宽信用来了，稳增长还会远吗？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 宽信用来了，稳增长还会远吗？ 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：1 月新增人民币贷款 3.98 万亿，预期 3.77 万亿，前值 1.13 万亿；新增社融 6.17 万亿，预期 5.45 万亿，前值 2.37 万亿；M2 同比 9.8%，预期 9.4%，前值 9.0%。M1 同比-1.9%，前值 3.5%。 ⚫ 宽信用兑现，结构呈现稳增长特点，贷款可能多流入基建；消费和地产需求仍弱。 一方面，宽信用兑现，1 月信贷和社融高增，结构层面呈现出稳增长的特点。 1、1 月新增信贷和社融达到历史同期最高，社融存量增速续升，稳增长兑现。1 月新增信贷 3.98 万亿，不仅同比多增 4000 亿，也较过去三年同期均值多增 5967 亿元，处于有数据以来的历史最高。1 月新增社融 6.17 万亿，同比多增 9816 亿元，较过去三年同期均值多增 11963 亿元，也处于有数据以来的历史最高。社融存量同比回升 0.2 个百分点至 10.5%，剔除政府债券口径的社融存量同比回升 0.08 个百分点至 9.42%，宽信用预期兑现。 2、信用和社融结构背后具备显著的稳增长特征，且投资应是主抓手。 1）信贷方面，企业贷款规模较高，且短贷和企业中长贷规模高增。1 月新增企业贷款 3.36 万亿，同比多增 8100 亿，较过去三年同期均值多增 6967 亿元；其中表内票据新增 1788 亿元，同比多增 3193 亿元，较过去三年同期均值少增 662 亿元；企业短贷新增 1.01 万亿元，同比多增 4345 亿元，较过去三年同期均值多增 3642 亿元；企业中长贷新增 2.1 万亿，同比多增 600 亿元，较过去三年同期均值多增 4000 亿元。我们以过去三年同期均值为基准，则今年 1 月的企业短贷和企业中长贷增量较高，反映银行开年信贷投放力度较往年加大。投向上来看，结合地产景气仍低迷、1月制造业和非制造业扩张速度放缓，新增信贷流入房地产和制造业规模可能有限。虽然 1 月建筑业 PMI 回落，但建筑业业务活动预期指数和建筑业新订单指数回升，叠加配套专项债的贷款需求，预计开年信贷中可能有相当规模流入基建。 2）社融受表内信贷和政府债券支撑明显，也指向超预期的信用可能流入基建等投资领域；此外，企业债券也同比高增。1 月新增社融 6.17 万亿，其中明显较去年和过去三年均值多增的是新增人民币贷款和政府债券。其中新增人民币贷款 4.2 万亿，同比多增 3818 亿元，较过去三年同期均值多增 5742 亿元，指向信贷对实体支持加大（新增信贷和社融中的人民币贷款口径差异指向对非银机构贷款是负增）；新增政府债券 6026 亿元，同比多增 3589 亿元，较过去三年同期均值多增 2109 亿元，指向专项债对基建支持加大（wind 口径 1 月新增专项债净融资 4800 亿元），预计今年的财政前置将继续对社融形成支撑。此外，企业债券新增 5799 亿元，同比多增 1882亿元，较过去三年同期均值多增 1561 亿元。 另一方面，1 月金融数据显示消费仍弱、地产景气度仍低。 居民贷款和信托偏弱，显示消费仍弱，地产景气度仍低。1 月新增居民贷款 8430 亿元，较去年和过去三年同期均值少增 4270 和 1216 亿元，其中居民短贷和居民中长贷均呈现少增，反映消费偏弱、地产销售景气度仍差。与之对应，30 城商品房成交面积同比下降 29.6%，降幅高于 2021 年 12 月。社融中的委托贷款、信托贷款、表外票据合计的表外融资新增 4479 亿元，同比多增 328 亿元，较过去三年同期多增1348 亿元，较为稳定。但从信托单项来看，仍延续反映了地产景气低迷，根据第一财经，开年信托发行规模下滑，其中投向房地产领域的信托规模下滑幅度较大。 ⚫ 存款：M1 下行，M2 上行，有季节因素，与贷款总体高增有关，也反应消费和地产弱，居民存款向企业转移有限；财政存款同比少增，财政支出加快。 1 月 M1 同比较前值回落 5.4 个百分点至-1.9%，M2 同比较前值回升 0.8 个百分点至9.8%。其中：M1 大幅回落，可能与基数大幅上行，春节前企业发放奖金，存款由企业端向居民端转移，房地产景气低迷，实体需求总体偏弱等因素有关。M2 同比上行应与低基数，贷款加大投放，派生存款等因素有关。此外，今年 1 月财政存款增加5849 亿元，同比少增 5851 亿元，财政存款偏低，对 M2 的挤压作用偏弱。 存款端：1 月居民存款同比多增 3.93 万亿，企业存款同比少增 2.35 万亿，财政存款同比少增 5851 亿元。居民存款多增和企业存款少增可能与企业奖金在 1 月发放给居民有关；可能也与居民消费和房地产销售偏弱，居民存款难以向企业存款转移有关。财政存款同比少增，反映财政支出偏快。此外，社融-M2 仍趋下行，反映实体融资需求仍未显著改善。 ⚫ 宽信用在路上，稳增长不会太远，关注结构性机会。 政策维持宽松，助力稳增长，且宽信用兑现指向稳增长效果将逐步显现。 1）我们预计货币政策稳中有松，后续可能再降准降息，伴随专项债前置，信贷社融将继续企稳走宽，但鉴于地产、消费景气仍差，社融存量增速一季度上行幅度有限，后续将逐渐走高至三季度高点，然后再回落。关注结构性宽信用的机会，例如基建、绿色、小微企业、制造业等领域。对于房地产，预计在“房住不炒”总基调上，继续维稳，个贷、开发贷、并购贷等有望边际宽松，随着 5 年期 LPR 的下调，部分热点地区房贷利率也有望下调，叠加银行放款周期缩短，按揭贷款有望逐步企稳。 2）稳增长的弱现实不改强预期，短期稳增长可能更多体现在投资端，包括基建（资金和项目均有支持，全国各省市 2022 年重大项目开工总投资规模超 4 万亿元，新老基建均可关注）、高端制造业、保障房建设、旧改等。 ⚫ 风险提示 货币政策超预期收紧，地产下行速度超预期，政策实施力度不及预期。 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-02-10 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_宽信用的梦想与现实》2021-11-11 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_社融的内生弱与外生强》2021-12-10 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-12 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_三重因素叠加下的票据利率异动》2021-12-31 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_测算：LPR 还有再降息空间吗？》2022-0