公用事业-中小盘行业周报：利空出尽，持续看好

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 06 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn [Table_Title] 利空出尽，持续看好 ——公用事业&中小盘行业周报 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 公用事业 -12.1% -5.5% 19.3% 沪深 300 -7.9% -6.2% -15.1% 相关报告 《长江大保护，金山银山之绿水篇（推荐）*公用事业*谭倩，任春阳》——2020-05-14 《上下齐心，多措并举，打赢渤海治理攻坚战（推荐）*公用事业*谭倩，赵越》——2019-09-11 《涅槃重生，拥抱确定（推荐）*公用事业*赵越，任春阳，谭倩》——2019-06-27 《动力电池回收市场起航（推荐）*公用事业*赵越，尹斌，谭倩》——2019-02-13 《核心变量向好，静待花开（推荐）*公用事业*赵越，任春阳，谭倩》——2018-12-25 投资要点： ◼ 截至 2022 年 1 月 28 日，多家发电企业发布业绩预告，其中 23 家火电企业 2021 年四季度出现不同程度亏损；18 家四季度和全年均亏损，5 家四季度亏损，全年仍实现盈利。根据各公司公告，2021Q4 业绩预亏最主要原因均为煤价大幅上涨，导致燃料成本大幅增加。煤炭价格持续走高，以及成本向用户侧传导不通畅，是2021Q4 火电亏损的主要原因。2021 年 9-11 月秦皇岛动力煤均价同比大幅上涨 143%至 1471 元/吨。“市场煤”+“计划电”矛盾突出，四季度煤电倒挂情况严重。 ◼ 从金额看，2021Q4 华能国际亏损金额最大，为 105.83-124.83 亿元，大唐发电紧随其后，为 90.13-108.13 亿元，三、四名分别为华电国际（61.23-69.23 亿元）和国电电力（34.65-41.65 亿元）。此外，浙能电力、粤电力 A、上海电力等规模较大的地方性电力企业也出现较大亏损。从已公布发电量或售电量的 11家企业观察可得，亏损程度基本与发电量保持一致；2021Q4 度电亏损分布在 0.03-0.20 元/千瓦时。 ◼ 后续怎么看？ ◼ 1、火电盈利有望触底反弹。煤炭长协价格机制调整，定调持续加码煤炭保供。2022 年煤炭中长期合同签订范围扩大，核定能力在 30 万吨及以上的煤炭生产企业原则上全部纳入 2022 年的煤炭长协签订范围；发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协。价格上限的设置和 100%的长协煤签约比例，有助于发电企业的煤炭供应平稳和成本趋于稳定。电力市场化改革持续深入，电价上浮区间扩大至 20%，各省年度长协电价明显上涨，如江苏 2022 年度长协均价 466.69 元/兆千瓦时，较煤电基准价上涨 19.4%。广东 2022 年度长协均价 497.04 元/兆千瓦时，较基准上涨 9.3%。 ◼ 2、火电+新能源转型，助力企业基本面改善。双碳背景下，传统火电企业新能源转型加速， 2021 年，华能国际风电和光伏售电量分别为 198.67、34.08 亿千瓦时，同比增长 46.8%、46.9%。国投电力风电、光伏售电量 319.36、11.92 亿千瓦时，同比增长 57.8%、63.2%。风电光伏装机的增长有望给公司带来持续的成长性。 ◼ 投资建议：短期看，煤炭保供政策及燃煤电价市场化改革下，火电盈利有望触底反弹；中长期来看，火电作为电力系统基本盘以及不可或缺的灵活性资源，在新型电力系统中的价值有望逐步显现。综上，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注有望盈利改善的火电标的华能国际、华润电力、上海电力、福能股份、华电国际、广州发展、粤电力 A、申能股份；绿电优质标的龙源电力、广宇发 -0.1799-0.05140.07700.20550.33390.462421/221/321/421/521/621/821/9 21/10 21/11 21/12 22/1公用事业沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022-01-28 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600011.SH 华能国际 7.40 0.18 -0.67 0.64 41.11 - 11.48 买入 600021.SH 上海电力 12.17 0.34 -0.25 1.02 20.96 - 11.97 未评级 600027.SH 华电国际 4.19 0.42 0.11 0.50 8.02 37.65 8.36 未评级 0916.HK 龙源电力 15.50 0.72 0.90 1.04 11.12 18.31 15.86 未评级 000537.SZ 广宇发展 21.17 1.19 0.29 0.99 5.28 72.35 21.40 未评级 600905.SH 三峡能源 6.86 0.13 0.20 0.28 53.25 34.38 23.71 买入 600900.SH 长江电力 21.92 1.19 1.16 1.19 19.35 19.49 17.94 增持 600821.SH 金开新能 8.18 0.04 0.27 0.52 100.12 30.10 15.77 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级企业盈利预测取自万得一致预期；港股币种为港元） 展、三峡能源、长江电力、金开新能、节能风电、太阳能、吉电股份、中闽能源、中广核新能源；核电运营龙头标的中国核电；分布式光伏领域晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、芯能科技、星帅尔。 ◼ 风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期、煤炭价格持续上涨风险、电价下滑风险、用电需求不及预期、政策变动风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 利空出尽，持续看好 ............................................................................................................................................... 5 1.1、 燃煤价格大涨，23 家火电企业 2021Q4 预亏 .................................................................................................. 5 1.2、 煤价回落+电价上涨，火电盈利有望触底反弹 .................................................................................................. 8 1.3、 火电+新能源转型，助力企业基本面改善 .....................................