1月社融数据点评：超预期后，对于未来应该乐观吗？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 02 月 10 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 超预期后，对于未来应该乐观吗？ ——1 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  稳增长下社融增速继续回升，新增人民币贷款创月新高。与上月预期相同，社融增速继续温和上升，稳增长政策发力。1月末社融存量同比增长 10.5%，社会融资规模增量为 6.17万亿元，比上年同期多 9816亿元；其中，在年初加大信贷投放力度以及稳增长政策的加持下，对实体经济发放的人民币贷款同比多增。预计后续房地产信贷态度仍继续边际放松，拉动居民新增信贷需求，但在房住不炒的基调下幅度或较平缓；另外，新增地方专项债已开始发行，助力基建发展。在散点疫情反复和外界环境复杂的背景下，我国面临经济下行三重压力，但国内货币政策稳健偏宽松，并与积极的财政政策共同发力，企业持续复苏，预计稳增长政策效果将持续显现。  政府债券融资前置发力，表外融资有所回暖。1月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的 68.07%。新增直接融资 1.33万亿元，同比多增 5919亿元，占比回落。其中，新增企业债券融资和政府债券融资同比仍新增较多。财政靠前发力效果或将逐渐显现，拉动政府债券融资；1月，企业债券净融资同比多增 1882亿元，一方面房地产融资改善迹象持续显现，多家房企披露新一轮融资计划或已成功发债，另一方面恒大事件逐渐被市场消化，企业发债情绪有所回暖。但城建相关企业发债政策大幅收紧，城投债发行较去年有所下滑。此外，1 月股票融资继续较活跃。从表外融资看，本月新增委托贷款、信托贷款同比多增，但未贴现银行承兑汇票同比少增。  企业贷款回暖，居民中长期贷款季节性改善。1 月，人民币贷款增加 3.98 万亿元，是单月统计高点。分部门看，企（事）业单位贷款同比多增 8138亿元，企业中长期贷款同比多增，央行加大流动性性投放力度并下调基准利率，使得企业信心得到提振，另外春节就地过年政策利好企业开工，贷款需求回暖；在春节假期、薪资福利结算等因素影响下，企业短期贷款增加较多。从本月数据看，政策支持效果已有显现，后续随着企业供需矛盾缓解、信心增强，减税降费措施，及针对中小微企业及高技术产业的政策发力，预计融资需求将继续回升。1月居民中长期贷款环比恢复多但同比少增，疫情影响下短期贷款仍同比少增。2月中旬后疫情有所好转，再加上冬奥会的提振，消费或将有所恢复。年初季节性因素促进下，中长期贷款同比少增主要由于 2021年基数较高，但较 2019年同期多增，居民购房热情有所恢复。房地产边际回暖下，短期将对居民中长期贷款有支撑。  多因素作用 M2增速回升，剪刀差大幅走阔。1月，M2同比增长 9.8%，疫情及节前集中发薪作用下，住户存款多增较多；新增投资意愿有所增强，再加上企业活期存款转移，非金融企业存款同比多减。宽松政策，财政提前发力，再加上基数有所回落等使得 M2 回升。M1 同比下降 1.9%，M2-M1 的增速差较前月大幅提升。预计货币政策将保持稳健，M2 增速或将较为平稳。  风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 大宗商品价格普涨，房产假日成交回暖——春节假日数据追踪 (2022-02-08) 2. 冬奥引领万亿市场，海外加息预期升温——春节全球大事概览 (2022-02-06) 3. 疫情+政策，数据中的乐观信号——1月 PMI 数据点评 (2022-02-06) 4. 多文件透露未来机会，欧美放鹰引关注 (2022-01-28) 5. 疫情这两年：人口视角的三大变化——生育、流动与就业 (2022-01-26) 6. 利率“双降”助力稳增长，线上达沃斯有共识 (2022-01-21) 7. 总量增、结构弱，降息不仅旨在未雨绸缪——12 月经济数据点评 (2022-01-17) 8. 成绩亮眼，前途是否暗淡？——12 月贸易数据点评 (2022-01-14) 9. 保障性住房或拉动万亿投资，海外通胀攀升成通病 (2022-01-14) 10. 政策发力何时将起作用？——12 月社融数据点评 (2022-01-13) 71150 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 月，社融增速继续回升，M2 同比也回升明显，新增人民币贷款创单月新高，财政发力前置下政府债券多增，企业投资回暖，居民购房需求也有所恢复，后续货币政策仍以稳为主 ，尤其支持中小微企业、科技创新及绿色发展，预计社融增速温和上行。 1 稳增长下社融增速继续回升，新增人民币贷款创月新高 与上月预期相同，社融增速继续温和上升，稳增长政策发力。 1月末社会融资规模存量为 320.05 万亿元，同比增长 10.5%，增速较上月升 0.2 个百分点；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 195.71 万亿元，同比增长 11.6%，增速与前值相同。从社融增量来看，1 月社会融资规模增量为 6.17 万亿元，新增人民币贷款大超预期的情况下，社融增量比上年同期多 9816 亿元，季节性反弹下环比 12 月多增 3.80 万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 4.20 万亿元，在年初加大信贷投放力度以及稳增长政策的加持下，同比多增3818 亿元。1 月下旬，受 LPR 利率下行影响，房贷利率整体趋降，北京地区银行首套房贷利率普遍降至 5.15%，二套房贷降至 5.65%；上海地区银行首套房贷利率普遍降至 4.95%，二套房贷降至 5.65%；深圳地区首套房利率最低降至 4.9%，二套房最低降至 5.2%。且全国性商品房预售资金监管的意见已于近日出台，预售资金监管额度由市县级城乡建设部门根据工程造价合同等因素确定，当监管账户内资金达到监管额度后，超出额度的资金可由房企提取使用，此办法的出台有利于厘清各地商品房预售资金监管责任，增强商品房预售资金使用的灵活性，可对此前部分地方预售资金监管过严的做法起到纠偏效果。预计后续房地产信贷态度仍继续边际放松，拉动居民新增信贷需求，但在房住不炒的基调下幅度或较平缓。另外，1 月份新增地方债发行 5837 亿元，其中一般债券发行 993 亿元，专项债发行 4844 亿元，对于基建形成了必要的资金储备，积极财政政策在年初已开始发力，将有力保障今年一季度实现良好开局。 节前市场对于资金需求量大，央行加大公开市场操作力度，节后央行适度调整公开市场操作力度，适度回收市场流动性。在散点疫情反复和外界环境复杂的背景下，我国面临经济下行三重压力，但国内货币政策稳健偏宽松，并与积极的财政政策共同发力，将助力企业持续复苏，预计稳增长政策效果将持续显现。 图 1：社融存量同比增速回升 图 2：新增人民币贷款新增量较大 数据来源：wind、西南证券