餐饮行业快餐龙头企业研究：杨国福，麻辣烫第一股，高速扩张掘金2B供应链

2022年2月27日麻辣烫第一股，高速扩张掘金2B供应链快餐龙头企业研究——杨国福姓名李丹姓名徐晴邮箱lidan@stocke.com.cn邮箱xuqing@stocke.com.cn电话13122992609电话18201897069证书编号S1230520040003证书编号S1230521010001添加标题95%摘要2麻辣烫第一股，2B业务贡献主要营收•公司是麻辣烫第一股，2003年第一家杨国福诞生，07-14年开启省内扩张，14年以后开启省外乃至海外扩张。创始人杨国福是麻辣烫连锁经营第一人，截至20210930，公司共有加盟+直营店5783家，为中式快餐龙头•股权高度集中，上市前杨氏家族持股占比97%，其余为员工股权激励平台和加盟商股权激励平台•2B业务贡献80%营收。公司主要来源为向加盟商销售货品，包含自产货品和经销货品。规模效应+自产产线升级使得公司毛利率逐年提升。加盟店占比99%，轻资产扩张现金流充沛。麻辣烫行业：500亿市场规模，踏连锁化率提升浪潮•麻辣烫隶属于中式快餐赛道，预计2025年将达到500亿收入规模，2020年连锁化率22%，高于中式餐饮15%的整体水平。麻辣烫相比其他品类更加标准化（采购端、烹饪端），行业中店铺水平参差不齐，消费者对于卫生和健康的诉求提升，促使品牌麻辣烫得以快速扩张。•麻辣烫呈双龙头格局，新秀层出不穷。按餐厅数计，杨国福位居第一，张亮麻辣烫紧随其后，CR2占比约8%。市场上存在大量夫妻老婆店，独具特色的创业新店也层出不穷。高标准严管控，热辣小锅快速扩张。•疫情期间逆市扩张，2019、2020、2021前三季度公司境内加盟店数量分别为4708、5236、5759家。公司计划22-24年每年拓展餐廳數量不少于1000家，按1000家计算，2019-2024餐厅是数量CAGR约14%。•加盟商整体看较为稳定，21年退店率显著下降。公司加盟店单店销售额稳步提升，运营3年以上的加盟商占比超过40%。•公司依靠第三方管理伙伴扩大管理半径，截至20210930，公司第三方管理合作伙伴拓展至18名。•发布股权激励，加强与第三方管理合作伙伴的利益绑定。•强数字化建设助力标准化运营。公司采购、巡店、仓储物流均有完善的数字系统，助力扩张对加盟商实现高标准严管控。投资建议•品牌餐饮逆势扩张，连锁化率提升趋势明显，供应链优势+数字化管理体系高筑经营壁垒。麻辣烫具备较高的烹饪标准化和统一化，同时产品客单价不高，具有性价比，为下沉市场扩张奠定了良好基础。建议关注待上市公司杨国福、张亮麻辣烫等。风险提示•全球疫情恢复不及预期•品牌认知度发展不及预期•加盟餐厅业务发展不及预期qZgVlXkWeXuYmNpOaQdN8OoMmMoMtRfQoOmOfQmOwOaQoPqPuOmOmMwMnQnQ目录C O N T E N T S麻辣烫：500亿市场规模，踏连锁化率提升浪潮（1）麻辣烫隶属于中式快餐，下沉市场增速较快（2）双龙头+一批新秀，连锁化率高于行业平均（3）餐饮品牌拓展零售产业链，拓展调味料和自热锅品类010203公司概况：股权高度集中，2B业务主要营收（1）麻辣烫传教士，强供应链+数字化建设助力快速扩张（2）股权结构：股权高度集中，杨氏家族占比高达97%（3）轻资产扩张掘金2B供应链，现金流充沛（4）创始人为核心的管理团队经验丰富，股权激励度高（5）上市募集资金主要用于升级生产设备及研发能力公司亮点（1）麻辣烫行业引领者，坚守健康匠心美好（2）高标准、易拓展、严管控，依靠加盟快速扩张（3）挖掘第二增长曲线，零售商品花样百出304风险提示公司概况01Partone强供应链+数字化建设助力快速扩张股权高度集中，杨氏家族占比高达97%轻资产扩张掘金2B供应链，现金流充沛管理团队经验丰富，股权激励度高上市募资主要用于提升生产及研发能力4麻辣烫传教士，强供应链+数字化建设助力快速扩张1.15 