海外宏观周报：全球避险情绪继续升温

海外宏观周报 全球避险情绪继续升温 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2022 年 2 月 20 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  平安观点：  本周焦点简评： 1）俄乌边境“擦枪走火”。本周四（17 日）乌克兰政府军与亲俄武装发生冲突，再次引发有关俄罗斯即将入侵的担忧，美国总统拜登称莫斯科正在为可能的袭击寻找借口。我们认为，地缘政治冲突是本周全球资产波动的主要驱动因素。在俄乌边境局势不断升温的背景下，全球市场避险情绪升温。在中期选举临近的背景下，美国拜登政府向外转移政治矛盾以推高支持率的动机也更加强烈，不能排除俄乌边境局势继续升温的可能性，而原油、黄金及海外股市或将面临更加剧烈的波动。2）美联储公布 1 月议息会议纪要。整体来看，纪要传递的信息与议息会议后美联储主席鲍威尔此前的表述基本一致，表现并未过度鹰派，市场的紧张情绪也有所缓和。  海外经济跟踪：1）美国经济：零售消费超预期，房地产持续繁荣。1 月美国零售销售总额环比上涨 3.8%，超出市场预期，汽车、家电等耐用品消费是主要拉动力。房地产市场方面，1 月新建开工折年数处于高位，营建许可创下疫情以来新高。2）欧洲经济：景气程度延续。2 月欧元区经济景气指数为 48.6，与上月的 49.4 基本持平，延续了 2021 年下半年以来温和的复苏态势。高频数据也反映出了这一点：截至 2 月 16 日，欧洲花旗经济意外指数为 46.7，高于美国 10.7 的水平，也高于 G10 及新兴市场的平均水平。3）海外疫情：全球确诊病例增速回落，美洲、欧洲主要经济体增速均在回落，亚洲地区整体情况不佳，尽管日本、印度等国的确诊人数增速开始回落，但泰国、越南等东南亚国家以及韩国的疫情仍在发酵。  全球资产表现：股市，主要股指多数收跌，俄乌之间的紧张局势带动投资者避险情绪迅速升温，相关国家股市都受到了一定影响：欧美发达市场均出现回撤，而俄罗斯 RTS 指数大跌。不过，A 股反而表现出一定的避险属性，沪深 300 及创业板指数均有所上涨。债市，10 年期美债与上周持平。本周上半周 10 年期美债利率一度升至 2.05%，但美联储议息会议纪要发布后，偏鸽派的表态使得美债利率迅速回落。另外，地缘政治局势的升温带动投资者避险情绪上升，也是压制美债收益率继续上行的重要因素。大宗商品，不同品种价格走势分化。原油价格小幅回落，贵金属价格在避险情绪的推动下继续上涨，COMEX 黄金价格一度突破 1900 美元/盎司，基本金属价格继续保持强劲，在国内多部委密集发文“保供稳价”后，国内黑色系商品整体表现不佳。汇率，美元指数小幅上涨，整周上行 0.07%至96.10，欧元兑美元跌 0.22%。在避险情绪的推升下，人民币汇率保持强势，中间价整周上涨 0.53 至 6.3343。  风险提示：海外疫情再度加剧，海外通胀持续性超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 每周焦点简评 1）俄乌边境“擦枪走火”。美国总统拜登此前称，2月 16日俄罗斯将“入侵乌克兰”，西方多国跟风效尤，似乎战争不可避免。然而，15 日俄罗斯宣布结束南部军演收兵回营，16 日更证明“西线无战事”，所谓“入侵乌克兰”纯属子虚乌有。不过，乌克兰本周四（17日）发生的炮击事件再次引发有关俄罗斯即将入侵的担忧，乌克兰政府军当日与亲俄武装发生冲突，美国总统拜登称莫斯科正在为可能的袭击寻找借口。尽管俄罗斯指责西方歇斯底里并称部分俄罗斯军队已经返回基地，而且没有入侵计划，但许多西方国家坚称，军事集结仍在继续。美国总统拜登周五（18 日）表示，俄罗斯总统普京已经决定在几天内入侵乌克兰。 我们认为，地缘政治冲突是本周全球资产波动的主要驱动因素。在俄乌边境局势不断升温的背景下，全球市场避险情绪升温，欧美发达市场及俄罗斯股市明显回调，WTI、布伦特原油价格保持在 90 美元/桶以上，黄金价格更是突破 1900 美元/盎司，而人民币资产表现出一定的避险属性，A股及人民币汇率明显走强。正如我们此前提示的，从阿富汗撤军以及基建法案“难产”等因素使得拜登政府支持率一路走低，目前已接近特朗普执政后同期。在中期选举临近的背景下，拜登政府向外转移政治矛盾以推高支持率的动机也更加强烈，不能排除俄乌边境局势继续升温的可能性，而原油、黄金及海外股市或将面临更加剧烈的波动。 2）美联储公布 1月议息会议纪要。2月 16日，美联储公布了 1月 25-26日的议息会议纪要。会议纪要对加息和减少资产负债表上资产持有量的计划进行了概述，但未如市场预期中透露一次加息 50 基点的信号，美联储委员同意继续降低每月净资产购买的步伐，购买将在 3月初结束。整体来看，纪要传递的信息与议息会议后美联储主席鲍威尔此前的表述基本一致。纪要公布后，市场紧张情绪有所缓解，集体低开的美股三大指数跌幅收窄，截至当日收盘，三大指数涨跌互现。道指跌 0.15%，纳指跌 0.11%，标普 500 指数涨 0.09%，CME 联储观察工具测算的 3 月加息 50BP 概率也明显回落。 我们认为，美联储 3月首次加息 25bp可能更合适，同时可以配合宣布更加详细且激进的缩表计划（或于 2季度开始缩表）。相比直接加息 50bp，上述组合的好处在于，可以适当压低短端美债利率、拉升长端美债利率，继而使期限利差保持在相对充裕的水平。但考虑到上半年是美联储政策的发力期，我们预计上半年累计加息仍可能达 100bp，这也意味着，如果首次仅加息 25bp，那么美联储可能于 5月或 6月选择一次加息 50bp。 1.2 美国经济：零售消费超预期，房地产持续繁荣 美国 1月 PPI 同比上涨 9.8%，高于预期的 9.1%，但低于前值 10.0%；环比上涨 1.0%，远超预期的 0.5%及前值 0.4%。核心 CPI 同比上涨 9.4%，高于前值的 9.3%。 分项来看，1月美国 PPI 上行的主要推动力来自于能源价格的上涨。随着油价的阶段性回落，2021 年 12 月美国 PPI 能源分项环比下降 1.7%。进入 2022年以来，地缘政治博弈的升温带动原油价格再度冲高，2月原油现货价格甚至短暂突破 100美元/桶，这也间接带动美国 PPI能源分项的走高。另外，食品价格的上涨也是推动 PPI上行的重要因素。2022年 1月美国PPI 中食品分项环比上涨 1.6%，同样高于整体 1%的增幅。生产性服务方面的涨幅较为缓和，运输和仓储、贸易分项 PPI在 1 月分布环比上涨 0.0%、0.6%，增速较上月回落 1.6、0.9 个百分点，或表明供应链紧缺的问题边际已有所缓解。 美国 1月零售销售额环