汽车转债盘点专题报告：电动时代已至，精选细分龙头

http://research.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 固定收益专题研究 报告日期：2021 年 1 月 14 日 电动时代已至，精选细分龙头 ——汽车转债盘点专题报告 投资要点 ❑ 汽车行业：缺芯有所缓解，新能源车持续高增 总量端：缺芯边际改善，补库趋势确立。2021 年 12 月狭义乘用车批发销量 236.6 万辆，同比增长 2.3%，单月销量同比时隔七个月再度转增；环比增长 10.0%，连续五个月环比改善。缺芯情况有所缓解，预计 22 年全年乘用车批发销量增速有望达到 10%-15%。库存层面，从汽车经销商库存指数来看，12 月库存系数为 1.43，较 10 月环比上行 0.08，连续三个月实现环比正增，2022 年补库趋势有望持续。 结构端：自主崛起可期，混动仍有潜力。市场占有率层面，自主品牌提升明显。根据中汽协数据，2021 年 11 月自主品牌市占率为 46.6%，自主品牌市占率相较去年底上行 5.26 个百分点，22 年看好自主品牌市占率继续提升。新能源车百花齐放，新势力销量喜人。12 月比亚迪纯电动与插混双轮驱动表现依旧保持强劲，月度新能源车销量达 9.33 万辆，连续两月突破 9 万辆大关，特斯拉中国销量 7.08 万辆，同比增长 197.6%。目前国内纯电动车渗透率已经接近 10%，而 PHEV 的渗透率相对偏低，随着后续比亚迪、长城更多款混动新车上市，PHEV 有望成为新能源车下一个增长点。 ❑ 汽车转债：存续品种众多，估值已具配置价值 目前存续汽车类转债产业链覆盖全面。目前存续的汽车类转债数量较多，共有 37 支，从细分环节来看，包含了整车，汽车零部件中的轴承、底盘、制动器、热管理、磨具、轮胎等以及其他诸如经销与驾培环节。 经历一轮溢价率压缩后，当前汽车类转债估值具备配置性价比。绝大多数个券溢价率水平已回落至 40%以下，高平价品种需关注强赎安排。截至 1月 10 日，除个别低平价个券诸如模塑/道恩/东时外，绝大多数转债转股溢价率已回落至 40%以下。而从平价分布情况来看我们需要关注当前高平价品种后续的强赎安排。 ❑ 重点推荐：电动时代已至，精选细分领域龙头 长汽转债（长城汽车）：国内 SUV&皮卡双龙头 银轮转债（银轮股份）：国内车用热交换器龙头 泉峰转债（泉峰汽车）：铝压铸汽车零部件核心供应商 升 21 转债（旭升股份）：汽车轻量化深度布局 伯特转债（伯特利）：汽车制动系统龙头 三花转债（三花智控）：热管理领域龙头 拓普集团（待发）：国内 NVH 龙头 风险提示 传统燃油车销量超预期下滑，上游原材料价格超预期上行。 分析师：陈昊 执业证书编号：S1230520030001 邮箱： chenhao1@stocke.com.cn 联系人：高远 执业证书编号：S1230120110025 邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn 联系人：周灏 执业证书编号：S1230120070089 邮箱：zhouhao@stocke.com.cn 证券研究报告 [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 汽车行业：缺芯有所缓解，新能源车持续高增 1.1. 总量端：缺芯边际改善，补库趋势确立 批发销量单月同比转增，其中新能源车销售持续高增。2021 年 12 月狭义乘用车批发销量 236.6 万辆，同比增长 2.3%，单月销量同比时隔七个月再度转增；环比增长 10.0%，连续五个月环比改善。其中，新能源乘用车批发销量 50.5 万辆，同比+138.9%，环比+17.8%，批发销量首次突破 50 万辆再创新高，全年新能源车批发 331.2 万辆，同比+181.0%。 缺芯情况有所改善，预计 22 年全年乘用车批发销量增速有望达到 10%-15%。根据乘联会表述，12 月车市产销增长相对较好，芯片供给持续改善，促进 12 月产销攀升。我们认为后续缺芯带来的供给冲击影响将进一步边际减弱。结合汽车组观点，预计 2022 年乘用车批发销量增速有望达到 10%-15%。 图 1：2020 年以来狭义乘用车单月批发销量与环比变化（万辆） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 库存层面，2022 年补库趋势有望持续。从乘用车库存情况来看，中汽协公布的 12 月乘用车库存为 55 万辆，相较 11 月环比上行 11.6%，年底经销商建库进度有所体现，但绝对值角度当前库存仍处于较低水平。从汽车经销商库存指数来看，12 月库存系数为 1.43，较 10 月环比上行 0.08，连续三个月实现环比正增，当前较低的库存水平一定程度上打压了经销商的促销意愿，预计 2022 年随着供应转好补库进程有望持续，零售端被压制的购置需求有望释放。 -50-30-101030500501001502002502020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10图表标题销量:狭义乘用车批发(万辆)销量:乘用车狭义批发（环比，%，右）rQpQoOqRnOmNtRmQrRsPtNaQcM9PmOrRnPmOfQrRrQkPmNoQ9PmNnRwMnQrONZoPmO [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：2022 年预计将开启新一轮补库周期 资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.2. 结构端：自主崛起可期，混动仍有潜力 市场占有率层面，自主品牌提升明显。根据中汽协数据，2021 年 11 月自主品牌市占率为 46.6%，日系品牌/德系品牌市占率分别为 20.4%/18.5%。自主品牌市占率相较去年底上行 5.26 个百分点。国内自主品牌在电动智能化领域积淀深厚，头部自主品牌长城、吉利、比亚迪市场份额持续提升，22 年看好自主品牌市占率继续提升。 图 3：2020-2021.11 国内各品牌市场占有率 资料来源：Wind，浙商证券研究所 新能源车百花齐放，新势力销量喜人。12 月比亚迪纯电动与插混双轮驱动表现依旧保持强劲，月度新能源车销量达 9.33 万辆，连续两月突破 9 万辆大关，同比增长 232.5%。特斯拉中国销量 7.08 万辆，环比增长 34.03%，同比增长 197.6%。除此之外，新势力小鹏/理想/蔚来/合众销量分别为 1.60/1.41/1.05/1.01 万辆，零跑、威马等二线新势力也达到了5000 辆以上的月销。 4045505560657075808512233442020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10图表标题库存系数:汽车经销商库存:乘用车（万辆，右）0%10%20%30%40%50%