债市聚焦系列：FOF产品会成为行业新风口吗？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 FOF 产品会成为行业新风口吗？ 债市聚焦系列｜2022.02.06 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 截至 2022 年 1 月底，公募 FOF 资产净值达到 2325.76 亿元，季度复合增长率高达22%，发展速度惊人，银行理财、券商资管、信托公司也纷纷推出 FOF 产品。在后资管新规时代，FOF 产品成为了财富管理重要的抓手之一，背后有何原因？FOF 产品如何进行投资操作？FOF 产品会成为行业新风口吗？本文将做详细分析。 ▍FOF 产品发展速度惊人。截至 2022 年 1 月底，公募 FOF 基金资产净值创历史新高，其中偏债混合型 FOF 基金规模最大，整体市场集中度较高。在银行理财净值化转型的大背景下，FOF 类理财产品成为重要的发力方向，其发行数量和规模呈增长趋势。资管新规全面禁止通道类业务的情况下，券商资管、信托公司纷纷向主动管理转型， FOF 类产品成为承接过往通道业务资金的重要力量。 ▍FOF 类产品为何能够迅速发展？我国公募基金和私募基金规模庞大、品类丰富，使得 FOF 基金选择子基金的范围极大，成为其发展的重要基础；同时“基金赚钱，基民不赚钱”的现象显著，FOF 基金可缓解该问题，规模得以快速发展；作为我国养老第三支柱建设的重要组成部分，目前养老 FOF 基金规模超过 1300 亿，占全部公募 FOF 基金之比达 56%，成为推动 FOF 基金发展最重要的力量。在资管新规破刚兑、银行理财全面净值化转型的背景下，资管产品净值波动加大，部分低风险偏好的客户将目光投向兼具低波动和较高收益的 FOF 产品。 ▍FOF 投资策略分析：制定投资策略之前，应该首先明确目标客户的需求，从收益、风险和时间三个维度来明确投资目标。确定投资目标之后，投资策略分为四个层次，即战略资产配置、战术策略调整、底层策略的选择和风险控制机制。其中第一步也是最重要的一步就是从客户需求和自身产品属性出发，结合宏观判断和量化分析，自上而下的进行战略资产配置。战术策略的调整就是在战略资产配置的基础上，结合定性分析和量化研究，在不同时间对不同战略资产的配置进行阶段性调整。底层策略的选择也就是子基金的选择，是 FOF 投资最基础、也是极为重要的一步。目前较为普遍的选择方法是“核心+卫星”的组合构建。FOF 产品客户风险偏好一般较低，因此风险控制要贯穿 FOF 投资的始终，建立完善的风控体系尤为重要。 ▍美国 FOF 发展迅速，成熟度较高。截至 2020 年末，美国 FOF 数量达 1391 只，规模达 2.88 万亿美元，其中混合型 FOF 占据主导，占比高达 83%。相关律法的完善、美国基金市场的繁荣发展和养老金的入市共同推动了美国 FOF 的长足发展。从市场集中度来看，美国 FOF 集中度极高，截至截至 2021 年底，前三大 FOF 管理人管理规模占比超过 60%。美国 FOF 产品运作模式共有四种，以内部 FOF 管理人+内部基金模式为主，前三大 FOF 管理人均采用此模式。 ▍对我国 FOF 产品发展的启示：参照美国 FOF 规模的发展，我国 FOF 产品仍有巨大的增长空间，养老资金的注入和破除刚兑后理财资金的流入仍将持续推动 FOF产品发展；从运营模式来看，不同机构料将采用适合自身业务发展情况的运营模式，头部机构仍将占据优势，预计随着参与玩家的增多市场集中度可能会有所下降，但长期来看仍将维持高位。 债市聚焦系列｜2022.02.07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 FOF 产品发展速度惊人 ..................................................................................................... 1 FOF 类产品为何能够迅速发展？ ...................................................................................... 3 规模庞大、品类丰富的公私募产品是重要基础.................................................................. 3 养老第三支柱建设助推 FOF 基金发展 .............................................................................. 4 后资管新规时代承接刚兑资金 ........................................................................................... 4 FOF 投资策略分析 ............................................................................................................ 5 他山之石：美国 FOF 发展对我国的启示 .......................................................................... 7 美国 FOF 发展迅速，成熟度较高 ..................................................................................... 7 对我国 FOF 产品发展的启示 ............................................................................................. 9 国内宏观 ......................................................................................................................... 10 总量数据.......................................................................................................................... 10 高频数据.......................................................................................................................... 11 通货膨胀：猪肉、鸡蛋价格下降，工业品价格大体上行 ................................................. 12 重大事件回顾 .