债券投资策略系列专题一：2022年，以何种投资策略应对债市三段论？

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告2022 年，以何种投资策略应对债市三段论？---东北固收债券投资策略系列专题一报告摘要：骑乘策略和久期策略中的子弹策略、哑铃策略、阶梯策略是四种重要的债券投资策略，在实践中应用广泛。本文对四种策略进行详细介绍，结合实例分析在牛平、牛陡、熊陡和熊平四类市场状态下，最适合使用的债市投资策略。我们认为在债券投资策略的选择中，需要经历如下过程：1、判断收益率曲线变化方向，区分牛平、牛陡、熊平、熊陡四种状态。2、根据自身对市场状态的预判，调整组合久期目标的长短：牛市拉长久期，熊市缩短久期。3、结合制定组合久期目标，继续根据市场状态选择具体的投资策略。具体来说：（1）牛平状态，推荐哑铃策略；（2）牛陡状态，推荐子弹策略；（3）熊陡状态，推荐子弹策略；（4）熊平状态，推荐哑铃策略；（5）骑乘策略风险最大，但也最有可能博取丰厚收益，可根据风险承受能力酌情使用；（6）阶梯策略最稳健，但是收益表现不突出，可以用于配置低风险的仓位。结合对经济基本面和货币政策的综合分析，2022 年债券市场可能会是一季度“牛陡”，二季度“熊陡”，三四季度“牛平”的情况。在此推测下，我们对各季度的债市投资策略提出了以下建议：一季度：“牛陡”。前期适度拉长久期，但是站在当前时点，我们不建议投资者继续采取拉长久期策略。未来短期内，在适度缩短组合久期的情况下，推荐使用子弹策略；对于风险承受能力较高的投资者，目前仍可搭配使用骑乘策略，但是当看到曲线已有上移迹象时应该果断终止、结掉骑乘策略的获利。一季度中后期时，投资者可以适当做多短期国债期货、做空长期国债期货，做收益率曲线陡峭化的利差交易。二季度：“熊陡”。前期曲线陡峭化上移过程中，投资者可以继续缩短久期，但在二季度后期，应考虑适度拉长久期。在前期缩短久期时，推荐子弹策略，后期可逐渐由子弹策略向阶梯策略过渡，二季度末向哑铃策略过渡。此外，熊市中不推荐骑乘策略。衍生品方面，采取多长期国债期货、空短期国债期货的策略，做收益率曲线平坦化移动的利差交易。三季度：“牛平”。三季度时，投资组合的久期已经处于相对较长的位置上，此时仅需要根据曲线的短期波动进行适度的动态微调，不必作出明显的拉久期或缩久期等方向性操作。久期策略中，推荐使用哑铃策略，此外阶梯策略也是适宜的选项。对于风险承受能力较高的投资者，可以适度使用骑乘策略，但注意控制仓位。四季度：“牛平”。四季度初，组合久期仍保持在相对较长位置上，但后续久期的调整方向，还需依据市场对于 2023 年宏观经济环境及货币政策的预期作出判断。久期策略中，投资者可以继续使用哑铃策略，或者逐渐向更稳健的阶梯策略上切换。此外，骑乘策略仍具备性价比。风险提示：经济失速下行，海外政策超预期，国内货币政策超预期[Table_Date]发布时间：2022-02-10[Table_Invest]债券交易策略[Table_Report]相关报告《东北证券地产债周报：资产出售积极信号频传，但估值修复程度有限》--20220207《东北总量：电力体制改革：从何而来，向何而去》--20220206《东北固收 1 月 PMI 点评：制造业供需降温，但预期尚存》--20220131《东北固收：天奈转债定价建议：首日转股溢价率 32%-37%》--20220126《豪美转债：铝材业务有望受益汽车轻量化发展》--20220124[Table_Author]证券分析师：陈康执业证书编号：S055052011000118621112086chenk1@nesc.cn研究助理：杨旭执业证书编号：S055012107005818115884078yangxu@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明2 / 42[Table_PageTop]证券研究报告目 录1. 利率债投资策略的影响因素...................................................................................... 51.1. 经济基本面......................................................................................................................................51.2. 政策面..............................................................................................................................................61.3. 资金面..............................................................................................................................................62. 骑乘策略与久期策略详解...........................................................................................72.1. 骑乘策略..........................................................................................................................................82.2. 久期策略........................................................................................................................................132.2.1. 三类久期策略简介..............................................................................................................................................142.2.2. 三类久期策略实例..............................................................................................................................................172.2.3. 收益率曲线平移变化时，三类久期策略对比................................................................................................. 182.2.4. 收益率曲线平陡化变