公用事业绿电专题：回调之后，再谈绿电运营商与传统电力企业的不同？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 绿电专题：回调之后，再谈绿电运营商与传统电力企业的不同？ 公用事业 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 2 月 6 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email： wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 191 行业总市值(亿元) 33030 行业流通市值(亿元) 11982 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 “双碳”政策驱动，新能源运营加速发展正当时 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 20120 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 华润电力 19.56 1.29 1.38 1.74 2.03 15.16 15.83 12.50 10.71 0.59 未评级 三峡能源 6.86 0.18 0.19 0.27 0.34 38.01 35.73 25.10 20.47 0.81 未评级 江苏新能 22.44 0.25 0.78 1.19 1.41 89.76 28.71 18.87 15.91 0.16 未评级 节能风电 5.16 0.12 0.20 0.28 0.33 43.00 25.18 18.49 15.68 0.49 未评级 太阳能 8.78 0.34 0.42 0.56 0.77 25.69 21.10 15.57 11.42 1.27 未评级 晶科科技 6.60 0.19 0.18 0.29 0.38 34.74 37.18 22.51 17.53 4.08 未评级 芯能科技 13.05 0.16 0.23 0.43 0.64 81.56 56.74 30.35 20.39 3.71 增持 华能国际 7.40 0.18 -0.24 0.50 0.68 41.11 -30.76 14.87 10.95 0.76 未评级 上海电力 12.17 0.29 -0.25 1.02 1.28 41.97 -48.80 11.97 9.50 -3.14 未评级 吉电股份 7.66 0.22 0.29 0.42 0.55 34.82 26.80 18.29 14.05 0.35 未评级 福能股份 12.81 0.82 0.86 1.38 1.49 15.62 14.90 9.29 8.59 1.06 买入 备注：股价数据取自 2022 年 1 月 28 日，盈利数据取自 Wind 一致预期。 投资要点  2022 年初以来，绿电板块出现显著调整。我们认为主要原因有以下三点：一是经济稳增长预期下，市场担忧能耗双控力度有所减弱；二是火电企业业绩预告亏损，抑制市场情绪；三是板块估值存有调整需要，部分资金提前抢跑。  绿电回调之后，再探绿电运营商与传统电力企业有何不同，是本篇报告要回答的核心问题所在。从电力企业收入测算公式来看，传统电力企业收入增长的核心驱动因素在于政策（政策带动装机增长及利用小时数的变化等）的影响。而对于绿电企业，其收入除受政策影响外，技术创新和电力市场化改革亦对其收入具有重要影响。绿电交易试点启动，从电价上为绿电企业带来边际收益，而碳排放权配额交易及 CCER 则为绿电企业带来增量业绩来源。  风光绿电利用小时数上升的背后，消纳水平是重要的驱动力。2016 年以来，风光发电的利用小时数呈增长趋势，核心原因在于政策驱动弃风弃光率下降，风光电力消纳水平显著提升。未来政策将持续推动风光电力消纳维持较高水平，但政策因素推动绿电企业利用小时数增长的空间可能较为有限。  政策之外，技术创新将驱动绿电企业利用小时数进一步增长。技术创新推动风光发电效率提升，体现在收入测算模型中则是利用小时数的增长。  1）光伏发电方面，组件光电转化效率提升、跟踪支架使用、硅片新材料使用等技术创新将有助于促进光伏发电利用小时数增长。以组件光电转化效率为例，电池技术创新将推动光伏光电组件转化效率持续增长，而据我们测算，当光电组件转化效率由 23.0%升至 26.5%时，给定的光伏电站的利用小时数将由 1318 小时增至 1519 小时，增长 15.25%。  2）风电方面，风机大型化发展、智能化运维等将促进风力发电效率增长。我们测算了风机容量、叶轮直径增长对风电机组利用小时数的影响。测算结果显示，在给定功率曲线和地区风能小时概率分布的基础上，当风机叶轮直径为 120 米时，3、4、6、8MW 风机对应的利用小时分别为 1703、1916、2159、2249 小时，6MW 风机较 3MW 风机利用小时数增加 26.78%，8MW 风机较 4MW 风机利用小时数增加 17.38%。当风机容量为 3MW 时，当叶轮直径由 120 增至 170 米时，利用小时数由 1703 小时增至 2314 小时，增长 35.88%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告  绿电交易：价格端为绿电企业带来边际收益。第一批绿电试点交易成交价格较燃煤标杆电价溢价 3-5 分，而最新的部分省份的绿电交易价格则进一步超预期上涨。从绿电交易市场供需来看，绿电市场交易可能会仍会处于供不应求的态势，绿电的环境价值溢价或将持续。与此同时，电力市场化改革持续推进，绿电交易市场进一步迈向新阶段。国家发改委于近期发布了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，明确了通过开展绿色电力交易，发现绿色电力环境价值，引导有需求用户直接购买；近期七部委联合发布的《促进绿色消费实施方案》，更是提出了要激发全社会绿色电力消费潜力的要求。  碳交易与 CCER：减碳机制为绿电企业带来增量利润来源。据我们测算，给定风电项目中，当度电碳减排量为 0.85kgCO2e、CCER 成交价在 20-50 元/吨范围内时，对应 CCER 成交收入占项目净利润的比例在 17.82%-44.56%范围内。给定光伏发电项目中，当度电碳减排量为 0.90kgCO2e、CCER 成交价在 20-50 元/吨范围内时，对应 CCER 成交收入占项目净利润的比例在 20.03%-50.07%范围内。展望未来，随着更多行业纳入全国碳交易市场中，以及可能的碳排放配额供应限制举措的实施，一方面将会使得 CCER 和碳排放权配额交易需求增长，另一方面则会使得成交价格有所上行，量价齐升，推动绿电企业收益进一步增长。长期视角来看，碳交易和 CCER 交易收入也有望成为绿电企业增量业绩来源之一。  投资建议：能源结构低碳化转型持续推进，绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高，同时在政策保障消纳以及技术驱动下，利用小时数有望上行。此外，绿电试点交易启动，从价格端为绿电企业带来边际收益，且碳排放权配额交易和 CCER 交易为绿电企业带来增量业绩来源。综合装机规模、利用