汽车行业深度研究报告：2022年承上启下，新能源车企做好准备了么？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 汽车 2022 年 02 月 12 日 汽车行业深度研究报告 推荐 （维持） 2022 年承上启下，新能源车企做好准备了么？  2022 年是新能源汽车补贴最后一年，行业能否承上启下？ 12M21 新能源汽车批发超 50 万辆/同比+114%、环比+16%，新能源乘用车月度渗透率达 21%，实现自 7M20 以来连续 17 个月高增长，全年约 332 万辆/+1.8倍。而 2022 年将是新能源汽车补贴的最后一年，从政策变化与供需角度看：  1）政策：短期补贴退坡温和，中长期支持趋势不变。从补贴、购置税、牌照、双积分四个角度看，单车政策支持的经济价值在 5.2-13.1 万元不等。2021-2023年非牌照政策单车经济价值同比退坡 1.2 万元、0.6 万元、1.3 万元，尤其是 2023年补贴完全退出，有望推动需求在 22 年提前释放。除了双积分政策随行业供需变化外，我们预计购置税和牌照政策在支持方向上短期不会发生变化，新能源汽车销量 2025 年渗透率有望达到 30%，超前实现 2030 年规划目标。  2）供给：从数量提升向质量提升进步。近 2 年新能源乘用车在售车型数量以年均 20%的增速扩容，2022 年有望达到 350 种，占整体在售乘用车的 33%。而 2021 年新能源乘用车的单车年销量也达 1 万台，高于 19-20 年的 0.5-0.6 万台、低于燃油车平均的 2.1-2.3 万台。国内新势力、自主车企爆款拉动明显。  3）需求：ToC 释放加速，哑铃式分布中代步、增换购需求凸显。特斯拉、新势力、自主车企在新能源领域的发力持续提高了市场热度，在“关注度变现的趋势下”ToC 上险占比已超过 80%。结构上，新能源乘用车在 0-10 万元及 20万元以上价格带渗透率表现突出，合计占新能源销量的 70%-80%。新能源乘用车在低端代步、中高端增换购市场的表现突出。  CR10 车企竞争提速，2022 年国内新能源乘用车销量预计 570 万辆/+72%。当前新能源汽车市场格局下，CR10 占 7 成、CR20 占 9 成份额，近三年总体稳定。从车型角度，CR10 占据近 5 成、CR10-20 仅占据 1.5 成。预计 2022 年销量超过 10 万辆的有 12 家车企，其中比亚迪（~150 万辆）、上汽集团（~85万辆）、特斯拉（~70 万辆）、蔚小理（~52 万辆，合计），构成市场中坚力量。  从数量增长向盈利质量提升切换，车企做好准备了么？ 22-23 年销量增速或收窄，过程中会持续面临供应链的棘手问题：芯片短缺、补贴退坡（最高约 5 千元、1.3 万元）、原材料涨价（电池涨价或>1 万元）。从数量向质量的切换过程中，预计车企应对策略上或有分化： 1）底线思维：满足双积分需求为目标，保障整体盈利性。补贴退坡影响目前已低于锂矿等原材料的价格上涨，部分车企会通过开源（在售涨价、新售定价）、节流（降本增效）、投资布局的方式消化吸收成本压力，也会考虑在 A00 或PHV 市场发力，谨慎发展盈利受影响最大的长续航纯电车型； 2）竞争思维：从消费者能感受到的地方提升，扩大市占率。市占目标更高的车企会在兼顾盈利的前提下，通过配置升级强化车型竞争力，尤其是在泛娱乐（影音体验）、泛舒适（驾乘体验）、泛智能（科技体验）方面。  新能源长跑中，车企抉择势必会引起产业景气波动，我们建议持续关注： 1) 降本：材料、工艺、结构的更新，一体化压铸（文灿股份、广东鸿图）、轻量化（拓普集团、爱柯迪、旭升股份）、电池技术迭代（和胜股份）； 2) 增效：能耗降低、效率提升，800V 高压（欣锐科技）、热管理（银轮股份、新坐标、克来机电）； 3) 泛娱乐：影音体验，光学（福耀玻璃、华阳集团）、声学（上声电子）； 4) 泛舒适：驾乘体验，内外饰（常熟汽饰）、座椅（继峰股份）、空悬系统（中鼎股份）； 5) 泛智能：科技体验，域控（德赛西威、伯特利）、座舱（均胜电子、富奥股份）、激光雷达（禾赛科技/拟上市、速腾聚创/拟上市、炬光科技）； 6) 其他：混动（万里扬、菱电电控）、低端市场（英搏尔、方正电机）。  风险提示:新能源汽车销量不及预期、原材料涨价超预期、芯片供应不及预期。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 196 0.02 总市值(亿元) 35,018.36 3.90 流通市值(亿元) 24,906.87 3.59 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.9% -9.1% 2.2% 相对表现 -3.7% -1.1% 22.3% 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：12 月销量好于预期，22 年企业盈利景气在望》 2022-01-12 《汽车行业跟踪报告：淘金汽车零部件，查漏补缺机会来了》 2021-12-08 《汽车行业深度研究报告：800V 架构渐近，引领电动产业链革新》 2021-11-24 -21%-7%7%21%21/0221/0421/0721/0921/1122/022021-02-18~2022-02-10汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1) 对补贴、购置税、牌照、双积分的单车政策支持经济价值进行量化估计； 2) 详细分析 2018-2021 年新能源车企、车型竞争格局，并预测 2022 年新能源乘用车销量； 3) 行业正面临从数量向质量的切换，从底线思维、竞争思维两个角度提出车企应对市场变化的方式。 投资逻辑 1) 2021-2023 年非牌照政策单车经济价值同比退坡 1.2 万元、0.6 万元、1.3万元，尤其是 2023 年补贴完全退出，有望推动需求 2022 年提前释放； 2) ToC 上险占比已超过 80%，新能源乘用车在低端代步、中高端增换购市场的表现突出，2022 年新能源乘用车销量有望达约 570 万辆/+72%； 3) 2022-2023 年销量增速或收窄，车企将面临芯片短缺、补贴退坡、原材料涨价等问题，行业正面临从数量向质量的切换。建议从降本、增效、泛娱乐、泛舒适、泛智能挖掘投资机会。 qRxPpQpQuNqQmPrNsMtRqQ6M9R9PnPoOsQoMjMnNpNfQrQqM7NmNsPvPqMnRxNnQyR 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、政策变化：补贴倒计时，2023 年正式结束 ...................................................