2022年1月金融数据点评：“开门红”与“两重天”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211110：社融增速见底了么？——2021 年 10 月金融数据解读 2 宏观快报 20211209：谁在带动融资改善？——2021 年 11 月金融数据解读 3 宏观快报 20220112：为何中长贷同比未见起色？——2021 年 12 月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 2022 年 1 月社融同比大幅多增，其中人民币贷款和债券融资是主要贡献。社融和信贷双双创下新高，“开门红”不可谓不强。不过，在融资总量显著改善的同时，结构上仍呈现出“两重天”般颇为分化的态势：一方面，企业和居民贷款情况截然不同，1 月新增贷款主要由企业部门贡献，无论是短贷、中长贷还是票据融资表现均较不错，而反观居民部门，短贷和中长贷同比均录得少增，这或和地产销售依旧疲弱有关；另一方面，M2 增速的上行伴随着 M1 增速的走低，即便考虑到春节错位因素的影响，1 月 M1 同比增速依然不高，是 2020 年 2 月以来的增速新低，而在 M2 增速有所上行的情况下，这意味着资金活化程度依然不高，融资改善进而推动实体部门生产经营活动和预期的回暖可能尚需一定时日。我们预计，在“稳增长”政策诉求较强的背景下，宽松的货币政策仍有空间，社融增速或将延续上行态势。  社融同比大幅多增。2022 年 1 月份新增社融 6.17 万亿元，创下单月新增规模的新高，同比多增额扩大至 9842 亿元，也是 2020 年 9 月以来新高。从分项来看：1 月份对实体经济发放人民币贷款增加 4.2 万亿元，是单月统计高点，同比由上个月的少增转为多增 3806 亿元，贡献居首；1 月政府债券同比延续多增 3589 亿元，贡献次之；而企业债券同比多增额也有扩大至1882 亿元，同样是社融改善的主要贡献之一。境内股票融资同比多增额缩小至 448 亿元。非标融资中，委托贷款同比多增 337 亿元，信托融资同比少减 162 亿元，未贴现承兑汇票同比少增 171 亿元。  企业中长贷同比转为多增。1 月份新增人民币贷款 3.98 万亿元，同比由少增转为多增 3944 亿元。其中居民部门贷款增加 8430 亿元，同比少增达到4270 亿元，而短贷和中长贷同比均录得少增，居民短期贷款同比少增额扩大至 2272 亿元，中长期贷款同比少增额同步扩大至 2024 亿元，一方面，居民贷款少增与去年同期高基数有关，另一方面，这也和地产销售较弱的表现相互印证。企业部门贷款增加 3.36 万亿元，同比多增额显著扩至 8100 亿元。从分项表现来看，企业短贷同比多增额扩大至 4345 亿元，中长贷同比由少增转为多增 600 亿元，票据融资同比延续多增 3193 亿元，宽信用措施效果主要体现在企业端，各类贷款均有不错的增长。  M2 增速续升，M1 增速回落。1 月份 M2 同比增速延续上行至 9.8%，财政存款同比少增额扩大至 5851 亿元，或反映出财政政策的前臵发力，居民部门存款同比多增额扩大至 39300 亿元，企业部门存款同比由多增转为少增23484 亿元。M1 增速由正转负至-1.9%，剔除春节错时因素影响后，M1同比增长约 2%。1 月 M2 与 M1 同比增速之差大幅上行至 11.7%，若剔除春节因素的影响，M2 与 M1 剪刀差同样较上月有所回升，指向资金活化程度依然不高，体现出融资改善进而推动实体企业经营活动和预期的回暖可能尚需一定时日。  社融增速继续回升。1 月份社融存量同比增速为 10.5%，较上月增速略上行 0.2 个百分点，连续 3 个月反弹，而即便剔除政府债券影响后社融增速[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 02 月 10 日 “开门红”与“两重天” ——2022 年 1 月金融数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 较上月同步走高，录得 9.4%。我们预计，在“稳增长”政策诉求较强的背景下，宽松的货币政策仍有空间，社融增速或将延续上行。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：我国社融分类别同比多增（亿元） -3000-2000-1000010002000300040005000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2021-112021-122022-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -4000-20000200040006000800020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/1居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：M1 与 M2 同比增速（%） 6789101112131415-3-11357911131518/719/119/720/120/721/121/722/1M1:同比M2:同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：社融存量同比增速（%） 89101112131419/119/720/120/721/121/722/1社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资