量化基金专题研究系列之十四：2021年量化基金回顾与展望，多策略配置抵御“成长的烦恼”

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2021 年量化基金回顾与展望： 多策略配置抵御“成长的烦恼” 量化基金专题研究系列之十四｜2022.2.9 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 刘方 首席组合配置分析师 S1010513080004 刘笑天 组合配置分析师 S1010521070002 赵文荣 首席量化与配置分析师 S1010512070002 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 量化私募 2021 年规模破万亿、策略多元化；发展速度超越平均水平。受益市场流动性充裕，私募中证 500 指数增强类产品表现相对较好；CTA 策略市场容量提升、收益中枢所有下移。展望来看，伴随管理规模扩大，Alpha 的 Beta 化是难以抵御的“地心引力”、也是各类管理人必然面临的“成长的烦恼”。对基金投资者而言，多策略分散配置，以低相关策略降低组合波动，有利于提高投资体验、抵御市场的“阴晴圆缺”。 ▍ 量化私募：规模破万亿，策略多元化。2021 年证券私募基金行业管理规模达到 6.1 万亿、同比增长超过 6 成。其中，量化私募延续“总量增长、结构分化、策略迭代”的发展特征。财富管理需求、客户认知提升、以及 2019 年以来相对亮眼的超额收益表现，带动了量化私募基金超越行业平均的发展水平。截至2021 年末，量化私募基金规模估算约 1.5 万亿（未剔除母子结构重复计算因素），在行业规模占比约 24.8%。策略类型来看，股票量化类仍为主体，策略类型从中性策略向指数增强、量化选股、股票多空等策略方向发展；在期货市场持仓量和成交量不断增长的背景下，CTA 策略也获得快速发展。 ▍ 量化公募：指增类产品为主要增长点。量化类公募基金在权益公募基金中的占比约 3.4%；相比于 2020 年末，占比小幅下降。指数增强基金、类指数增长基金规模增长约 600 亿，量化对冲基金规模显著下滑。 ▍ 股票量化业绩：成长的烦恼。横向对比来看，受益市场流动性充裕，私募中证500 指数增强类产品表现相对较好；年度超额收益约为 13-14%，在各类私募策略中表现突出。公募中证 500 指数强产品中，前 1/4 分位数产品表现媲美私募量化指增。但“成长难免烦恼”：纵向比较看，行业整体的超额收益中枢和胜率下降，并在 2 月、9 月、以及年末经历了三次系统性的超额收益回撤；规模增长较快（周期性）、行业和风格暴露增加（系统性）、以及机构投资者占比提升或是三个主要原因。 ▍ CTA 策略：市场容量提升，收益中枢下移。2021 年国内期货市场的交易量和活跃度进一步提升，成交量和成交额均为历史新高；通胀预期和双碳政策带动下，黑色、能化、农产品等板块成交占比居前，市场活跃度和深度提高带动整体 CTA 策略容量的提升。从 CTA 策略指数看，2021 年实现收益 8.7%，相比于 2020 年（31.6%）明显下滑；但横向来看，在同类策略中收益相对较高，且在 3 月、7 月等权益市场调整中体现了较好的对冲效果。 ▍ 展望：多策略配置抵御“成长的烦恼”。“数据资产”和“人力资源”两大红利将促进行业长期发展；数据资产的要素效率提升，科技人才、以及海外归国人才为量化基金提供了长期发展动能。而投资者机构化对量化策略而言是更为长期、深远的挑战。Alpha 的 Beta 化是难以抵御的“地心引力”、也是各类管理人必然面临的“成长的烦恼”。对基金投资者而言，多策略分散配置，以低相关策略降低组合波动，有利于提高投资体验、抵御市场的“阴晴圆缺”。 ▍ 风险因素：样本产品的代表性不足或幸存者偏差；基金经理或投资团队发生变化；策略容量不足；政策性冲击。 量化基金专题研究系列之十四｜2022.2.9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 ▍ 行业概况：万亿的进阶 .............................................................................................. 1 量化私募：规模破万亿，行业规模占比约 25% ................................................................. 1 量化公募：规模增至 3000 亿，指增类产品为主要增长点 ................................................ 3 ▍ 股票量化业绩：成长的烦恼 ....................................................................................... 7 横向比较：收益表现是规模扩张的基础 ............................................................................ 7 纵向对比：超额中枢和胜率下降，成长难免烦恼 ............................................................ 11 回撤调整的原因分析：投资者机构化或是长期挑战 ........................................................ 11 ▍ CTA 策略：市场容量提升，收益中枢下移 .............................................................. 12 ▍ 展望：多策略配置抵御“成长的烦恼” ...................................................................... 13 “数据资产”和“人力资源”，两大红利促进行业长期发展 ................................................... 13 市场投资者的机构化是长期挑战 ..................................................................................... 13 以多策略配置，抵御“成长的烦恼” ................................................................................... 14 ▍ 风险因素 .................................................................................................................. 14 ▍ 附表：重点跟踪管理人业绩表现 ............................................................................. 14 插图目录 图 1：证券类私募规模与管理人数量的变