传媒元宇宙专题二：GameFi深度解析，元宇宙内容雏形显现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 02 月 24 日 传媒 元宇宙专题二：GameFi 深度解析，元宇宙内容雏形显现 GameFi=Game（游戏）+Defi（去中心化金融），核心特点为“Play to Earn”。通过技术与去中心化价值观赋能，GameFi 游戏资产化身为NFT 和代币上链，具备了可验证性和流通性；开发商与玩家的关系由“企业消费者”转变为“利益共同体”，生态中价值增长由所有参与者共同所有。开发商针对游戏内活跃经济活动收取税费，玩家通过游戏资产增值获取收益。“Play to Earn”是 GameFi 快速吸引大量游戏玩家和区块链爱好者的核心特点，亦可以从传统“金币提现”模式的网赚产品中得到需求验证。GameFi 相对于传统网赚游戏具备高门槛与高风险的特性，但收益更高且变现不受限制，或将成为游戏赛道中的重要分支。2021 年 GameFi 流量快速爆发，根据 BGA 报告，2021 年末游戏 UAW 占 Defi 行业总使用量的 49%，游戏 NFT 占 2021 年 NFT 交易总量 230 亿美元的 20%。 Axie Infinity 的核心优势在于开发商持之以恒的产品迭代和后期运营。头部链游 Axie Infinity 峰值 DAU 超过 200 万人，截至 2 月 7 日研发商 Sky Mavis 总收入超过 12 亿美元。当前 GameFi 市场仍处于早期探索期，区块链等新技术与玩法的升级均将有可能改善游戏体验，开发商对项目的长期规划是游戏实现可持续性的根基。Axie Infinity 通过易上手的宠物小精灵卡牌战斗玩法走进链游市场，并自建 Ronin 侧链、交易所等基础设施提升交易效率，顺利把握疫情期流量高峰，吸引链游公会的入驻以扩大产品知名度，合理的经济模型和后期运营策略较好地延续了产品生命周期。但由于 2021 年中旬流量短期增长过快，Axie 核心游戏代币 SLP 的产出与消耗出现了不平衡现象，研发商 Sky Mavis 也在不断优化 SLP 产出和消耗的数值限定，机制变化后的成效仍需观察。 未来 Play 和 Earn 哪个更为重要？Earn 为基础，Play 突破上限。GameFi1.0 阶段，保障可持续的“Earn”是能够快速吸引受众和链游工会，实现加速发展的关键要素，经济模型的持续性需要团队经验与运营能力。但仅侧重于“Earn”的 GameFi 本质上是附加少量游戏性的挖矿平台，玩家高收益的同时伴随着生命周期的不确定性（本质上收益还是依赖新玩家加入）。增强游戏性和社区属性或是解决该问题的方法之一，当 GameFi中更多玩家愿意为游戏体验或者社区氛围付费留存，一定程度上能减少流量快速变化对于经济平衡的干扰性。对于 GameFi 研发商而言，建立合理的经济模型并是实现长周期运转的根基，游戏性则是保障差异化、从众多链游中脱颖而出的核心关键要素。 投融资加速+内容迭代，传统游戏厂商积极探索。2021 年 GameFi 为区块链投融资事件数（141 个）、融资金额（35.3 亿美元）最高的领域。目前头部游戏主要由初创企业研发，传统厂商积极探索。（1）休闲游戏厂商：法国 Voodoo、美国 Zynga 与韩国开发商 NCSoft 均针对链游发布了明确规划。休闲游戏本身娱乐性低、节奏快，部分辅以网赚属性，与链游呈现一定相似之处。（2）3A/重度游戏厂商：重度游戏以强游戏性与 IP 属性驱动付费，复杂机制较难与区块链技术完全结合，目前多数厂商仍处于早期探索阶段，开展部分游戏资产上链的尝试。育碧《幽灵行动：断点》为首个正式融入 NFT 的 3A 游戏，但玩家接受度有待观察。 风险提示：新技术发展不及预期；价格波动风险；政策监管风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 吴珺 执业证书编号：S0680521010001 邮箱：wujun@gszq.com 研究助理 何欣仪 执业证书编号：S0680120090027 邮箱：hexinyi@gszq.com 相关研究 1、《传媒：冬奥会顺利收官有望带动后续体育热，米哈游成立元宇宙品牌》2022-02-20 2、《传媒：元宇宙专题一：技术迭代+生态完善，VR 打开消费级市场》2022-02-15 3、《传媒：冬奥开幕产业链相关公司热度高，海内外 VR头显假期热销》2022-02-13 -32%-16%0%16%2021-022021-062021-102022-02传媒沪深300 2022 年 02 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 GameFi 是什么？缘何兴起？ ......................................................................................................................... 4 1.1 产业发展：外部催化+技术迭代，现象级游戏催化 GameFi 破圈 .................................................................... 5 1.2 商业模式：去中心化+高收益+高门槛，GameFi 的差异化属性详解 ............................................................... 7 1.2.1 去中心化 VS 中心化游戏：区块链赋能游戏资产价值、重塑生产关系 ................................................. 7 1.2.2 GameFi VS 传统网赚产品：P2E 模式的两种演绎方式 ......................................................................... 8 2 解析 GameFi 机制与竞争要素：以 Axie Infinity 为例 ................................................................................... 11 2.1 游戏架构：底层网络、通证体系与核心玩法 ............................................................................................... 12 2.2 经济模型解析：SLP 的产出消耗为构建经济平衡的核心 ............................................................................... 17 2.3 成功链游的关键要素：经济模型保障可持续性，游戏性实现差异化 ...............