新泉股份年报点评报告：Q4盈利略承压，看好新能源大客户放量

http://research.stocke.com.cn1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]公司研究类模板点评报告新泉股份(603179)报告日期：2022 年 3 月 1 日Q4 盈利略承压，看好新能源大客户放量──新泉股份年报点评报告[table_zw]公司研究类模板新泉股份年报点评｜汽车零部件行业｜：邱世梁 执业证书编号：S1230520050001：刘欣畅 执业证书编号：S1230521110001：liuxinchang@stocke.com.cn报告导读公司发布 2021 年报，全年实现营业收入 46.1 亿元，同比增长 25.3%，归母净利润 2.8 亿元，同比增长 10.2%；Q4 单季度营业收入 13.5 亿元，同比增长 20.6%，归母净利润 0.64 亿元，同比下降 28.6%。投资要点收入端：特斯拉/奇瑞贡献主要增量公司 2021 年实现营收 46.1 亿元，同比增长 25.3%，公司收入增长主要受益于乘用车拓客成效显著，吉利/奇瑞/特斯拉 2021 年收入分别为 9.8/7.7/5.0 亿元，奇瑞/特斯拉分别贡献 3.4/5.0 亿元增量。其中 21Q4 单季度公司实现营业收入13.5 亿元，同/环比增长 20.6%/34.6%，Q4 环比增长主要得益于主要下游客户需求增长，21Q4 公司主要客户奇瑞/吉利/特斯拉上海 Model Y 销量分别为31.0/40.7 /6.1 万辆，环比三季度增长 37.3%/39.8%/52.5%。我们预计 2022 年公司业务将进一步扩张，1)特斯拉全球四大工厂同步扩产，预计全年销量 180~200万辆；2)随着缺芯缓解，已有客户需求将稳步增长；3)21 年受行业系统性影响，重卡销量同比下降 17.7%，国内前五大中重卡车企一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等均为公司客户，随着重卡行情复苏，公司 2022年收入向好。利润端：原材料价格上涨盈利能力短期承压公司 2021 年毛利率 21.3%，同比下降 1.7pct，主要是原材料上涨，分产品看，仪表盘总成毛利率下降 3.6 pct，顶柜总成毛利率下降 5.7 pct。其中 Q4 单季度毛利率 20.8%，同比下降 2.6pct，环比上升 2.1 pct，环比提升主要由于 1）原材料 PC、ABS、钢材等价格 21Q4 开始回落；2）盈利能力较好的新能源大客户收入占比提升。21Q4 期间费用率 15.0%，同比增长 1.8%，主要由于研发费率同比增长 2.5%，21Q4 实现净利率 4.4%，同比下降 3.6%，Q4 实现净利润 0.6亿元，同比下降 34%。客户+产能进一步释放，迎接高增长2021 年公司大/中件产能利用率分别为 82.9%/93.3%，公司积极扩张国内外产能，应对客户需求增长，国内基地，公司在西安将新增 28 万套仪表板总成、15 万套门内护板总成、15 万套立柱护板总成、2 万套顶置文件柜总成产能，在上海将新增 50 万套仪表板总成、15 万套门内护板总成的产能；国外市场，公司对墨西哥子公司增资、新设北美子公司，墨西哥新增 25 万套仪表板总成、170 万只座椅背板，配套北美知名电动车品牌的全球扩张。此前客户主要为吉利、上汽自主、奇瑞等，近年来拓客至特斯拉、比亚迪、长城等，我们认为公司凭借控本、强响应能力、属地化扩产，将进一步深化和全球头部新势力和国内头部自主的合作，未来有望成长为国内汽车内饰件龙头企业。盈利预测及估值公司作为汽车内饰新贵，绑定新能源大客户迅速放量，随着下游客户增长以及新项目定点公司业绩将快速增长，21 年受重卡及原材料系统性影响，业绩释放放缓，但我们认随着公司新能源客户订单进一步放量，2022 年公司将进入快速[table_invest]评级买入上次评级买入当前价格￥40.78[LastQuaterEps]单季度业绩元/股4Q/20210.173Q/20210.152Q/20210.191Q/20210.26[table_stktrend]公司简介新泉股份专业从事汽车内、外饰件系统零部件及模具的设计、制造及销售。主营业务包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。公司目前是众多汽车品牌的一级配套商。[Table_relate]相关报告1《新泉股份：三季度点评报告，核心客户放量，基本面迎拐点》2021.11.012《新泉股份中报点评：客户拓展顺利，未来成长可期》2021.08.26[table_research]报告撰写人：邱世梁、刘欣畅联系人：刘欣畅证券研究报告[table_page]新泉股份(603179)点评报告http://research.stocke.com.cn2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分增 长 阶 段 。 预 计 2022-2024 年 营 收 70.3/85.6/107.0 亿 元 ， YOY 分 别 为52.45%/21.70%/24.99% ， 归 母 净 利 润 为 5.5/7.1/9.2 亿 元 ， YOY 分 别 为93.94%/29.00%/29.71%，对应 PE 27.8/21.5/16.6 倍，维持“买入”评级。风险提示下游客户销量不及预期，原材料价格大幅上涨，乘用车需求不及预期。财务摘要[table_predict]（百万元）2021A2022E2023E2024E主营收入46137032855810697(+/-)25.33%52.45%21.70%24.99%归母净利润284551711922(+/-)-9.26%93.94%29.00%29.71%每股收益（元）0.761.471.902.46P/E53.8227.7521.516.6[table_page]新泉股份(603179)点评报告http://research.stocke.com.cn3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1：公司 2015~2021 年营收（亿元）图 2：公司 2015~2021 年归母净利（亿元）资料来源：wind，浙商证券研究所资料来源：wind，浙商证券研究所图 3：公司 20Q1~21Q4 营收（亿元）图 4：公司 20Q1~21Q4 归母净利（百万元）资料来源：wind，浙商证券研究所资料来源：wind，浙商证券研究所图 5：公司 19Q1~21Q4 期间费用率图 6：公司 19Q1~21Q4 毛利率及净利率资料来源：wind，浙商证券研究所资料来源：wind，浙商证券研究所[table_page]新泉股份(603179)点评报告http://research.stocke.com.cn4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分表附录：三大报表预测值[table_money]资产负债表利润表单位：百万元20212022E2023E2024E单位：百万元20212022E2023E2024E流动资产5056689980229935营业收入46137032855810697现金799148513671944营业成本3629545666158226交易性金融资产27395123164营业税金及附加26354456