宏观经济月报：四季度投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2022 年 1 月 19 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 4.90 社零总额当月同比 1.70 出口当月同比 20.90 M2 9.00 相关研究报告： 《国信证券-宏观固收-11 月大类资产配置月报：美股恐慌、贪婪情绪能量化吗》 ——2021-10-31 《宏观经济月报：9 月经济开始向上修复，约束因子有望继续松绑》 ——2021-10-22 《宏观经济月报：经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏》 ——2021-09-17 《国信证券-宏观固收-10 月大类资产配置月报_探 寻 本 轮 超 级 周 期 的 潜 在 动 能 》 — —2021-09-30 《国信证券-宏观固收-9 月大类资产配置月报_黄金前景并不悲观》 ——2021-09-03 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 四季度投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费  四季度投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费 2021 年四季度中国实际 GDP 当季同比增长 4.0%，两年平均同比增速为 5.2%，两年平均同比增速较三季度上升 0.3 个百分点。从季调后环比来看，2021 年四季度 GDP 季调后环比为 1.6%，创年内新高。 从支出法三大需求来看，2021 年四季度国内 GDP 两年平均同比增速较三季度抬升，最终消费支出贡献了最大的力量，其背后或主要由政府防疫支出明显增加所带动，而政府防疫支出明显增加某种程度上会削弱政府进行基建投资的财政实力。2021 年四季度国内经济增长的最大拖累来自投资需求的收缩，其背后或主要是受房地产开发投资和基建投资低迷所拖累。 12 月当月，国内生产端表现较强，工业增加值两年平均同比增速继续上升至 5.8%，工业增加值定基指数环比也高于 2017-2020 年这四年同期水平；但 12 月国内需求端却走弱，12 月国内社会消费品零售总额、固定资产投资的当月两年平均同比增速均有所回落。 考虑到支出法 GDP 数据显示当前国内经济的最大拖累来自房地产和基建领域的投资需求弱化，因此后续房地产和基建领域的政策发力或能有效提振总需求。 通胀方面，12 月鲜菜、能源价格表现很弱，拉低了 12 月 CPI 同比。PPI 方面，12 月生产资料价格环比继续明显下跌，在生产资料价格走弱带动下 PPI 同比继续明显回落，但 PPI 中生活资料价格环比仍持平历史平均水平，并未走弱。 从 1 月高频数据来看，预计 1 月食品价格环比仍低于历史平均水平，非食品环比或持平历史平均水平，1 月 CPI 同比或继续回落至 0.9%；12月工业品价格持续下跌给 1 月带来较大的负的月内翘尾，同时 1 月上旬流通领域生产资料价格继续下跌，预计 1 月 PPI 环比延续负增长，同比在高基数带动下继续回落至 8.9%。 风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。 (1.0)0.01.02.03.0N/19M/20J/20N/20M/21J/21CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 四季度 GDP 解读：投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费 .. 4 12 月经济增长：生产走强但需求走弱，房地产和基建还有待发力 .............. 6 生产端：工业生产景气度继续上升，服务业运行整体仍较平稳 ........... 7 需求端：投资——房地产开发投资负增长拖累整体投资增速下行........ 9 需求端：消费——疫情持续反复影响下 12 月消费增速明显回落 ....... 12 需求端：进出口——机电产品支撑整体出口增速高位运行 ................. 13 12 月通胀解读：鲜菜、能源价格拉低 CPI 同比，PPI 同比继续明显回落 .. 15 2021 年 12 月 CPI 数据分析与未来走势判断 .......................................... 15 2021 年 12 月 PPI 数据分析与未来走势判断 .......................................... 19 国信证券投资评级 ............................................................................................ 22 分析师承诺 ........................................................................................................ 22 风险提示 ............................................................................................................ 22 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................ 22 tWkZnVlXcVoWrQoP6M8Q7NtRpPpNoMlOrRrQeRnPpMbRrQuMwMnNvMxNmMrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：四季度国内经济同比增速有所回升 ............................................... 4 图 2：国内三大产业 GDP 不变价同比走势一览 ..................................... 5 图 3：国内三大需求 GDP 不变价金额同比多增量走势一览 ................. 6 图 4：工业增加值与高技术制造业增加值同比增速一览 ....................... 7 图 5：12 月采矿业、制造业增加值同比上升，公用事业回落 .............. 8 图 6：12 月传统工业产品产量增速普遍回升 .........