新五丰首次覆盖报告：进击的湖南生猪养殖龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 19 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 新五丰(600975)公司首次覆盖报告 2022 年 03 月 03 日 [Table_Title] 进击的湖南生猪养殖龙头 ——新五丰首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是湖南省生猪养殖行业国有上市龙头企业 新五丰是湖南省国资委控制的国内较早以生猪养殖出口业务为主的外向型上市公司，经过多年发展建立了以生猪养殖为基础，种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉制品加工、冷链物流、生猪交易于一体的全产业链布局。2021 年公司生猪出栏量约 45 万头是省内第二大上市生猪养殖企业。公司从 2009 年起将产业布局从出口转向内销，打开了成长空间，养殖业务收入从 2007 年的 4.81 亿元，增长至 2020 年的 13.27 亿元，年复合增速达到8%。  通过租赁养殖的轻资产模式实现生猪养殖业务高质量快速发展 在租赁猪场养殖模式下，公司与关联方或者社会企业合作，合作方按照公司设计图纸施工，公司监工验收达到标准要求后才与承建方签订长期租赁合同。该模式的最大优点在于资金压力小而且防疫能力强。2021 年公司实际交付租赁母猪场的产能 5 万头以上，育肥租赁场 40 个，新增育肥产能约70 万头。2021Q3 公司生产性生物资产较 2020 年底增长 293%。使用权资产较 2020 年底增长 174%。公司未来将以租赁标准化、新工艺的母猪场和专业育肥场的轻资产模式实现生猪产能的快速增长。我们预计公司 2022年、2023 年生猪出栏有望达到 150 万头和 300 万头。  同业竞争的问题有望今年解决 公司与实控人湖南省现代农业产业控股集团有限公司旗下湖南天心种业股份有限公司存在同业竞争问题。现代农业集团公开承诺 5 年内解决同业竞争问题，今年正好是承诺期的最后一年。保守估计天心种业基础母猪猪存栏量超过 4 万头，年出栏生猪超过 20 万头，而且以种猪为主。一旦天心种业在今年注入上市公司体内，公司 2023 年的出栏量有望大幅增加。  投资建议与盈利预测 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 21.93 亿元、42.59 亿元和84.55 亿元，对应的归母净利润分别为-2.16 亿元，-4.39 亿元和 9.95 亿元，EPS 分别为-0.27 元，-0.55 元和 1.24 元，对应的 P/E 分别为-32x，-16x和 7x。参考历史 P/B，我们给与公司 2022 年 6 倍 P/B 估值，对应目标价为 16.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 疫病风险、养殖成本上升风险、食品安全风险、猪价异常波动风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2130.43 2723.73 2193.43 4258.67 8454.85 收入同比(%) 4.38 27.85 -19.47 94.16 98.53 归母净利润(百万元) 63.30 282.72 -215.83 -439.13 994.92 归母净利润同比(%) 276.62 346.66 -176.34 -103.46 326.57 ROE(%) 5.43 19.79 -9.80 -24.56 35.11 每股收益(元) 0.08 0.35 -0.27 -0.55 1.24 市盈率(P/E) 107.98 24.17 -31.67 -15.56 6.87 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 8.49 元/16.5 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 8.72 / 6.0 A 股流通股（百万股）： 652.68 A 股总股本（百万股）： 805.04 流通市值（百万元）： 5541.22 总市值（百万元）： 6834.80 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 熊子兴 电话 021-51097188 邮箱 xiongzixing@gyzq.com.cn -22%-13%-4%4%13%3/36/29/112/13/2新五丰沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 19 目录 1.国有生猪养殖区域龙头 .......................................................................................... 4 1.1 以生猪养殖业务为主，构建全产业链布局 .................................................. 4 1.2 公司实际受湖南省国资委控制 ..................................................................... 5 1.3 公司营收保持较快增长，净利润受猪周期影响 ........................................... 5 2.多措并举打造养殖业务核心竞争力 ........................................................................ 6 2.1 生猪养殖业务重心聚焦内地打开成长空间 .................................................. 6 2.2 租赁猪场的养殖模式降低了资金端压力 ...................................................... 7 2.3 公司拥有完整的育种体系，种猪产能有保障 ............................................... 9 3.拐点已现未来可期 ............................................................................................... 10 3.1 产能扩张明显，出栏量有望大幅增长 ........................................................ 10 3.2 定增落地，产能进一步增加 ...................................................................... 13 3.3 引入专业人才，创新业