安徽地产酒龙头，引领省内消费跃阶式升级

食品饮料 2022 年 02 月 23 日 古井贡酒(000596.SZ) 安徽地产酒龙头，引领省内消费跃阶式升级 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 02 月 22 日：226.82 元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.gujing.com 大股东/持股 安徽古井集团有限责任公司/51.34% 实际控制人 亳州市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 529 流通 A 股(百万股) 409 流通 B/H 股(百万股) 120 总市值（亿元） 1,039 流通 A 股市值(亿元) 927 每股净资产(元) 30.67 资产负债率(%) 32.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】食品饮料行业深度报告：复盘系列之复盘徽酒变革，洞察升级趋势20220210 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 研究助理 陈昕晖 一般证券从业资格编号 S1060121090034 CHENXINHUI167@pingan.com.cn 平安观点：  白酒消费跃迁式升级，一超二强格局稳固。安徽省是白酒产销大省，18 年产量规模全国第五，线上消费量全国第二。近年来安徽省经济发展迅速，人均可支配收入、人均 GDP 增速都处于全国领先水平，带动白酒消费量和消费水平不断攀升，主流白酒价位带不断上移，次高端加速扩容，我们预计 2024 年安徽次高端规模有望突破百亿，安徽市场整体规模有望达到 400 亿。市场的扩容与升级吸引外省一线名酒、大众酒纷纷入局，抢占本土酒市场份额，打破了原有的半封闭市场。目前省内呈区域龙头古井带领下的一超二强格局，口子窖、迎驾位列第二梯队。未来在消费者品牌认知度提升的推动下，省内格局将加速分化，头部酒企集中度进一步提升。  安徽地产酒龙头，品牌费用高举高打。古井贡酒是老八大名酒之一，企业凭借其独特口感，蝉联国内外大奖，深受消费者青睐，品牌价值领先。公司曾连续 7 年排名前三甲，而后错误实施多元化发展及低价战略，目前在管理层改制下重回正轨，聚焦白酒主业发展，2020 年在行业中营收排名第六。古井采用多方位、高投入的营销策略，销售费用在各酒企中位列前茅，不仅开启了高铁车身广告的先河，还连续七年赞助春晚，赞助高端会议，参与全球酒文化巡礼等活动，不断提高品牌调性，加强高端形象的塑造。  主推“142”产品矩阵，高中低价位带全覆盖。目前古井贡酒产品结构形成了以“142”为代表的产品矩阵，覆盖高端、次高端、中高端和大众酒。其中“1”指的是超高端形象单品古 26，加码千元价格带，对标飞天茅台等超高端名酒。“4”指的是次高端战略产品古 8、古20、古 16、古 7，其中古 8 和古 20 已经成为省内次高端主流大单品，与口子窖、迎驾以及洋河、剑南春等全国性名酒竞争，并实现省外拓张，抢占次高端市场。“2”指的是中端战略单品古 5 和献礼，作为早期的战略单品，帮助公司实现了营收的快速扩张，培育了消费者心智，为后续的发展奠定了品牌基础。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,417 10,292 12,679 15,551 18,538 YOY(%) 19.9 -1.2 23.2 22.7 19.2 净利润(百万元) 2,098 1,855 2,415 3,181 3,882 YOY(%) 23.7 -11.6 30.2 31.7 22.0 毛利率(%) 76.7 75.2 77.1 78.9 79.5 净利率(%) 20.1 18.0 19.0 20.5 20.9 ROE(%) 23.5 18.5 21.0 23.8 24.7 EPS(摊薄/元) 3.97 3.51 4.57 6.02 7.34 P/E(倍) 57.2 64.7 49.6 37.7 30.9 P/B(倍) 13.4 11.9 10.4 9.0 7.6 证券研究报告 古井贡酒·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 29  省内引领消费升级，省外全国化扩张。目前安徽省内已经步入量减价增的存量市场，古井通过产品结构升级与精细化渠道建设，抢占次高端市场，引领省内消费升级，战略重点单品自古 5 升至古 8，再升至古 20。另一方面，古井积极拓展省外市场，因地适宜调整招商战略，进行精细化费用投放，加速全国化进程。根据古井贡酒发布的“十四五”规划，公司明确提出“全国化、次高端”的战略布局，提出 2024 年公司营业收入达到 200 亿元的目标，省外规划收入占比 40%。我们认为，在公司品牌投放、渠道战略的积极作用下，有望达成省外占比 40%的目标。  深耕年份原浆系列，战略重点逐步提升。年份原浆系列是公司发展历史上的里程碑式战略。古井献礼版于 2009年推出，定位 80 元价格带，作为过渡性产品，已经实现了消费者心智培育。古井 5 年于 2008 年推出，定位 120元价格带，目前占据了全省 120 元价位带最大体量。目前公司战略重点已从古 5 升至古 8，公司规划未来五年古8 以上产品占比 40%。古 8 作为省内 200 元价位带的最大单品，在渠道、战略、费用上都具有显著优势，未来仍将逐步放量，贡献营收增长。2018 年公司推出古 20，定位 500 元价位带，通过配额制实施控量保价，发力团购渠道，加强品牌宣传，成为了公司的利润产品和省外扩张战略单品。此外，公司还推出了古 30、年份原浆生肖酒等高端产品，提升品牌价值，实现千元价位带的提前抢占。  投资建议：古井作为徽酒龙头具有良好的品牌势能和渠道优势，充分受益次高端扩容和全国化扩张，看好公司的长期竞争力，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 24.15 亿/31.81 亿/38.82 亿，同比+30.2%/+31.7%/ +22.0%，对应 EPS 为 4.57/6.02/7.34，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示： 1）政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。2）白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。3）行业竞争加剧。白酒行业目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、窜货等不利影响。4）食品安全风险。食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。 古井贡酒·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 29 正文目录 一、 行业分析：挤压式增长阶段，消费跃迁式升级 ..................................................6 1.1 安徽市场