事件点评：柬埔寨产能再扩张，看好公司持续快速发展

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 15 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 15120081690 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 15210959531 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 赵小燕 S0350121080059 19512219665 zhaoxy01@ghzq.com.cn [Table_Title] 柬埔寨产能再扩张，看好公司持续快速发展 ——赛轮轮胎（601058）事件点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 赛轮轮胎 -16.7% -27.5% 11.0% 沪深 300 -3.7% -6.9% -21.6% 市场数据 2022/02/14 当前价格（元） 10.98 52 周价格区间（元） 8.00-16.42 总市值（百万） 33,637.06 流通市值（百万） 28,785.86 总股本（万股） 306,348.48 流通股本（万股） 262,166.34 日均成交额（百万） 243.69 近一月换手（%） 1.04 《赛轮轮胎（601058）三季报点评 ： 液体黄金轮胎即将上市，公司发展加速 （买入）*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10-30 《扩能提速，逆境保持增长（买入）*轮胎*董伯骏，李永磊》——2021-08-31 事件: 2022 年 2 月 14 日，赛轮轮胎发布全资子公司对外投资公告。公司拟在柬埔寨投资建设年产 165 万条全钢子午线轮胎项目。项目投资总额 14.26亿元人民币，其中：建设投资 11.61 亿元人民币，流动资金 2.39 亿元人民币，建设期利息 0.26 亿元人民币。该项目拟由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司 CART TIRE 负责实施。 投资要点： ◼ 公司柬埔寨产能再扩张，公司竞争力再提升 赛轮已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，赛轮越南工厂半钢子午胎于 2013年建成投产，全钢子午胎及非公路轮胎于 2015 年投产，赛轮与美国固铂公司合资建设的越南 ACTR 于 2019 年 11 月投产，赛轮柬埔寨工厂半钢子午胎于 2021 年投入生产。公司依托现有的轮胎生产技术和资源，研判欧洲和北美市场仍有较大需求潜力，拟在柬埔寨投资建设年产 165 万条全钢子午线轮胎项目，可以有效利用柬埔寨自身国际环境优势和对外投资的优惠政策，不断提升公司在全球轮胎行业的竞争能力。 项目投资总额 14.26 亿元人民币，建设期 17 个月，预计 2023 年投产。项目预计年平均实现营业收入 17.9 亿元人民币，实现年平均净利润约 3.1亿元人民币。根据财务分析评价结果，项目所得税后投资财务内部收益率为 18.83%，项目税后投资回收期为 6.36 年，项目总投资收益率为24.88%，项目资本金净利润率 43.36%。项目从实现收入当年开始 9 年免税。 ◼ 柬埔寨进出口税收政策优惠，劳动力资源优势明显 在美国对中国、泰国、越南、韩国、中国台湾等国家和地区征收“双反”关税的背景下，西方国家和地区对于柬埔寨等给予更优惠的双边或多边贸易政策，优惠的税收政策是巨大的优势。另外，柬埔寨及齐鲁经济特区为鼓励境外的投资项目，对产品出口的生产企业所进口的用于固定资产投资的设备、材料以及产品生产所用的原材料，给予免关税的政策。 柬埔寨是东南亚最具发展活力的国家之一，拥有大量的劳动适龄人口，人力资源优势明显，成本较低。在过去 10 年里，柬埔寨的人口红利优势充分显现，劳动适龄人口规模庞大，为经济增长提供了强大动力。 -0.2109-0.05300.10480.26270.42060.578521/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1121/12 22/1 22/2赛轮轮胎沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 原材料价格上涨背景下，靠近原材料产地可有效降低成本 2021 年，受双碳政策以及能耗双控等多重因素的影响，大宗化学品价格大幅上涨。轮胎产品的主要原材料均有不同幅度的上涨。柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，项目所需天然橡胶可向柬埔寨当地和越南等周边国家采购，可以降低原材料采购成本。 2021 年，天然橡胶平均价 13480.41 元/吨，同比+17.43%；顺丁橡胶13205.21 元/吨，同比+43.99%；丁苯橡胶 13337.12 元/吨，同比+37.20%；帘子布 29329.00 元/吨，同比+53.83%；炭黑 8162.60 元/吨，同比+47.02%；促进剂 26055.98 元/吨，同比+29.64%；防老剂 16015.40 元/吨，同比+20.05%。其中，2021 年 Q4，天然橡胶平均价 13680.43 元/吨，同比+0.68%，环比+6.40%；顺丁橡胶 14771.20 元/吨，同比+40.26%，环比+8.08%；丁苯橡胶 13304.35 元/吨，同比+17.06%，环比+0.43%；帘子布 30270.16 元/吨，同比+46.25%，环比-0.41%；炭黑 9079.03 元/吨，同比+31.17%，环比+16.87%；促进剂 30643.28 元/吨，同比+33.94%，环比+31.65%；防老剂 17448.39 元/吨，同比+3.11%，环比+30.63%。 据我们计算，2021 年轮胎原材料价格指数 165.95，同比 2020 年+36.96；其中 2021 年 Q4 为 175.98，同比 2020 年 Q4 +27.49，环比 2021 年 Q3 +14.44。截至 2022 年 2 月 11 日，轮胎原材料价格指数为 168.66。 图 1：轮胎原材料价格指数 2021Q4 达到高位后开始下行 资料来源：wind，卓创资讯，国海证券研究所 ◼ 2021Q4 海运费压力有所缓解，但仍处高位 2021 年，全球货物贸易旺盛，集运需求强劲。全球疫情仍为主要挑战，海外港口作业效率下降，拥堵严重，集装箱周转率下降，海运费持续走高。2021 年以来，海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升，虽然轮胎产品出口为 FOB 价格，但是海运费的大幅上涨会影响出口产品价格调整，降低公司海外销售的毛利率；另一方面，高额海运费也会压制海外客户要货的积极性，对轮胎的出口量产生较强的压制，进而形成存货。 截至 2022 年 2 月上旬，中国到美西港口的 FBX 指数（波罗的海集装箱证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 货运指数）为 15218 美元/FEU（注：FEU 是指以长度为 40 英尺为国际计量单位的集装箱），是 2020 年初的 11.10 倍；中国到美东港口的 FBX指数为 16745 美元/FEU，是 2020 年初的 6.32 倍；中国到欧洲港口的FBX 指数为 147