可转债1月月报：守“稳”待时，条款防“赎”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 02 月 09 日 【债券深度报告】 守“稳”待时，条款防“赎” ——可转债 1 月月报  守“稳”待时，条款防“赎” 2022 年 1 月正股市场行情围绕低估值和稳增长两个板块，成长和制造板块则大幅回调。转债个券表现与正股板块相同，农业、银行、建筑建材等板块转债相对表现较好，绿电、新能源汽车、半导体等热门板块转债个券跌幅居前。 2 月份转债市场面临的环境难言乐观。转债供给层面，有望迎来新一轮发行高峰，2 月下旬至 4 月上旬是传统的发行旺季。目前待发转债超过 600 亿元，其中包括通威股份、成都银行、华友钴业等。转债估值层面，整体估值被动抬升至 2017 年以来的 95%分位数以上，高价转债估值仍处高位。转债条款方面，赎回仍是需要关注的点，1 至 2 月份共有 17 支转债重新开始赎回条款累积。对权益市场的预期也相对不高。 2021 年 12 月份中央政治局会议以来，稳增长相关政策相继落地，宽货币宽信用等政策不断加码。2 月份进入业绩空窗期，由于稳增长前期已经定调，2 月份至两会前可继续期待信贷改善和相关政策推出。转债可关注金融、建筑建材、公用事业等产业链相关个券。另一方面，成长板块个券平价调整幅度较大，个券估值较高，3 月份前后或将交易一季报业绩预期，可左侧关注相关龙头个券。综上所述，个券方面，建议关注：  1、稳增长预期下，建筑建材板块可继续关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等。大金融方面，关注兴业转债、南银转债、杭银转债、苏银转债等。生猪养殖行业处于底部，能繁母猪产能环比持续下降，关注头部牧原转债、温氏转债、希望转债等。有色、化工等周期品一季度价格仍然处于高位，一季报或可期，关注靖远转债、齐翔转 2、明泰转债等。 2、成长方面，可关注绿电和半导体龙头个券，如天合转债、闻泰转债、晶科转债等。  公募基金 Q4 增配农业，减配周期 整体规模提升，占净值比继续回升。2021Q4 公募基金持可转债市值达到2605.09 亿元，较 2021 年三季报增加约 418 亿元左。四季度末可转债市场规模接近 7000 亿，2021Q4 共 25 支转债上市，合计发行规模为 342 亿元。2021Q4公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 2.03 %，占净值比为 1.03%，较三季报均有提升。 对基金持有转债市值进行按行业划分，Q4 季度基金环比增配农业、非银、电子等行业，减配化工、通信、交运等行业。从全市场的公募基金可转债持仓明细情况来看，南银转债被 502 支基金持有，持仓市值为 56.20 亿元。除大金融外，公募基金持有大秦转债、温氏转债等个券市值居前。从持有基金数目情况看，除大金融转债外，大秦转债、温氏转债、核能转债等持有基金数目居前。  风险提示： 正股业绩不及预期、货币政策等不及预期、突发信用事件冲击、外围市场波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】存单指基推出，债基快速扩容——债基、货基 2021Q4 季报点评》 2022-02-07 《【华创固收】2021 年信用债市场违约年鉴（下）——案例篇》 2022-01-26 《【华创固收】2021 年信用债市场违约年鉴（上）——综述篇》 2022-01-21 《【华创固收】能源革命下的信用债市场多空研判——华创证券能源革命系列研究六》 2022-01-11 《【华创固收】政策变局中的“确定性” ——2022年政策和流动性展望》 2022-01-04 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 从供需、估值与条款、正股等角度回顾了 1 月份可转债的二级行情和一级发行情况，并对基金季报可转债持仓进行分析 投资逻辑 2021 年 12 月份中央政治局会议以来，稳增长相关政策相继落地，宽货币宽信用等政策不断加码。2 月份进入业绩空窗期，由于稳增长前期已经定调，2 月份至两会前可继续期待信贷改善和相关政策推出。转债可关注金融、建筑建材、公用事业等产业链相关个券。另一方面，成长板块个券平价调整幅度较大，个券估值较高，3 月份前后或将交易一季报业绩预期，可左侧关注相关龙头个券。 oPtMrRnMtQoRqRpPpPtMvM8OdN6MoMoOpNsQfQnNmOiNpPwP6MnMoQwMsPqNvPoOmQ 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、转债指数回撤较小，稳增长板块相对抗跌 ..................................................................... 6 （一）转债指数相对跑赢，成长个券回调幅度较大 ..................................................... 6 1、科技与制造回调幅度较大，仅银行板块指数上涨 ............................................... 6 2、汽车及农业等个券涨幅居前，赎回影响个券跌幅居前 ....................................... 6 （二）估值中枢仍较高，不赎回条款引关注 ................................................................. 7 1、估值被动抬升，价格回落 ....................................................................................... 7 2、2 支转债公告下修，赎回条款有变数 .................................................................... 8 二、守“稳”待时，条款防“赎” ................................................................................................. 9 （一）估值仍然高企，高价高溢价率转债注意赎回冲击 ............................................. 9 （二）守“稳”待时.....................................