社融增速与货基新规

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 2021 年 12 月金融数据公布，虽然社融增速回升，但主要是由于 2021 年政府债发行后置的因素，除去政府债社融增速仍未回升，实体融资需求仍较弱，而剔除政府债的存量增速为 9.3%，连续第四个月持平。对于接下来的社融增速走势，在中性预期假设下，预计 1-2 月社融增速将重回下行，直到 3 月开始企稳回升，在 7 月达到顶点后再次下行，传统意义上的信用扩张仍需观察。 ⚫ 2021 年 12 月社融和信贷数据较弱，其实已在市场的预期之内。但从后续来看，社融增速回升在短期内依然面临较大阻力。第一、企业内生融资需求仍较弱，信贷项目储备难以支撑较长时间。以社融增速反弹衡量的“宽信用”周期启动仍需要政策进一步发力，使得金融数据超预期增长。但值得注意的一点是由于地产周期不同于以往，社融增速反弹和经济数据反弹的领先滞后效应或将明显缩短。第二、监管对票据冲量现象进行了限制，也给短期社融增速的提升带来更大压力。 ⚫ 从历史来看，在社融增速低位时，货币政策处于宽松周期中的概率仍大，一季度的宏观与数据环境更为适合降息操作。我们重申此前观点，目前降息更多在于信号作用，1 月降息虽会引发止盈带动利率反弹，但也会强化经济悲观预期，延长利率下行持续时间。若 1 月不降息，随着海外货币政策逐步收紧，国内社融增速逐渐止跌反弹，市场博弈降息预期空间也将随之收窄，或将带动债券利率出现反弹。 ⚫ 近日，证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，通过资产净值、持有人数量等维度规定了重要货币市场基金概念，并且在投资集中度、组合期限等各方面提出相较于普通货基更加严苛的要求。短期来看，该规定对货基影响偏负面。其一，随着大规模货基在加杠杆、拉久期、下沉资质等方面受到更多监管限制，其收益率必将降低，短时间内规模扩张速度将进一步受限，因而货基整体扩展也将放缓。其二，中小规模货基相对而言有更大吸引力，规模也将进一步扩张，而后步入重要货基行列。另外，21 年 6 月开始正式对标货基的类货基，预计未来也将受到类似管理。其三，信用评级低于 AAA、期限超过 90 天等资产将面临一定抛售风险，但影响有限。其四，货基投资于短期限国债、政金债等高流动性资产的比例将有所提升。长期来看，此规定强调了货币市场基金短期限低风险的定位，和理财净值化有异曲同工之妙，有利于无风险资产收益的降低；同时也有效控制货基的流动性风险，将有助于货基稳定发展。 ⚫ 上周市场降息预期强烈，利率以下行为主，短端国债利率下行幅度较大，国债期限利差走阔；而国开债利率整体变动不大。上周发布 12 月通胀、金融数据，虽然读数与预期值略有不同，但市场对金融数据不佳、通胀走弱已有充分预期，因而带来的影响不大。整体来说，市场仍在较强的降息预期中，且近期国内面临奥密克戎及德尔塔双重威胁，产生一定悲观情绪，共同助力利率下行。短期内，利率走势仍较大程度取决于央行，后续关注逆回购操作及央行 MLF 续作的量价情况。 ⚫ 高频数据方面，生产端，开工率低位下滑。需求端，乘用车销售同比数据改善，房地产方面，1 月 9 日当周土地成交量再度下滑，明显低于同期水平，土地楼面均价降幅走阔。价格端，原油价格持续回升，铜铝价格上行，焦煤期货结算价小幅上行，动力煤期货价格下行 2.4%。中游方面，建材综合指数、水泥价格继续回落，而玻璃价格显著上行；下游消费端，蔬菜、水果价格基本平稳，猪肉价格下滑。 风险提示 货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误等。 报告发布日期 2022 年 01 月 16 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 陈斐韵 021-63325888*6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080003 王静颖 wangjingying@orientsec.com.cn 如何从理财角度跟踪“资产荒” 2022-01-14 担保公司担保城投债挖掘 2022-01-13 春节前后流动性会变盘吗？ 2022-01-11 社融增速与货基新规 固定收益 | 专题报告 —— 社融增速与货基新规 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 实体融资需求弱，社融增速回升短期受阻——12 月金融数据点评 ............... 4 2 重要货基监管点评 ....................................................................................... 7 3 固定收益市场展望：地方债供给开始放量 .................................................... 9 3.1 本周关注事项及重要数据公布 ...................................................................................... 9 3.2 利率债供给规模 .......................................................................................................... 10 4 利率债回顾与展望：关注降息预期兑现情况 .............................................. 11 4.1 国股存单利率维持低位 ............................................................................................... 11 4.2 降息预期强烈，后续关注兑现情况 ............................................................................. 13 5 高频数据观测：开工率低位下滑，土地市场表现不佳 ................................ 14 风险提示 ...................................................................................................... 16 pOrPnPrQzQvMrRqQpQmQzQ9PdN7NnPmMoMsQiNnNqRjMmNoRbRoPsPNZnRoQNZoMuN 固定收益 | 专题报告 —— 社融增速与货基新规 有关分析师的申明，见本报告最后部