宏观周报：美联储：历次加息50bp发生了什么

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报 20220211 [Table_Main] 美联储：历次加息 50bp 发生了什么  美联储 3 月加息 50bp 会是怎样一种情景？美股和美债是清仓离场还是持有并祈祷？虽然 1 月通胀数据公布后，市场预期 3 月加息 50bp 的概率已经升至接近 80%，但毕竟美联储上一次加息 50bp 已经是遥远的 2000 年，因此如果美联储真的在 3 月加息 50bp，不是市场预期太多，而是美联储终于意识到原本给的就不够。  因此，从现在开始到 3月议息会议的缄默期前，如果有越来越多的美联储改口支持 3月加息 50bp，那这种情景就不再是尾部风险。从当前来看（截至 2022 年 2 月 10 日），支持 3 月加息 50bp 的美联储官员只有大鹰派布拉德，其他官员或反对、或认为时机不成熟，还需经济数据来验证。我们认为接下来要密切关注美联储官员的表态，尤其是鲍威尔于 2月底向国会提交半年度货币政策报告时的证词，以及将于 3 月议息会议前一周公布的 2 月通胀数据。如果发现美联储官员口风一致转向，我们很可能将看到近 30 多年来罕见的美联储加息操作。  以史为鉴，历史上美联储加息 50bp，经济和资产的表现如何？ 在 1990 年以来的 4 次加息周期中曾出现过 5 次加息幅度超过 50bp 的情况，集中于 1994 年 2 月至1995 年 2 月、1999 年 6 月至 2000 年 5 月这两轮加息周期中。但这 5 次操作都不是加息周期中的首次。1990 年以来的紧急加息和加息 50bp 以上的操作都源于强劲经济活动下，不断增高的就业需求和日益加剧的通胀压力。  1994 年 4 月紧急加息 25bp 后，5 月加速加息 50bp： 经济基本面方面，美国经济经历了 90 年代初的衰退后，经济复苏势头在 1994 年明显增强。尽管严寒抑制了部分消费与投资需求，但产能利用率却进一步上升。恶劣天气过后，1994 年 3 月、4 月非农新增就业人数急剧增加，平均周工时增长至历史高位。同时，年内能源价格飙升，通胀预期于 4月进一步上升至 3%。另一方面，在此前两次加息过后，债券和股票价格急剧下跌，美联储认为投机情绪已有所减少、金融市场不太可能对加息产生过度反应；即便继续加息美国经济也能在年内保持较高增长动能。因此，美联储于 1994 年 4 月紧急加息 25bp，并在随后的议息会议上大举加息50bp。 资产表现上，1994 年美联储加速的加息导致美债收益率大幅上涨，但并未导致美股大跌。股市方面，经过前两次加息截至 1994 年 4 月初，标普 500 已经下跌了 9%，虽然之后美联储分别在 5 月、8 月和 11 月加息 50bp，美股在加息后出现了阶段性调整，但整体处于震荡。而同期 10 年期美债收益率大幅上涨，年内最大涨幅达 80bp。  2000 年 5 月美联储加息 50bp，也是本轮紧缩周期最后一次加息： 经济基本面方面，彼时信息技术的快速发展推动美国经济繁荣，失业率降至低点，原油和其他大宗商品价格的上涨促使通胀风险再次浮出水面。2000 年 3 月 CPI 已升至 3.8%，但 3 月至 5 月持续提升的劳动力成本表明通胀压力或将进一步增加，通胀预期进一步升至 3.0%以上。此外，总需求快速扩张已超过潜在供应水平，劳动力等资源出现了进一步收紧迹象。鉴于这些情况，美联储在1999 年 6 月至 2000 年 3 月间 5 次加息 25bp 后，于 5 月决定加息 50bp 至 6.5%，以此结束了本轮加息周期。 这波美联储加息 50bps 不但结束了加息周期，还终结了“科网泡沫”。加息 50bp 后的近半个月美股跌幅 5%，反弹后在近 4 个月内横盘震荡，最终由于美国经济走弱，伴随着上市公司盈利能力显著下滑，美股步入熊市。而美债利率仅在宣布加息后的几天内小幅反弹，在经济基本面下行、股市趋弱的背景下，6 个月共计下行近 130bp。2001 年 3 月美国经济进入衰退。  以史为鉴，如果美联储加息 50bp，我们认为 2022年更像 1994年，但是股市估值偏高是隐患。1994年和 2000 年美联储加速加息导致迥然不同的股债表现，一个重要的原因是 1994 年处于经济上升周期的早期，而2000年则是处于晚周期阶段。从经济周期上看，2022年加息50bp的场景会更像1994年，但是股市估值偏高是重要隐患，这意味着 3 月美联储加息 50bp 会很可能会导致美股进一步调整，10 年期美债收益率的上涨也会阶段性陷入停滞和反复。  风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行的效果不及预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 李思琪 执业证号：S0600522010001 lisq@dwzq.com.cn 研究助理 邵翔 shaox@dwzq.com.cn 研究助理 段萌 duanm@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《宏观月报 20220210：美国 1月通胀六问六答》2022-02-10 2、《宏观周报 20220209：基建发力后谁接棒？》2022-02-09 3、《宏观周报 20220207：三组数据透视虎年春节“成色”》2022-02-07 4、《宏观周报 20220205：春节海外金融市场的两个预期差》2022-02-05 5、《宏观周报 20220202：大宗商品为何不惧历次美联储加息？》2022-02-02 [Table_Author] 2022 年 02 月 11 日 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图 1：市场越来越倾向于预期 2022 年 3 月加息 50bp 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 表 1：2022 年 1 月美国通胀数据发布后，美联储官员对于加息幅度存在分歧 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0501001502000%20%40%60%80%100%03/16/202206/15/202209/21/202212/14/2022加息幅度（右轴）加息概率加息概率bp官员日期美联储官员表态职位2022FOMC投票权2023FOMC投票权巴金2022/2/10从概念上来说我接受50个基点的加息吗？当然，总有需要这样做的时候。但是否需要现在就这样做呢？我认为我还没有被说服。我确实认为现在是开始正常化政策的时候了，就加息和缩表的速度和范围而言，决策者的决定将取决于经济数据。预计美联储将稳步提高利率，走向中性，并希望相对较快将利率恢复到新冠前的水平。里士满联储行