华康股份深度报告：代糖隐形冠军，厚积薄发乘势而起

http://research.stocke.com.cn1/23请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板深度报告华康股份(605077)报告日期：2022 年 3 月 2 日代糖隐形冠军，厚积薄发乘势而起──华康股份深度报告[table_zw]公司研究类模板行业公司研究｜代糖行业｜：余剑秋执业证书编号：S1230520080007：19946060282：zhongyechen@stocke.com.cn报告导读“无糖”之风已至，代糖龙头厚积薄发，扶摇而上正当时。投资要点乘全球木糖醇崛起之东风，公司现为代糖隐形龙头公司为全球第二大、全国第一大木糖醇生产企业。目前公司已形成以木糖醇为主、山梨糖醇+麦芽糖醇+果葡糖浆为辅、赤藓糖醇跑步跟上的灵活经营策略。2018 年公司木糖醇产量约占同期国内的 48%，占同期全球的 19%，是木糖醇领域当之无愧的龙头企业。2017-2020 年公司营业收入 CAGR 为 13%，归母净利润 CAGR 为 76%，乘行业崛起之东风，实现高速成长。代糖行业经历着怎样的时代性机遇？国内无糖需求兴起，叠加国家政策及意见领袖催化，带动我国甜味剂步入糖醇替代糖浆阶段，代糖行业方兴未艾。回顾历史，全球甜味剂行业共经历了蔗糖果葡糖浆糖醇类的 3 次主要更新迭代。每次迭代都蕴含需求+甜价比的边际驱动，以及政策引领、意见领袖举旗站台催化。近些年，我国高增的无糖需求与技术升级下糖醇甜价比优化实现共振，又恰逢《健康中国 2030》政策的出台以及“意见领袖”元气森林的横空出世，甜味剂行业正经历前所未有的时代性机遇。横向比较下，2019 年我国木糖醇人均渗透率仅为美国同期的 1/20，未来提升空间巨大。华康股份积累了怎样的优势禀赋？1）行业周期性的对抗能力。单品种甜味剂受供需关系影响具周期性，公司现有多条糖醇产线，不惧单品周期变动，并在历史上已完成多次成功的相机抉择。2）技术研发能力。截至 2020 年中，公司共获授权发明专利 20 项，授权实用新型 49 项，并在半纤维素碱液制备木糖领域具行业领先的技术优势，通过技术手段实现降本提效。3）把握行业大势的能力。2020 年中公司捕捉到市场对赤藓糖醇产品的高需求，迅速开启产线布局，该预计于 2022 年 5 月前实现投产，投产后有望迅速增厚公司业绩。盈利预测及估值公司主营业务为食品甜味剂制造，我们预计 2021-2023 年公司实现收入13.95/18.12/23.74 亿元，同比增 5.72%/29.89%/30.98%, 预计实现归母净利润2.06/3.18/4.95 亿 元 ， 同 比 增 速 为 -32.94%/54.60%/55.49% ， 对 应 EPS 为1.26/1.95/3.03 元/股，对应 PE 为 29/19/12 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，我们给予公司 2023 年 16 倍 PE（对应 2022 年 25 倍），对应市值约70 亿元，较当前市值仍有 15%以上空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。财务摘要[table_predict]（百万元）2020A2021E2022E2023E主营收入1320139518122374(+/-)-12.66%5.72%29.89%30.98%净利润307206318495(+/-)11.82%-32.94%54.60%55.49%每股收益（元）1.881.261.953.03P/E-291912[table_invest]评级增持上次评级首次评级当前价格￥37.16[LastQuaterEps]单季度业绩元/股3Q/20210.422Q/20210.391Q/20210.444Q/20200.84[table_stktrend]公司简介公司为全球第二大、全国第一大木糖醇生产龙头。目前公司已形成以木糖醇为主、山梨糖醇+麦芽糖醇+果葡糖浆为辅、赤藓糖醇跑步跟上的灵活经营策略。[Table_relate]相关报告[table_research]联系人：钟烨晨证券研究报告[table_page]华康股份(605077)深度报告http://research.stocke.com.cn2/23请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 功能性糖醇隐形龙头，二十余年稳扎稳打..........................................................................................41.1. 乘木糖醇东风，打造功能性糖醇产能+技术...............................................................................................................41.2. 财务质量稳扎稳打，糖醇量价齐升增厚利润.............................................................................................................51.3. 股权结构清晰，高管深耕糖醇行业三十余年.............................................................................................................72. 无糖需求高企铸就蓝海市场，优质甜味剂龙头尽享红利................................................................. 92.1. 嗜甜为人类天性，甜食需求难以割舍.........................................................................................................................92.2. 无糖需求兴起，政策催化糖醇产业走向繁荣.............................................................................................................92.3. 蔗糖果葡糖浆糖醇，甜味剂已完成 3 轮迭代........................................................................................................... 112.4. 需求+甜价比驱动，政策+意见领袖催化.................................................................................................................. 122.5. 多线发展、技术积淀、把握大势是龙头诞生的必要条件