食品饮料周思考（第6周）：古井回款动销强劲,啤酒乳品春节需求较好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 古井回款动销强劲,啤酒乳品春节需求较好 -周思考（第 6 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 2 月 13 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 中炬高新：调味品表现回暖，期待提价红利释放 2. 重庆啤酒：21Q4 业绩企稳，全国产能布局不断完善 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 1,849.97 37.17 4207% 50.61 59.95 60.91 43.97 36.55 30.86 1.80 买入 五粮液 194.27 5.14 6.20 7.34 8.53 65.10 31.33 26.47 22.77 1.44 买入 绝味食品 53.32 1.15 2.02 2.10 2.59 58.90 26.40 25.39 20.59 6.41 买入 涪陵榨菜 31.55 0.98 0.75 1.10 1.38 55.18 42.07 28.68 22.86 0.61 买入 古井贡酒 13.88 4.10 5.18 6.51 8.11 71.36 2.68 2.13 1.71 0.08 买入 今世缘 53.47 1.249 1.61 2.03 2.46 49.37 33.21 26.34 21.74 1.01 买入 备注：股价为 2021 年 2 月 11 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒周跟踪：本周为节后开工第一周，返乡人群基本已回流到工作地。由于整体库存处于低位，因此价盘基本保持稳定。贵州茅台：1）目前 2022 合同尚未签订，未开始新一批的打款，营销规划也尚不明朗，我们预计未来营销体系改革有望超预期。本周 1 月欠货部分已经完全发货并清零，经销商基本零库存，终端库存小于 1 个月，年份酒全国仍未发货，自营店为唯一供货渠道，因此经典产品批价整体有所上涨：散瓶飞天环周上涨 30 元至 2780、茅台十五年批价环周上涨 150 元至 7450（成交价曾到 7600 以上）。而新品价格则在炒作期后有所回落：虎茅从最高点近 8000 元回落至 4500 左右，珍品虽较 7000 高点有回落但仍在 6000+价格带，茅台 1935 回落至1600 左右，我们预计随着供货正常，茅台 1935 价格应处于 1300-1500 区间。2）根据茅台时空信息，2 月 9 日茅台召开 2022 第四次党委（扩大）会议，指出春节期间茅台酒销售势头向好，市场旺销；酱香系列酒销售实现大幅增长。五粮液：大部分区域批价稳定，部分区域求购价环周下降了 10 元左右。目前库存较上周没有较大变化，经销商库存 40 天左右，整体较为良性。河南、华东、北京、四川均反馈五粮液春节动销较好。泸州老窖：根据微酒信息，国窖销售公司从 1 月 25 日-3 月 1 日将暂停接受国窖 1573 订单及发货。目前经销商库存小于 1 个月，批价稳定在 920 元左右。渠道反馈春节期间黑盖泸州老窖以餐饮渠道为抓手发力年轻消费者聚餐场景，在光瓶酒中品质口碑好，终端动销火热。  古井贡酒：回款动销强劲，古 20 强势胜出。1）打款动销积极，热度有望持续。渠道调研反馈，古井贡酒去年 9 月份关账，今年春节期间打款整体超预期，且节前终端备货意愿积极，一季度的表现有望减轻全年业绩压力，从而形成良性循环。目前终端库存小于 1 个月，经销商库存同比往年也略低，节后经销商库存有望继续向终端流动，实现经销商现金流的进一步优化。我们认为打款超预期主要有两方面原因：一方面是因为长三角经济强劲，受疫情影响小；另一方面是安徽受疫情影响较小，返乡客流同比恢复明显，安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控，但从全年维度看较为刚性，自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移，预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。因此，我们判断今年终端热度持续时间要长于 2019 年，即有望在正月十五后继续保持积极动销。2）供需两端共促结构升级，古 8 以上占比提升显著。草根调研反馈，今年起销售考核和品牌推广都全面转向古 8 以上产品，在 21 年下半年严格的价盘管控后，22 年春节渠道利润得到保障，次高端产品利润率较高，渠道推力足。古井的次高端产品战略较为成功，春节期间古 5 古 8 整体保持稳中有升，而合肥地区古 16、古 20 则放-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 量明显，古 16 的日常消费属性加强，节前节后都需求强劲，宴席需求明显增加；古20 在安徽整体表现稳定，节前消费较热，在礼品市场认可度明显提升。我们预计古8 及以上产品在渠道销售中的占比同比有所提升，产品结构的持续升级有望带动公司利润率加速提升。3）春节价盘稳定，广告投放推动品牌力提升。渠道调研显示，目前古 30、古 26、古 20 高低度、古 16 高低度、古 8、古 5 的批价分别约为 1200、750、530/490、360/330、210、115 元，在旺季放量压力测试下，价盘较去年年底基本稳定。春节期间，央视、安徽、江苏三台春节晚会联动的广告投放拉动古井品牌力，有助于环安徽发展战略的推行。相比去年，不少门店反馈消费者对古 16、古20 认可度逐渐提升，节后献礼、古 5 在中端价格带表现也有改善，很可能在今年恢复正增长。  啤酒：春节销售良好，嘉士伯扬帆 27 可期。（1）根据青岛市工业和信息化局，青岛啤酒初四开工，春节期间生产啤酒 1.1 万千升，产量同比增长超过 200%；根据每日经济新闻，珠江啤酒 2022 年初至今的销量比去年同期略有增长；根据渠道调研反馈，1 月龙头青岛啤酒销量实现中个位数增长。整体来看，除陕西等疫情反复明显的省份，大部分地区春节旺季啤酒销量表现良好，主要受益于：第一，2022 年春节靠前，旺季备货提前；第二，随着防控常态化，今年春节防控更理性和科学化，一刀切的现象减少，现饮渠道呈增长趋势。（2）嘉士伯集团 2021 年实现销量 1422万千升，同比增长 9.3%，其中啤酒销量 1196 万