金属周期品高频数据周报：电解铝盈利接近历史新高，全球黄金ETF龙头持仓量创两个月新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 27 日 行业研究 电解铝盈利接近历史新高，全球黄金 ETF 龙头持仓量创两个月新高 ——金属周期品高频数据周报（2022.2.21~2.27） a 钢铁/有色 流动性：2022 年 1 月，M1 和 M2 增速差降至 2015 年以来新低水平。（1）BCI 融资环境指数 2022 年 1 月值为 48.27，环比上月+2.41%，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2022 年 1 月为-11.7 个百分点，环比-6.20 个百分点。 基建和地产链条：高炉产能利用率止降转增。（1）本周价格变动： 螺纹 -2.06%、水泥价格指数-0.10%、橡胶-0.37%、焦炭+7.14%、焦煤+0.00%、铁矿+4.88%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+2.17pct、+2.72pct、-1.10pct、+19.73pct；（3）本周球墨铸管价格为 7950 元/吨，加工费为 3580 元/吨，处于近 10 年高位水平。 地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉利润环比上升。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.20%；（2）本周钛白粉利润为 3106 元/吨，环比+33.95%，平板玻璃毛利润 592 元/吨，环比+3.32%；（3）PVC 价格为9,055.00 元/吨，环比-1.18%。 工业品链条：半钢胎开工率处于近 3 年高位水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-1.07%、-0.64%、+0.44%，对应的毛利变化-19.31%、-0.79%、+5.67%；（2）本周全国半钢胎开工率为 55.29%，环比+19.11 个百分点。 细分品种：电解铝价格、利润持续回升接近去年最高水平。（1）石墨电极：超高功率为 24000 元/吨，与上周持平；（2）镍：本周价格为 179100 元/吨，环比上周-0.86%；（3）不锈钢：本周价格为 20200 元/吨，环比+0.00%；（4）预焙阳极：本周价格为 5250 元/吨，环比+1.94%，利润是-1155 元/吨；（5）电解铝价格为 22820 元/吨，环比+0.44%，测算利润为 5175.8 元/吨（不含税），环比+5.67%；（6）氧化铝毛利润为 673 元/吨，环比+21.92%；（7）动力煤：本周价格 940 元/吨，环比-6.00%。 比价关系：螺纹钢新疆与上海价差处于近 6 年来高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 5.52；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 110 元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 810 元/吨，环比+40 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.12，处于 10 年低位。（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 200 元/吨，环比上周 -4.76%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为 290 元/吨。 出口链条：美国粗钢产能利用率降至近 5 年同期中位水平。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3425.58 点，环比-2.13%；（2）美国粗钢产能利用率本周为 80.10%，环比+0.30 个百分点，处于近 5 年同期中位水平。 估 值 分 位 ： 本 周 沪 深 300 指 数 -1.67% ， 周 期 板 块 表 现 第 一 名 化 工（+1.47%），钢铁、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 33.00%、63.98%；钢铁板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.70，2012 年以来的最高值为 0.90（2017 年 8 月达到）。 投资建议：近期国家水网、地下管网、市政工程建设政策发力，建议关注标的：新兴铸管、金洲管道、友发集团；近期电解铝价格、利润不断攀升接近去年最高点水平，建议关注标的：神火股份，云铝股份；根据 2 月 24 日外发报告《两大指标均看多金价，关注黄金板块配置机会》，目前全球黄金 ETF 龙头持仓量创两个月新高，建议关注标的赤峰黄金、山东黄金。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：1 月 M1 和 M2 增速差降至 2015 年以来新低 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为 8.89 万亿美元，环比+0.19%，较上周小幅上升； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1904 美元/盎司，环比上周+0.32%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 1026.99 吨，环比上周+0.28%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为 81个 BP，环比上周-7 个 BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日-2013 年11 月 15 日，螺纹钢下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 2.02%，环比变动+4.61个 bp；本周螺纹钢价格为 4750 元/吨，环比变动-2.06%。 图 1：美联储总负债（亿美元） 图 2：黄金现货价格（美元/盎司）与 SPDR 持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图 3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图 4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 0200004000060