非银金融行业周报：公募基金发行遇冷不改行业向好，积极布局券商板块

公募基金发行遇冷不改行业向好，积极布局券商板块 [Table_Industry] 非银金融行业 [Table_ReportTime] 2022 年 2 月 27 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 非银金融 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 公募基金发行遇冷不改行业向好，积极布局券商板块 [Table_ReportDate] 2022 年 2 月 27 日 本期内容提要: [Table_Summary] - ➢ 核心观点：当前经济环境仍然处于宽货币向宽信用传导阶段，从历史行情回顾来看，除 2006.11 股权分置改革带来的大牛市外，几次券商行情：2008 年底四万亿、2014 年下半年“三期叠加”纠偏“钱荒”之下全面降息降准、2018 年底中小企业融资难信用扩张、2020 年 4 月份社融超预期后“银证混业传闻”带动行情发酵，都是经济刺激见成效后的产物。尽管当前房地产在稳经济中定位出现变化， 2018 年之前的“大水漫灌”也和中国经济转型进程的 “精准滴灌”有区别，当下时点对比强于2020 年疫情初期的稳增长，弱于 2014 年的全面流动性宽松。我们仍然推荐左侧布局券商板块。本周我们发布最新深度报告，详细论证美国共同基金发展对我国公募基金发展的借鉴，在我国经济结构转型、直融占比提升的资产端和养老金入市的资金端双双扩容的情况下，持有公募基金股权的券商有望作为“影子股”享受市值提升！寿险保费在去年高基数、代理人提质尚无明显改善的情况下，难有表现，而财险在车险费改开始后一年半时间保费出现向上拐点，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。 建议关注：中信、东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 ➢ 市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报 3451.41 点，-1.13%；深证指数报 13412.92 点，-0.35%；沪深 300 指数报 4573.42，-1.67%；创业板报 2855.80，+1.30%；中证综合债（净价）指数报 99.93，-17bp。沪深两市 A 股日均成交额 10602.08 亿元，环比+25.82%，日均换手率 1.43%，环比+27.71bp；两融余额 17271.21 亿元，较上周-3.82%。截至 2022 月 2 月 25 日，股票型+混合型基金规模为 8.65 万亿元，环比+0.23%，本周新发权益基金规模 20.07 亿元，环比-1.28%。个股方面，券商：东方证券-0.81%，西部证券-1.03%，广发证券-1.11%；保险：中国人保-3.12%，新华保险-3.89%，中国太保-5.00%；多元金融：新力金融+27.24%，香溢金融+19.30%，民生控股+12.27%。 ➢ 证券业观点：2 月 25 日，证监会就《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》公开征求意见，具体来看，一是强化退市程序衔接，完善主办券商承接安排，优化退市板块挂牌流程，推动退市公司平稳顺畅进入退市板块；二是优化退市公司持续监管制度，合理设定信息披露和公司治理要求，建立差异化监管机制，监管精准性和适应性将进一步提升；三是加强投资者适当性管理，引导不具备持营能力的企业通过市场化途径退市，风险将进一步出清；四是完善退市公司监管体制，构建职责清晰、协同高效的监管机制，形成有效监管合力。健全上市公司退出机制对优化资源配置、提升上市公司质量起到关键性作用。完善监管体制，丰富完善退市指标，简化“问题”公司的退市流程，有助于加快资本市场的优胜劣汰，提升上市公司整体质量。失去持续盈利能力的尾部公司被清出市场，有利于提高资本市场“水流”活力，有 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 助于引入中长线资金、提振 A 股整体估值水平。 2021 业绩稳增长，资产质量提升，估值与业绩、资产质量不匹配。 从已披露业绩快报的 18 家上市券商业绩来看，7 成以上券商归母净利润增速超过 20%，半数超 30%。其中东方财富、方正证券、东方证券、中原证券净利润增速居前，东方财富预计 2021 年实现归母净利润48.25 亿元，同比增长 66.90%，方正证券、东方证券、中原证券预计2021 年实现净利润分别为 50%-70%、87%-107%、360%-437%的同比增长；中信证券、光大证券净利润增速超 50%，此外，浙商证券、国泰君安等 4 家为券商净利润超 30%。2021 年券商业绩在 2020 高基数下稳健增长，预计多数上市券商净利润增速超 30%，为板块上涨奠定坚实基础。当前券商板块估值 PB1.57 倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离 PB2.61x 估值中枢尚有较大空间。 全面注册制和财富管理大发展背景下，投行能力卓越和财富管理业务突出的券商有望获得价值重估机会。头部券商在人才储备、研究能力、资产定价能力以及销售能力等方面具备优势，注册制市场份额向头部集中，截至目前注册制 IPO 家数 CR5 为 38.08%，承销规模 CR5 为56.25%，承销保荐收入 CR5 为 48.94%，分别高于全部 A 股 IPO 家数、规模与收入 CR5 的 29%/49%/36%。全面注册制降至，将为综合实力更强的头部券商带来业绩增量。建议关注：中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、海通证券等。财富管理大发展背景下，财富管理条线建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，产品与投顾服务双优+资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的广发证券、东方证券、兴业证券等；3.公司战略高度重视、私募代销特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。 ➢ 保险业观点： 2 月 21 日，中国银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》，将专属商业养老保险试点区域从浙江（含宁波市）及重庆市扩大到全国范围，同时在原有 6 家试点保险公司基础上，允许养老保险公司参与试点。试点平稳运行。截至 2022 年 1 月底，6 家试点公司累计承保保单近 5 万件，累计保费 4 亿元，其中快递员、网约车司机等新产业、新业态从业人员投保近 1 万人。试点范围的扩大，可将具备较强养老功能的产品惠及更广的消费人群，同时也推动试点公司探索商业养老保险发展，促进第三支柱养老险的发展。 受制于寿险改革仍处于阵痛期，队伍产能上升不及人力下降，供需错配持续等影响，负债端拐点短期内仍难以显现。当下保险