公司点评报告：扩产规划有序，提供坚实增长力

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 扩产规划有序，提供坚实增长力 ——安琪酵母(600298)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(下调) 市场数据(2022-02-09) 收盘价(元) 59.15 一年内最高/最低(元) 66.82/40.07 沪深 300 指数 4,652.06 市净率(倍) 7.30 流通市值(亿元) 487.44 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 8.10 每股经营现金流(元) 0.50 毛利率(%) 29.58 净资产收益率_摊薄(%) 15.09 资产负债率(%) 42.81 总股本/流通股(万股) 83,286.09/82,408.09 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《安琪酵母(600298)公司点评报告：成本压力渐消，盈利有望底部回升》 2021-07-27 《安琪酵母(600298)公司点评报告：酵母保持较高增长，国内市场表现突出》 2021-05-14 《安琪酵母(600298)公司点评报告：主业发展渐入佳境》 2020-09-01 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 02 月 10 日 投资要点： 事件：2022 年 1 月，公司公布埃及工厂扩产决定。公司近期的扩产公告较多，我们做了相应的梳理，主要针对公司在 2022 至 2025年期间的扩产安排。 ⚫ 公司面临的矛盾是海内外较大的市场需求与公司产能和供应不足之间的矛盾。“十四五”期间，公司各领域、各业务的发展要求酵母类产品的产能超过 50 万吨。2020 年，公司酵母类产能达到 27 万吨，其中酵母 18.4 万吨，酵母抽提物8.6 万吨。预计到 2025 年，公司酵母总产能达到 33 至 34万吨；如果考虑到海外进一步的建厂，预计 2025 年公司的酵母总产能最多达到 36 万吨。因而，海内外的市场需求与公司产能瓶颈之间的矛盾仍是目前发展阶段的主要矛盾。 ⚫ 2022 至 2025 年，公司仍处于确定的扩张上升期，业绩有望保持强劲增长。期间，云南、德宏、宜昌、埃及和俄罗斯工厂均有扩产计划，新增产能将在 2022、2023、2025 年前后投产。在酵母产能扩张方面，公司将在总部的宜昌产业园新建 4.15 万吨的酵母产能；在云南普洱澜沧县新建 2.5 万吨产能，其中第一期 1.5 万吨活性干酵母将在 2022 年 6 月投产；在安琪德宏新建 1.5 万吨 YE 产能，其中第一期的 1 万吨将在 2022 年 12月投产。公司在俄罗斯既有 2.3 万吨酵母产能的基础上，将再建设 8000 吨产能，预计 2023 年年底投产。公司将在埃及既有的 3.5 万吨酵母产能的基础上，新建设 2 万吨酵母产能，其中，活性干酵母产能 1.5 万吨，酵母抽提物产能 5000吨，预计 2025 年投产。上述项目的核算净利润率普遍较高，云南产能的净利润率有望达到 19.32%，俄罗斯产能的净利润-32%-26%-20%-13%-7%-1%6%12%2021.022021.062021.102022.02安琪酵母沪深30011315 食品 第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 率有望达到 20%，埃及产能的净利润率有望达到 16%，新建项目的盈利水平普遍高于传统生产基地。新建项目盈利前景较好的原因包括：海外产能已经经历了多年的磨合，目前产能利用率已经达到较高水平，比如俄罗斯的产能利用率达到了 110%；此外，国内的新建产能利用了云南当地的资源优势，降低了原料成本；最后，国内工厂向高端酵母发展，也提升了酵母的整体盈利水平。建成之后，安琪埃及的产能将增至5.5 万吨，其中活性干酵母产能达到 3.8 万吨，酵母抽提物的产能将达到 1.7 万吨；安琪俄罗斯的产能将增至 3.1 万吨，以活性干酵母为主。中期来看，海外可预见的产能规模将达到 8.6 万吨，国内产能将达到 27 万吨，到 2025 年总计达到 36 万吨。 图表 1：公司新增产能安排（2022 至 2025 年） 投资主体 产能安排 投产时间 安琪可克达拉 3.2 万吨酵母产能搬迁完毕： 2.2 万吨活性干酵母 1 万吨 YE 2022 年 7 月 安琪宜昌 新建 4.15 万吨酵母产能 安琪云南 （普洱澜沧县） 新建 2.5 万吨酵母产能： 第一期 1.5 万吨活性干酵母 第二期 1 万吨 YE 或干酵母 2022 年 6 月 （第一期） 安琪德宏 新建 1.5 万吨 YE 产能： 第一期 1 万吨 YE 产能 第二期 0.5 万吨 YE 产能 2022 年 12 月 （第一期） 安琪济宁 收购山东圣琪产能 安琪滨州 新建 1.1 万吨高核酸酵母产能 2022 年 2 月 安琪俄罗斯 新建 0.8 万吨活性干酵母产能 2023 年年底 安琪埃及 新建 2 万吨酵母产能： 其中，1.5 万吨活性干酵母产能 0.5 万吨 YE 产能 2025 年 资料来源：中原证券 公司公告 食品 第3页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 公司自建水解糖产能，水解糖部分替代酵母的核心原料糖蜜，原料供应和原料成本高企的问题今年下半年以后将得以缓解。公司将在安琪崇左、安琪柳州和安琪宜昌各建设 15 万吨的 30%浓度水解糖生产线，达产时间在 2022 年的 6 月。水解糖项目的技术工艺较为成熟：水解糖以碎米为原料，原料易得且成本低，碎米提炼出的水解糖可替代糖蜜，成为生产酵母的主要原材料，帮助酵母生产实现原料多元化，减轻生产对糖蜜原料的严重依赖。公司的主要原料实现部分自给后，有利于降低全国范围内的糖蜜价格，近两年来高企的糖蜜成本也有望降至历史合理水平。目前，公司年需糖蜜 130至 140 万吨，而糖蜜产出对于产地要求较高，主要集中在广西和云南地区，供应受限，公司对于糖蜜越来越大的需求抬高了国内糖蜜价格，因而解决糖蜜替代问题已经迫在眉睫。2022 年中期，45 万吨水解糖将作为原料被使用，占公司糖蜜年需的 32%。原料部分自给可减轻成本压力，公司的酵母毛利率有望逐季得到调升。此外，安琪赤峰新建 4 万吨糖蜜储备罐设备，总储备能力达到 12 万吨，储备率从 50%升至80%，加大糖蜜储备量以便公司在糖蜜产出旺季以较低的价格加大采购量，平抑全年成本。 图表 2：公司原料部分自给的情况 主要原料自供 投产 安琪崇左 15 万吨 30%浓度水解糖 2022/6/1 安琪柳州 15 万吨 30%浓度水解糖 2022/6/1 安琪宜昌 15 万吨 30%浓度水解糖 2022/6/1 安琪赤峰 40000