银行行业报告：机构减配空间有限，预期修复打开上行通道

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：机构减配空间有限，预期修复打开上行通道 2022 年 2 月 22 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：根据基金 2021Q4 季报数据，我们持续跟踪“普通股票型+偏股混合性+灵活配置型”口径下的基金重仓持股情况。受经济增长放缓与房企风险暴露悲观预期压制，去年四季度机构配置银行板块意愿偏低。具体点评如下： 机构重仓持有银行板块占比连续 3 个季度环比下降，4Q21 该占比为 3.13%。该指标持续下行与此前市场预期恶化较一致。2021 年经济增长放缓与房企风险暴露的双重压力并存，导致市场对银行板块预期持续悲观。 纵向比较来看，机构重仓持有银行板块占比处于历史较低水平，下行空间有限。近几年的较低值为 2Q20 的 1.82%，主要反映了彼时高度不确定的疫情和经济走势、以及自上而下鼓励银行让利的政策预期。我们认为，当前机构重仓比重仅略高于 2Q20 的水平，但当前宏观环境的不确定性明显好于 2Q20，进一步下行空间有限。 横向比较来看，银行板块在 4Q21 机构重仓持有占比下行的板块中估值最低。其他减配的板块中，医药、基础化工、有色金属以及石油石化或估值偏高或全年累计涨幅较大。我们认为，银行板块从 PB-ROE 角度来看，极具性价比，进一步减配概率较小。 银行板块重仓股比重整体下行，前五大重仓股中宁波银行占比逆势提升。从银行重仓占比的个股来看，机构重仓持有的前五大银行股为招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行、杭州银行。反映市场对战略领先、业绩稳定性强的龙头标的、以及低估值、具有业绩弹性银行的认可。前五大重仓股合计占比 2.69%，较三季度末降低 0.37pct。其中，招行、平安、兴业、杭州持仓占比分别环比下降 0.22pct、0.12pct、0.13pct、0.05pct 至 1.14%、0.34%、0.21%、0.12%。宁波银行持仓占比环比提升，较三季度末提高 0.15pct 至 0.88%。反映四季度配股落地、夯实未来资产端增长动能，短期估值压制因解除。 投资策略：从四季度机构重仓持有银行板块和个股情况来看，进一步减配空间有限。年初以来，在稳增长政策持续发力，地产调控政策纠偏，以及具备确定性且平稳向上的业绩表现三重因素推动下，银行板块估值开始修复。现阶段估值（0.67 倍静态 PB）及机构持仓比例仍处历史低位，预计后续优质银行有望实现更好的股价表现。建议优选财富管理领域具备客户基础、销售渠道、产品服务体系等先发优势的银行（如招商银行、平安银行）、具备区位优势且体制机制较市场化的优质银行（宁波银行、常熟银行等）。 风险提示：经济失速下行，地产调控政策、监管政策预期外变动。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 BVPS(元 ) PB PE 评 级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 宁波银行 17.26 19.60 24.48 2.25 1.98 1.58 13.45 强烈推荐 平安银行 15.15 17.08 19.41 0.00 0.00 0.00 8.82 强烈推荐 招商银行 25.36 30.01 35.55 2.04 1.73 1.46 10.89 强烈推荐 常熟银行 6.55 7.36 8.33 1.10 0.98 0.86 9.69 强烈推荐 资料来源：wind，东兴证券研究所 未来 3-6 个月行业大事: 2022 年 34 月 上市银行年报披露 行业基本资料 占比% 股票家数 54 1.04% 行业市值(亿元) 105833.79 11.09% 流通市值(亿元) 68255.44 9.53% 行业平均市盈率 5.58 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 010-66554046 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -18.7%1.3%21.3%2/224/226/228/2210/22 12/22银行 沪深300 股票报告网P2 东兴证券行业报告 银行行业：机构减配空间有限，预期修复打开上行通道 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：4Q21 机构重仓银行板块比例环比降至 3.13% 资料来源：WIND，东兴证券研究所 图2：2021 年 4 季度各板块机构持仓占比，银行板块位列第十位 资料来源：WIND，东兴证券研究所 图3： 2021 年 4 季度各板块机构持仓比例季度环比变化情况 资料来源：WIND，东兴证券研究所 0.02.04.06.08.010.012.00.61.11.62.12.61Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21调整后A股银行业指数（左轴） 机构重仓银行板块比例（%，右轴） 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%电子… 食品… 白酒 医药 汽车 电力… 基础… 机械 有色… 银行 传媒 国防… 计算机 房地产 食品 农林… 家电 通信 餐饮… 交通… 建材 轻工… 石油… 电力… 非银… 建筑 证券 钢铁 环保… 纺织… 煤炭 保险 商贸… 综合 2021年4季度各板块机构持仓占比 (4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0电子元器件 白酒 食品饮料 汽车 通信 房地产 传媒 农林牧渔 国防军工 家电 建筑 交通运输 电力及公用事业 环保及公用事业 电力设备 建材 钢铁 商贸零售 保险 纺织服装 机械 食品 证券 计算机 非银行金融 综合 轻工制造 煤炭 餐饮旅游 石油石化 银行 有色金属 基础化工 医药 4Q21机构持仓比例季度环比变化（%） 股票报告网 东兴证券行业报告 银行行业：机构减配空间有限，预期修复打开上行通道 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图4： 2021 年 4 季度基金重仓持有银行个股市值占板块比例，前五大重仓股分别为招行、宁波、平安、兴业、杭州 资料来源：WIND，东兴证券研究所 图5： 2021 年 4 季度基金重仓持有银行个股市值前五总计占板块比重 资料来源：WIND，东兴证券研究所 图6： 机构持有市值季度变化（4Q21 vs 3Q21） 资料来源：WIND，东兴证券研究所 0%10%20%30%40%4Q21基金重仓持有银行个股市值占板块比例 84.7% 85.8% 86.9% 85.0% 60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q1