银行业流动性周报：1月“天量”信贷后，2月呢？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 20 日 行业研究 1 月“天量”信贷后，2 月呢？ ——流动性周报（2022.02.14-2022.02.20） 银行业 在 1 月份新增人民币贷款创 3.98 万亿“天量”之后，市场关注 2 月份信贷投放的可持续性，是同比多增还是同比少增？我们初步有三点判断： 第一，1 月信贷总量“覆水难收”，但结构性问题仍存。从总增量看，“天量”信贷社融增长表现出阶段性“信用脉冲”特征，恐“覆水难收”。从结构看，更多呈现出“宽信用”早期特征：①贷款多增主要以对公短期为主（对公短贷+票据+SCP）；②主要投放到“银政合作”领域，房地产产业链融资依然薄弱；③呈现出较强分化特征：区域结构“东高西低、南高北低”；时序节奏“前低后高”；机构分布上，大型银行与政策性银行强、中小银行与市场化需求弱。1月份有效需求强度不足，2~3 月，稳定信贷投放或需要“稳增长”产业政策持续发力、或需要房地产融资需求释放。 第二，2 月份信贷投放会呈现出较强的“春节效应”。 春节期间会产生较强的信贷摊还特征，“年终奖效应”也会推动居民端阶段性降杠杆；春节后，因生产复工尚未恢复，正月十五之前往往新发贷款增长缓慢。“春节效应”会导致信贷出现较大幅度负增长。 ① 2021 年春节位于 2 月 12 日，春节因素对于新发放信贷的扰动会一直延续到2 月末，2 月份信贷投放节奏“前高后低”，月初高增后，随后春节扰动至月底。② 今年春节位于 2 月 1 日，预估春节因素对于新发放贷款的扰动会延续至 2月 20 日左右，全月呈现“前低后高”特点，即： （1）2 月份至今，大部分银行新增人民币贷款维持负增长态势，零售业务主导的“春节效应”显著。（2）对公贷款降幅低于零售贷款，按揭投放需求依然偏弱，短期消费类贷款和信用卡摊还压力导致该类业务负增长态势较为明显。票据融资有所增长，1M 期等跨月转贴利率明显下行。（3）机构间仍呈现一定分化格局，表现为政策性银行+国有大行新发放信贷力度相对更好，主要行业投向为农田水利工程、城市更新改造、保障性住房建设、两新一重、高端制造业、绿色产业等，而股份制银行和中小行信贷投放延续力度偏弱特征。 第三，2 月份信贷景气度的高低，“胜负手”取决于最后一周的冲量强度。 从央行层面看，货币政策执行报告强调要“注重充足发力、精准发力、靠前发力，引导金融机构有力扩大贷款投放规模”，较好的策略是通过持续维持信贷高增格局（甚至不排除维持数月的信贷同比多增），进而扭转市场悲观预期。一季度信贷同比多增无虞，但需要警惕出现“大水漫灌”走老路倾向。 从项目储备层面看，近期多个省市公布了 2022 年首批项目投资情况，基本以重大基建项目和市政项目为主，投资金额有所扩大，开工时点较往年前置，但受房企信用违约和现金流压力加大等影响，房地产相关产业链施工企业仍面临应收类账款回收不足，进而导致施工进度偏慢等问题。我们理解，有效“稳增长、稳投资”不能离开房地产投资的恢复，后续房地产政策将在“保交房、稳销售、促循环”领域渐次发力，房地产融资政策也将更加友好。 从银行层面看，预计下周开始信贷投放有所发力，但力度仍存在一定不确定性，不排除再度通过票据冲量。结合宏观环境、政策导向和春节因素看，1-2 月份新增人民币贷款合计同比多增确定性强，2 月单月同比多增对“稳预期”更有利。 风险分析：信贷投放高景气度延续性不强，美联储超预期加息。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 降息可以先缓一缓——流动性周报（2022.02.07-2022.02.13） 如何看待 1 月信贷投放？——流动性周报（2022.01.24-2022.02.06） NCD 利率何时向 MLF 利率收敛？——流动性周报（2022.01.17-2022.01.23） 静待 MLF 利率和 LPR 报价落地——流动性周报（2022.01.10-2022.01.16） 房地产开发贷“浮出水面”尚待时日——流动性周报（2022.01.04-2022.01.09） 如何看待 12 月末票据利率“V 型”反转——流动性周报（2021.12.27-2022.01.03） 如 何 看 待 “ 零 利 率 ” 票 据 —— 流 动 性 周 报（2021.12.20-2021.12.26） 低波动的 DR001 与高企的回购杠杆——流动性周报（2021.11.22-2021.11.28） 碳减排支持工具适宜“小火慢炖”——流动性周报（2021.11.15-2021.11.21） 当 R001 成交量突破 4.5 万亿——流动性周报（2021.11.08-2021.11.14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 资金市场 逆回购回归百亿操作，MLF 量增价稳。本周资金面延续年后平稳宽松态势，央行 7D OMO 投放重回单日百亿模式，周内累计投放 500 亿，到期 3000 亿，逆回购口径净回笼货币 2500 亿，截至 2 月 18 日，银行体系 OMO 存量回落至400 亿常态水平。2 月 15 日，央行增量续作 MLF3000 亿，有效对冲 18 日的 2000亿到期，中标利率维持 2.85%不变，周内全口径基础货币净回笼 1500 亿。 图 1：逆回购回归百亿操作 图 2：短端资金利率有所回升 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 7 月 8 日-2022 年 2 月 18 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 2 月 14 日-2022 年 2 月 18 日 下周影响资金面的主要因素包括： （1）OMO 陆续到期 500 亿，到期量较本周回落 2500 亿。 （2）下周政府债券将到期 1910 亿，计划发行 3158 亿，净融资约 1248 亿，较本周多增约 1695 亿，预计对资金面扰动可控。 （3）NCD 下周到期 4794 亿，较本周多增 2200 亿，仍需关注各行存单发行情况，料不会对资金面形成过多扰动。 图 3：R001 成交量持续高位运作 图 4：银行 NSFR 测算结果 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 1 月-2022 年 1 月，2 月 7 日-18 日 资料来源：Wind，光大证券研究所测算；时间：2020 年 7 月-2022 年 1 月 短端资金利率有所回升。本周央行小幅增量续作 MLF 进一步支持信贷投放，同时保持每日百亿 OMO 投放节奏，持续回笼基础货币，短端资金利率适度回升，避