量化信用策略：博反弹的性价比

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益表现环比改善，但普遍仍在负区间。利率风格组合中，二级债子弹型、二级债下沉策略周度回撤偏小，收益读数分别为-0.05%、-0.06%；信用风格组合中，券商债久期、二级债子弹型策略收益相对靠前，读数分别为0.03%、0.02%。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略本周反弹最大。信用风格存单重仓组合周度收益均值回升 10.4bp 至-0.04%，7月下旬以来累计回撤 0.58%左右，与城投短端下沉策略读数相近；城投重仓组合周度平均收益环比上行至-0.07%，其中，短端下沉、子弹型策略读数分别收于-0.02%、-0.04%，有止跌趋势，哑铃型组合仍然受到超长债成分拖累，回撤达到 0.15%；二级资本债重仓组合收益均值较上周修复 34.3bp，重仓 5 年内二级债的组合收益多数企稳，混合哑铃型策略表现依旧低迷；超长债重仓策略收益均值同样回升 30bp 以上，但绝对收益在对应利率风格组合之下，尤其是二级超长型策略已将二季度以来收益全部跌掉。 收益来源方面，二永债久期策略已有不小的票息空间。主要策略组合票息均上涨，其中，二级债下沉、久期组合票息升高 0.16bp 以上，中长端策略中，永续债久期组合年化票息升至 2.19%，其余组合普遍不足 2.15%，此外，二永债久期策略距离年内低点约有将近 35bp 的收益空间。本周信用风格组合的票息贡献明显分化，多在-20%以下区间，城投哑铃型、混合哑铃型组合读数在-30%附近，资本利得损失较大。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，券商债久期策略累计超额收益占优，且波动可控。具体来看，城投短端下沉、券商债久期及商金债子弹型策略组合的累计超额收益分别达到 7.1bp、6.2bp、3bp。除城投哑铃型策略外，其余多数中长端策略收益较基准组合累计负偏离在 7bp 内，近一个月二级债、券商债久期策略跑赢同券种下沉策略，主要是两次赎回冲击后修复幅度较大，波段操作或有一定胜率，不过二永债波动大于券商债，若未能把握好快进快出，可能会导致较大回撤。 从策略期限来看，城投、二永债长端、超长端组合多数未跑赢基准，久期策略修复节奏偏缓。本周存单策略与短端基准收益基本持平，城投下沉策略超额收益达到 2.1bp；中长端方面，城投久期、哑铃型组合连续两周呈现负项超额收益，而金融债策略同样缺乏超额，较基准正偏离多在 5bp 内，二永债久期策略有所修复，但难以弥补上周的大额负偏离；尽管超长端策略超额亏损收敛至 10bp 内，然而持续性跑输基准，可见超长债修复情绪仍不高。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 9 月 19 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益跑输过去