银行业投资观察：经营稳健，业绩可持续

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 经营稳健，业绩可持续 银行业投资观察｜2022.2.14 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业分析师 S1010519060001 从四季度监管数据来看，商业银行盈利能力持续改善，规模稳健增长，净息差企稳回升；资产质量向好，拨备因素加大盈利支持，在“稳增长”基调下，行业基本面有望支撑业绩继续向好。近期银行板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计 3 月份之后在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。 ▍事项：2 月 11 日，银保监会披露 2021 年四季度银行业监管数据。。 ▍银行业盈利持续改善，城商行利润增速回升明显。（1）四季度商业银行整体盈利持续改善：2021 年全年商业银行实现净利润 2.18 万亿元，同比增长 12.63%（前三季度同比+11.45%），其中四季度单季实现净利润 4,965 亿元，同比+16.92%，总体保持了二季度、三季度经营向好趋势。（2）城商行利润增速回升明显：2021 年全年大银行/股份行/城商行/农商行净利润增速分别为 12.71% /13.38%/11.59%/9.06%（前三季度利润增速分别为 13.64%/12.71%/0.34% /8.36%），其中城商行全年利润增速较前三季度增加 11.25pcts，回升明显，大行、股份行和农商行利润增速相对保持稳定。 ▍息差继续小幅企稳回升，非息收入占比下降。（1）四季度息差继续小幅企稳回升：四季度末商业银行净息差环比上升 1bp 至 2.08%（前三季度环比+1bp），四季度贷款结构进一步改善叠加负债定价监管持续推进，息差继续小幅企稳回升。（2）农商行息差改善明显：四季度末大银行/股份行/城商行/农商行净息差分别为 2.04%/2.13%/1.91%/2.33%，较三季度分别+1bp/-2bps/+2bps/+7bps, 农商行息差改善明显。（2）非息收入占比下降：四季度商业银行非息收入占比为 19.81%，较前三季度下降 0.87pct，2021 年非息收入占比逐季下降。 ▍资产扩张小幅回暖，信贷需求仍待恢复。（1）资产增速小幅回暖：截至四季度末银行业金融机构总资产 344.76 万亿元，商业银行总资产 288.59 万亿元，环比分别+1.59%/1.50%（三季度末环比+1.00%/1.08%；上半年末环比+1.95% /1.94%），扩表速度小幅回暖。（2）贷款增速继续放缓：四季度末商业银行贷款规模 164.48 万亿元，环比+1.61%（三季度末环比+2.04%；上半年末环比+2.82%），信贷资产增速进一步放缓反映信贷需求仍待恢复。 ▍资产质量持续向好，风险抵补能力较强。（1）总体账面指标持续向好：四季度末商业银行不良贷款率环比再下降 0.02pct 至 1.73%，自 20Q3 以来连续五个季度走低；关注贷款率环比再下降 0.02pct 至 2.31%，自 20Q1 以来连续七个季度下降，不良贷款率和关注贷款率持续向好。（2）拨备覆盖率高位保持平稳：四季度末商业银行拨备覆盖率环比微降 0.09pct 至 196.91%，拨备覆盖率在高位保持平稳，风险抵补能力较强。（3）资本充足率有所改善：四季度末，商业银行资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为 15.13%/12.35% /10.78%，较三季度末分别提升 0.33/0.23/0.12pct，资本压力进一步改善。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点：从四季度监管数据来看，商业银行盈利能力持续改善，规模稳健增长，净息差企稳回升；资产质量向好，拨备因素加大盈利支持，在“稳增长”基调下，行业基本面有望支撑业绩继续向好。近期银行板块景气度显著提升，反映“稳增长”和市场寻求低估值区域共振的影响，银行从快速上涨期步入平稳表现期，预计 3 月份之后在经济预期稳定后逐渐步入基本面驱动的行情区间，建议关注全年维度配置价值。个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。 银行行业 评级 强于大市（维持） 银行业投资观察｜2022.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 图 1：商业银行单季净利润 资料来源：银保监会，中信证券研究部 图 2：商业银行总资产 图 3：商业银行总负债 资料来源：银保监会，中信证券研究部 资料来源：银保监会，中信证券研究部 图 4：商业银行贷款规模 资料来源：银保监会，中信证券研究部 -30%-20%-10%0%10%20%30%0100020003000400050006000700019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4(亿元)商业银行单季净利润同比增速(右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300350(万亿元)商业银行总资产环比增速(右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%050100150200250300(万亿元)商业银行总负债环比增速(右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02040608010012014016018019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4(万亿元)商业银行贷款总额环比增速(右轴)pOoRrRpOpMoRrQnNoOoRyR7N8Q8OmOoOsQnPiNoOmOlOoPnRaQnMtNwMnRpOuOoPqP 银行业投资观察｜2022.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 5：商业银行净息差 图 6：商业银行非息收入占比 资料来源：银保监会，中信证券研究部 资料来源：银保监会，中信证券研究部 图 7：商业银行不良贷款率 图 8：商业银行“关注+不良”比率 资料来源：银保监会，中信证券研究部 资料来源：银保监会，中信证券研究部 图 9：商业银行拨备覆盖率 图 10：商业银行拨贷比 资料来源：银保监会，中信证券研究部 资料来源：银保监会，中信证券研究部 1.95%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%商业银行净息差0%5%10%15%20%25%30%商业银行非息收入占比1.6%1.7%1.8%1.9%2.0%商业银行不良贷款率4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%商业银行“关注+不良”比率165%170%175%180%185%190%195%200%商业银行拨备覆盖率3.2%3.3%3.4%3.5%3.6%商业银行拨贷比 银行业投资观察｜2022