杨国福麻辣烫2003年于哈尔滨成立，2007年注册品牌商标并开启第一家加盟餐厅业务，2010年开始聘请第三方管理伙伴经营加盟餐厅，加盟网络向黑龙江省外拓展；2014年加盟网络覆盖中国北部及中部，加盟餐厅超2300家；2017年加盟网络向海外扩张，2018年建立研发及制造中心四川杨国福，负责调味料供应；2021年启动零售业务，推出自热锅、火锅底料系列产品。 得益于全流程供应链（覆盖采购、生产、仓储运输）+数字化系统（包括会员、运营、订货、巡店、培训）赋能，杨国福加盟餐厅数量迅速增长。2019、2020年全球加盟餐厅总数分别为4721家和5253家。截至2021Q3，杨国福在国内31个省市自治区拥有5762家加盟餐厅，在加拿大、美国、澳大利亚、新加坡、日本、韩国拥有21家海外加盟餐厅。资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：公司发展历程股权结构：股权高度集中，杨氏家族占比高达97%1.26 上海杨国福控股股东为杨氏家族、上海福果果和上海圣恩福，实际控制人为杨氏家族，杨国福、朱东波、杨兴宇为一致行动人。创始人杨国福、朱东波持股比例最高，夫妻二人各持股38.79%，其子杨兴宇持股19.39%，合计持股96.97%。2022年1月19日成立上海福果果以实施雇员激励计划，上海福果果持股1.94%；2022年1月14日成立上海圣恩福以实施第三方管理伙伴负责人激励计划，上海圣恩福持股1.09%。（杨国福作为以上两平台的唯一普通合伙人持股3.03%，加上个人持股合计拥有公司41.82%的表决权。）上海杨国福拥有8家全资子公司，分别负责公司销售、采购、研发等分支业务。资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：公司股权结构疫情后快速反弹，轻资产扩张现金流充沛1.37 疫情期间经营韧性强，疫情后快速反弹。2020年收入11.14亿元，同比下降5.73%；毛利3.20亿元，同比下降3.06%；归母净利1.65亿元，同比下降7.13%，疫情期间表现出较强经营韧性。2021Q1-3实现营收11.63亿元，较2020Q1-3同期增长60.82%；毛利3.52亿元，同比增长81.59%；归母净利1.97亿元，同比增长113.96%，业绩表现大幅回升。 2B业务贡献80%以上营收。加盟餐厅是公司主要收入来源，2019/2020/2021Q1-3收入占比分别为87.6%/94.8%/94.3%。公司仅有上海3家自营餐厅，2019/2020/2021Q1-3收入占比分别为1.4%/0.7%/0.5%。其他餐厅运营收入包括转售库存商品、加盟餐厅员工培训、订货服务，2019/2020/2021Q1-3收入占比分别为10.9%/4.5%/2.0%。公司2021年新增零售业务，2021Q1-3收入占比为3.2%。 规模效应+自有产线助力毛利率稳步提升。19/20/21Q1-3毛利率分别为27.9%/28.7%/30.2%，净利率为15.1%/14.8%/16.9%，保持逐年增长。原材料采购及生产成本占比超90%，公司的多渠道供应资源、庞大采购规模、优质品牌形象增强议价能力，有效控制采购成本；自有生产工厂+物流基地有效控制生产成本，促进毛利率稳步提升。资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：收入、毛利、净利规模及增长情况图：公司收入结