2022年1月金融数据点评：社融超预期背后的喜与忧

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 2 月 10 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 Jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 张赢 S0350519070001 021-60338169 zhangy18@ghzq.com.cn [Table_Title] 社融超预期背后的喜与忧 2022 年 1 月金融数据点评 相关报告 《 2021 年 11 月 PMI 数据点评 ： 从“供给约束”转向“需求约束” *靳毅，姜雅芯》——2021-11-30 《 ——2021 年 10 月经济数据点评 ： 下限看地产，上限靠基建 *靳毅》——2021-11-16 《 2021 年 10 月 PMI 数据点评 ： 供需走弱，谁来托底？ *靳毅，姜雅芯》——2021-10-31 《 ——2021 年 9 月经济数据点评 ： 经济降速，谁将成为压舱石？ *靳毅》——2021-10-18 《 —— 9 月价格数据点评 ： 通胀高企，如何破局？ *靳毅》——2021-10-14 投资要点： ◼ 事件 央行公布 2022 年 1 月金融数据：（1）新增人民币贷款 39,800亿元，去年同期为 35,800 亿元。（2）社会融资规模 61,700 亿元，去年同期为 51,884 亿元。（3）M2 同比 9.8%，前值为 9.0%；M1同比下降 1.9%，剔除春节错时因素影响，同比增长约 2%。 ◼ 企业信贷明显改善，居民信贷仍然疲软 1 月，新增人民币贷款 3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增 3,944 亿元，主要源于企业端的拉动。具体来看，企业信贷增加 3.36 万亿元，同比多增 8,100 亿元。其中，企业中长期贷款增加 2.1 万亿元，同比多增 600 亿元，较前期同比减少而言边际改善。这也侧面表明，在各项财政政策持续发力的情况下，基建项目贷款以及制造业贷款需求开始逐步企稳。 另外，企业短期贷款增加 1.01 万亿元，同比多增 4,345 亿元；企业票据融资增加 1,788 亿元，同比多增 3,193 亿元。这正如我们前期报告《“宽信用”来了么？》所分析的，除了春节前企业流动性需求较强之外，票据贴现量价齐升背后，也表明银行的信贷需求有回暖的迹象。 不过，相较于企业端信贷大幅抬升，居民端信贷仍然比较疲软。具体来看，居民贷款增加 8,430 亿元，同比减少 4,270 亿元。其中，短期贷款增加 1,006 亿元，同比减少 2,272 亿元；中长期贷款增加7,424 亿元，同比减少 2,024 亿元，这说明当前的居民消费仍然比较低迷，住房需求的改善也仍然需要时间。 ◼ 政府债券融资大增，推动社融数据超预期 1 月，社融规模增加 6.17万亿元，比上年同期多 9,842 亿元。其中，除了信贷融资同比增加了 3,751 亿元，直接融资和政府债券也贡献了较多增量。其中，在财政政策前置发力下，政府债券净融资 6,026 亿元，同比多增 3,589亿元。企业债券净融资 5,799 亿元，在去年 1 月份发行仍受永煤事件冲击的情况下，同比多增 1,882 亿元。另外，非金融企业境内股票融资 1,439 亿元，同比多 448 亿元。 除此之外，表外非标融资增加 4,479 亿元，同比多增 328 亿元。其中，委托贷款增加 428 亿元，同比多增 337 亿元；信托贷款减少 680亿元，同比少减 162 亿元，这或与当前地产融资政策边际缓和有关。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 而在票据融资大幅增加的情况下，未贴现的银行承兑汇票增加 4731亿元，同比少增 171 亿元。 ◼ M2-M1 剪刀差扩大，社融增速进一步抬升 1 月末，M2 同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高 0.8 个和 0.4 个百分点。M1同比下降 1.9%，比较少见，这与今年春节前置有关，企业集中发放薪酬和福利使得单位活期存款会向个人存款转移，导致 M1 减少较多。 不过，剔除春节错时因素影响，M1 同比增长约 2%，M2-M1 剪刀差仍然在扩大。这一方面与地产销售较差有关。一般情况下，当地产销售差时，居民存款（M2）不会转换成企业活期存款（M1），使得两者之间剪刀差拉大。另一方面，或表明当前企业资金的投资意愿仍然较弱。 总的来说，在财政政策持续发力的情况下，1 月末，社融规模存量同比增长 10.5%，增速较上个月末进一步抬升 0.2 个百分点。 社融增速进一步抬升，主要源于企业短期贷款、企业票据融资和政府债券融资的拉动，除此之外也有企业中长期贷款边际改善的贡献。但是由于企业短期贷款和票据融资贡献更多，所以社融数据的结构仍然不佳。另外，居民贷款仍然疲软，后续表现需要关注地产政策的改善情况。不过，考虑到当前“稳增长”的政策仍在不断被推出，后续社融增速仍有望保持小幅回升的走势。 ◼ 风险提示 地产投资加速恶化；下阶段经济加速回落。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 事件 央行公布 2022 年 1 月金融数据：（1）新增人民币贷款 39,800 亿元，去年同期为 35,800 亿元。（2）社会融资规模 61,700 亿元，去年同期为 51,884 亿元。（3）M2 同比 9.8%，前值为 9.0%；M1 同比下降 1.9%，剔除春节错时因素影响，同比增长约 2%。 2、 点评 2.1、 企业信贷明显改善，居民信贷仍然疲软 1 月，新增人民币贷款 3.98 万亿元，是单月统计高点，同比多增 3,944 亿元，主要源于企业端的拉动。具体来看，企业信贷增加 3.36 万亿元，同比多增 8,100亿元。其中，企业中长期贷款增加 2.1 万亿元，同比多增 600 亿元，较前期同比减少而言边际改善。这也侧面表明，在各项财政政策持续发力的情况下，基建项目贷款以及制造业贷款需求开始逐步企稳。 另外，企业短期贷款增加 1.01 万亿元，同比多增 4,345 亿元；企业票据融资增加 1,788 亿元，同比多增 3,193 亿元。这正如我们前期报告《“宽信用”来了么？》所分析的，除了春节前企业流动性需求较强之外，票据贴现量价齐升背后，也表明银行的信贷需求有回暖的迹象。 不过，相较于企业端信贷大幅抬升，居民端信贷仍然比较疲软。具体来看，居民贷款增加 8,430 亿元，同比减少 4,270 亿元。其中，短期贷款增加 1,006 亿元，同比减少 2,272 亿元；中长期贷款增加 7,424 亿元，同比减少 2,024 亿元，这说明当前的居民消费仍然比较低迷，住房需求的改善也仍然需要时间。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 1：居民和非金融企业新增信贷各分项数据（亿元） 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 2：非银金融机构新增信贷数据（亿元） 资料来源：WIND、国海证券研究所 2.2、 政府债券融资大增，推动社融数据超预期 1 月，社融规模增加 6.17 万亿元，比上年同期多 9,842 亿元。其中，除了信贷融资同比增加了 3,75