汇川技术快报：快报业绩符合预期，22年先进制造+进口替代继续驱动高增

汇川技术（300124） 证券研究报告·公司研究·电气自动化设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 汇川技术快报：快报业绩符合预期，22 年先进制造+进口替代继续驱动高增 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,511 18,057 23,500 30,688 同比（%） 55.8% 56.9% 30.1% 30.6% 归母净利润（百万元） 2100 3534 4389 5690 同比（%） 120.6% 68.3% 24.2% 29.6% 每股收益（元/股） 1.22 1.34 1.67 2.16 P/E（倍） 51.10 46.52 37.47 28.90 投资要点  2021 年快报营收同比+57%、归母净利润同比+68%，业绩符合我们的预期。公司发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营收 180.6 元，同比+57%；实现归母净利润 35.3亿元，同比+68%，扣非归母净利润 29.57 亿元，同比+55%。2021Q4 实现营收 47.1亿元，同比+38%；归母净利润 10.4 亿元，同比+73%；扣非归母净利润 5.4 亿元，同比+11%。收入、扣非利润均接近预告区间上限，符合我们的预期、略超市场预期。2021Q4 非经常性损益绝对值较高，系海外基金公允价值、对冲人民币汇率波动的衍生金融工具公允价值快速增长所致。  通用自动化业务：行业增速逐步平稳，但汇川经营α突出，一方面紧抓先进制造板块结构性机会，”上顶下沉“提升销售份额，另一方面在上游紧张背景下、进口替代继续加速，21 年工控业务同比+60%以上，21 年有望维持在 30%以上增长；中期来看，控制类产品有望接替伺服成为主要增长极，长期看公司布局储能、工业机器人、工业互联网等新下游，为下轮成长打好基础。OEM 行业需求 2021Q4 归于 10-20%温和增长。2021 全年 OEM 行业需求同增 27.6%，其中 Q1-Q4 增速分别53.4%/28.1%/21.2%/11.5%，我们预计 2022 年 OEM 回归 10-20%温和增长。汇川工控板块 2021 年全年同比增速有望达到 60%+表现远超行业，继续体现强经营α。从中长期角度看，公司下游结构优化、高β先进制造类居多，叠加产品品类持续扩张，我们预计 2022-2023 年汇川工控业务 CAGR 有望接近 30%。  2021 年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP 提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、2022 年有望盈利。2021Q3 新能车业务收入 8.7 亿元、同比+189%，2021Q4 有望延续同环比高增，继续验证高成长性。其中，理想 ONE、小鹏 P7 等新势力继续放量，根据乘联会数据，2021 年公司销量分别达 9.05 万辆/6.06 万辆，同比+177%/+295%。新能车业务 2021 年收入有望达 25-30 亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升，利润端今年大幅减亏，2022 年有望开始盈利。  电梯：保持稳健增长。我们估计电梯业务 2021 年可达 15-20%增长，2022-2023 年凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”，有望维持 10%+的稳定 CAGR。  盈利预测与投资建议：因公司快报的整体业绩超市场预期，我们小幅上调公司 2021-23 年归母净利润分别为 35.3 亿元（+0.8 亿元）/43.9 亿元（+0 亿元）/56.9 亿元（+0亿元）（考虑股权激励费用摊销），同比 68%/+24%/+30%（扣非归母净利润分别为29.6 亿元/40.9 亿元/53.4 亿元，同比+55%/+38%/+31%），对应现价 PE 分别 47 倍、37 倍、29 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价 83.5 元，对应 2022 年 50 倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 62.40 一年最低/最高价 58.20/100.00 市净率(倍) 流通 A 股市值(百万元) 142168.05 基础数据 每股净资产(元) 5.44 资产负债率(%) 40.02 总股本(百万股) 2635.14 流通 A 股(百万股) 2278.33 [Table_Report] 相关研究 1、《汇川技术（300124）：2021 年报预告点评：业绩符合预期，费用端加大投入》2022-01-27 2、《汇川技术（300124）：2021 年三季报点评：工控领跑行业，电控量价齐升》2021-10-28 3、《汇川技术（300124）：2021 年三季度业绩预告点评：Q3 预告业绩符合预期，龙头继续体现强经营α》2021-10-14 [Table_Author] 2022 年 03 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 柴嘉辉 执业证号：S0600521080002 021-60199793 chaijh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 xiezd@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2021-032021-072021-112022-03汇川技术沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021 年快报营收同比+57%、归母净利润同比+68%，业绩符合我们的预期。公司发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营收 180.6 亿元，同比+57%；实现归母净利润 35.3亿元，同比+68%，扣非归母净利润 29.57 亿元，同比+55%。2021Q4 实现营收 47.1 亿元，同比+38%；归母净利润 10.4 亿元，同比+73%；扣非归母净利润 5.4 亿元，同比+11%。收入、扣非利润均接近预告区间上限，符合我们的预期、略超市场预期。2021Q4 非经常性损益绝对值较高，系海外基金公允价值、对冲人民币汇率波动的衍生金融工具公允价值快速增长所致。 分板块看 2021Q4 经营表现，我们预计：1）新能源汽车业务继续高歌猛进，2021Q4营收延续同比翻倍以上增长；2）通用自动化由于工控行业需求回归温和增长，且考虑到年末经销商返点冲回收入，部分订单的确认收入滞后等影响，增速环比有所下滑。但我们预计实际订单环比下降不大；3）电梯环比 2021Q3 下滑，但 2021 全年我们预计达15-20%增长，表现亮眼。 表 1：汇川技术核心经营数据季度拆分 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2021Q4 毛利率环比略下滑，费用端继续加大投入。2021Q1-3