银行业专题研究：从宽信用周期看银行行情演绎

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 从宽信用周期看银行行情演绎 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 fengsongyue@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 兴业银行 601166 CH 32.41 买入 招商银行 600036 CH 64.45 增持 宁波银行 002142 CH 46.74 买入 张家港行 002839 CH 8.22 增持 南京银行 601009 CH 13.30 买入 苏农银行 603323 CH 7.32 买入 工商银行 601398 CH 6.54 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 14 日│中国内地 专题研究 核心观点 复盘历史，银行板块在宽货币宽信用时期往往有较好表现，兼具绝对收益和相对收益，2016 年以来的三轮宽货币宽信用时期，持续时间均在 6 个月以上，部分优质银行股期间最高涨幅可达到 50%以上。当前正处宽货币向宽信用传导期，政策发力靠前，基建投资发力有望持续，宽信用行情可期，叠加基本面向好、资金风格切换，坚定看好银行板块春季行情。个股建议关注先区域性银行、后全国性银行的板块内部轮动节奏，以及在降息初期较为受益的优质股份行及城商行。个股推荐兴业银行、招商银行、宁波银行、南京银行、张家港行、苏农银行、工商银行。 信用复盘：宽信用时期，绝对收益亮眼 复盘历史货币信用周期，银行板块在宽货币宽信用时期表现较为亮眼，兼具绝对收益和相对收益。2002 年以来的 7 轮宽货币宽信用周期中，银行指数月均绝对收益率为 4.44%，相对上证指数的月均超额收益率达到 0.82%，主要由于宽货币传导至宽信用时，经济逐步复苏，呵护银行经营环境，信贷增速有望上升，且资产质量压力较小。2016 年以来的三轮宽货币宽信用时期，持续时间均在 6 个月以上，部分优质银行股期间最高涨幅可达到 50%以上，行情持续性较强。 当前展望：宽货币向宽信用传导，看好行情持续性 当前正处宽货币向宽信用传导期，银行板块收益率有望由负转正。政策靠前发力、基本面向好、资金风格切换三重因素驱动下，看好银行行情持续性。政策方面，货币+财政政策密集出台并逐步显效，驱动 1 月社融信贷开门红。同时更多宽松政策仍在发力窗口，预计基建投放有持续动能，地产边际放松有望改善预期，支撑信贷可持续增长。业绩方面，银行基本面持续向好，信贷稳增长有望驱动 22Q1 上市银行较好业绩表现。资金方面，2021 年 12月中旬以来，资金由高估值板块流向低估值板块，市场风格切换。当前银行板块 PB 估值仍处近十年低位，近 12 个月股息率为 4.4%，配置价值较高。 投资建议：关注内部轮动节奏，推荐优质银行 政策靠前发力+基本面向好+资金风格切换，看好银行板块春季行情。政策方面，货币+财政政策密集出台并逐步显效，基建投放有望持续，支持信贷稳增长。业绩方面，信贷稳增长有望驱动 22Q1 上市银行较好业绩表现。资金方面，当前板块 PB 估值低、股息率高，具备配置价值。个股建议关注先区域性银行、后全国性银行的板块内部轮动节奏，推荐有望受益于地产政策边际改善的股份行，包括兴业银行、招商银行；成长性较高、处于江浙的优质区域行，包括宁波银行、南京银行、张家港行、苏农银行；当前估值分位数相对较低、受益于稳增长政策的工商银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (18)(13)(8)(3)2Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 信用复盘：宽信用时期，绝对收益亮眼 ................................................................................................................ 3 当前展望：宽货币向宽信用传导，看好行情持续性 .............................................................................................. 5 政策面：政策靠前发力，支持信贷持续增长 ................................................................................................. 5 基本面：业绩增长靓丽，上市银行更亮眼 ..................................................................................................... 7 市场面：估值仓位双低，资金风格切换 ......................................................................................................... 9 投资建议：关注内部轮动节奏，推荐优质银行.................................................................................................... 11 重点推荐标的 ...................................................................................................................................................... 14 兴业银行（601166 CH，买入，目标价：32.41 元）：开辟新模式，重构新生态 ........................................ 14 招商银行（600036 CH，增持，目标价：64.45 元）：零售业务标杆，财富管理强行 ................................. 14 宁波银行（002142 CH，买入，目标价：46.74 元）：机制引领，战略先行 ............................................... 14 南京银行（601009 CH，买入，目标价：13.30 元）：战略新阶段，轻装再启航 ...............