休闲食品1月阿里系平台线上数据点评：1月阿里系平台休闲零食销售额延续下降趋势，CR3提升

食品饮料 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 2 月 11 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《速冻行业点评：春节预制菜受追捧，行业处于快速成长期》20220208 《4Q21 食品饮料基金仓位点评：食品饮料仓位延续环比回落，白酒受到青睐》20220126 《食品饮料类社零数据点评：12 月餐饮收入同比下滑，烟酒零售额增速下降》20220118 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 [Table_Anal yser ] 证券分析师：汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 联系人：董广达 (8610)66229394 guangda.dong@bocichina.com 一般证券业务证书证书编号：S1300120070024 Title] 休闲食品 1 月阿里系平台线上数据点评 1 月阿里系平台休闲零食销售额延续下降趋势，CR3 提升  1 月阿里系平台休闲零食销售额延续同比下滑趋势。1 月阿里系平台休闲零食销售额达 82.7 亿元，同比-18.4%，环比+44.7%。同比增速下滑幅度较上月有所收窄，环比增速较上月明显改善。我们判断，抖音、快手、拼多多等新渠道的兴起对以阿里为代表的中心化电商持续造成流量分流，导致休闲食品阿里系平台销售额下滑。我们认为实现多渠道布局、打造多维度立体化销售渠道的休闲食品公司更具竞争优势。  分品类来看，年货节带动坚果炒货销售旺销，销售额占比突破 30%。1月山核桃/坚果/炒货、饼干/膨化、糕点/点心三大品类销售额领先，分别达到 25.2、13.5、11.7 亿元，同比分别-15.5%、-7.7%和-22.6%，销售额占比分别为 31%、16%和 14%。山核桃/坚果/炒货销售额占比环比提升 12pct，我们判断年货节对带有礼赠和囤货属性的坚果炒货销售起到了积极的促进作用。与去年同期相比，饼干/膨化销售额占比提升超过 2.4pct，山核桃/坚果/炒货销售额占比提升 1.5pct，蜜饯/枣类/梅/果干/冻干销售额占比下降 1.9pct。  分品牌来看，三只松鼠、百草味、良品铺子销售额继续领跑，CR3 环比、同比提升。（1）1 月三只松鼠、百草味、良品铺子分别实现销售额 8.5、7.2 和 6.1 亿元，同比分别-24.5%、-13.7%和+35.5%。3 家公司销售额占比分别为 10.2%、8.6%和 7.3%，占比分别同比-0.9pct、+0.4pct 和+2.9pct。其他品牌方面，比比赞、德芙、旺旺销售额同比增速都超过 30%。（2）1月阿里平台休闲零食 CR3 为 26.2%，同比+2.6pct，环比+8.1pct。1 月 CR3环比提升幅度较大，我们认为 3 家公司均以坚果炒货作为主销产品，在年货节中受益。我们判断，年内 CR3 将持续下滑，一方面由于线上流量去中心化趋势，另一方面则由于坚果炒货将逐渐进入淡季，销售额占比预计有所下滑。  最新行业观点：预计春节休闲食品销售状况整体稳定，短期关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。（1）我们判断今年春节疫情因素以及整体消费环境与去年差异不大，年货节期间休闲食品销售状况稳定。（2）2022 年春节相对较早，部分年货节发货和收入确认体现在 4Q21，叠加 1Q21 基数相对较高，我们判断 1Q22 休闲食品实现收入和利润大幅增长难度较大。（3）展望 2022年，我们认为渠道变革、原材料价格波动等影响因素仍在，2022 年将是检验休闲食品公司调整和改善成果的一年，行业有望出现分化，调整效果有望影响行业竞争格局。（4）短期关注调整思路清晰、成效初显的公司，长期依旧推荐具备竞争优势、成长逻辑明确的公司。综合下来，我们推荐洽洽食品，关注三只松鼠、良品铺子、甘源食品。  风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全问题。 2022 年 2 月 11 日 休闲食品 1 月阿里系平台线上数据点评 2 图表 1. 2021.1-2022.1 阿里系平台休闲零食月度销售情况 (50)(40)(30)(20)(10)010203040500200040006000800010000120002021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01月度销售额同比（右轴）（%）（百万元） 资料来源：淘数据，中银证券 图表 2. 2021.1-2022.1 阿里系平台休闲零食 top3 品牌月度销售情况 0510152025300200400600800100012002021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01三只松鼠百草味良品铺子CR3（右轴）（%）（百万元） 资料来源：淘数据，中银证券 图表 3. 2022 年 1 月阿里系平台休闲零食分品类销售情况 品类 本月销量 （万件） 本月销售额 （百万元） 同比(%) 环比(%) 销售额占比(%) 山核桃/坚果/炒货 4767 2524 (15.5) 133.2 31.0 饼干/膨化 5776 1354 (7.7) 36.6 16.0 糕点/点心 3928 1171 (22.6) 17.6 14.0 牛肉干/猪肉脯/卤味零食 2765 1026 (24.0) 33.5 12.0 蜜饯/枣类/梅/果干/冻干 2769 673 (33.0) 15.6 8.0 糖果零食/果冻/布丁 3155 619 (16.1) 43.1 7.0 巧克力 990 452 (2.9) (2.6) 5.0 鱿鱼丝/鱼干/海味即食 905 198 (25.8) 8.9 2.0 豆干制品/蔬菜干 1260 193 (27.5) 21.1 2.0 新鲜蛋糕/低温糕点/短保烘焙 30 39 (17.5) (14.6) 0.0 其它 31 18 (36.1) 83.5 0.0 零食提货券 0.3 1.3 131.6 149.4 0.0 资料来源：淘数据，中银证券 2022 年 2 月 11 日 休闲食品 1 月阿里系平台线上数据点评 3 图表 4. 2022 年 1 月阿里系平台休闲零食 top15 品牌销售情况 品牌 本月销量（万件） 本月销售额（百万元） 同比(%) 环比(%) 销售额占比(%) 三只松鼠 1848 847 (24.5) 105.3 10.2 百草味 1485 715 (13.7) 102.5 8.6 良品铺子 1236 6