宏观经济周报：全球疫情明显改善，内需收缩政策力挺

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，在疫情方面，全球日新增病例数跨过 300 万例/日，虽然死亡率仍维持低位，但是疫情对供需两端的冲击依旧存在，其仍是影响经济的重要因素。在经济方面，美国 12 月零售-1.9%的环比增速远低于此前-0.1%的市场预期，其部分原因在于消费者因对物流担忧而提早了购买行为，令因节假日而产生的购物需求更多地在 11月完成，这一定程度上拉低了 12 月的零售数据，但总体维持高位的零售数额仍显示了美国消费的坚韧，即便密歇根大学消费者预期指数也微弱回落，仍并未对市场情绪产生过大冲击；同期美国工业产能利用率小幅回落至 76.49%，供给端的恢复是否已近尾声值得关注；相较于此，欧元区经济景气回升则值得期待，1 月欧元区 ZEW 经济景气指数不仅显著上扬至 49.4，为 2021 年 8 月以来最高值，而且远超 29.2 的市场预期。  就国内环境而言，2021 年四季度数据显示，经济面临较大的增长压力，虽然 4.0%的当季同比增速普遍好于近一段时期的市场预期，但是需求不足的态势则彰显无疑，具体来看：在生产端，12 月工业增加值同比增速在基数抬升的情况下依旧较 11 月有所提升，主要源自稳价保供措施效果的显现，令当月环比增速提升至 0.42%，是 2021年下半年各月的最高水平；在供给能力恢复的同时，需求、特别是内需的不足则十分凸显，一方面，房地产投资的拖累进一步强化，12 月当月房地产投资同比降幅显著扩大至-13.9%，导致房地产投资累计同比增速较 11 月下行 1.6 个百分点至 4.4%，虽然制造业和基建投资增速均产生于一定的对冲作用，但固定资产投资累计同比增速仍下行至 4.9%，另一方面，消费需求明显走弱，12 月社零同比增速仅为 1.7%，较 11 月回落 2.2 个百分点，尽管疫情干扰仍难辞其咎，但是 12 月餐饮收入同比降幅收窄的同时，商品零售 2.3%的同比增速也高于 1.7%的社零同比增速，然而同期网上零售额同比增速则仅为-0.76%，成为重要的拖累因素（这或许源自网上促销行为的变动），而且在经济增长动能趋弱的情况下，居民收入对消费的压制同样值得关注。面对“需求收缩”及“预期转弱”给稳增长带来的压力，国内政策调控积极应对，降准降息持续推进的同时，央行副行长刘国强指出“‘稳’本身就是最大的‘进’”，其“充足发力”、“精准发力”和“靠前发力”的表述无疑显示了货币政策对维稳经济的坚定态度；与此同时，本周国常会决定“延续实施部分到期的减税降费政策，支持企业纾困和发展”，叠加此前各地区重点项目的集中开工，我们有理由对稳增长、宽信用保持信心，同时也应多一些耐心。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交略有回升，农产品批发价格 200 指数震荡缓升。中游方面，钢铁价格略有回升，水泥价格继续下行。上游方面，动力煤价格明显反弹，焦炭和焦煤价格有所回落，有色金属价格继续保持强势，其中铝、锌价格保持强势，贵金属价格震荡回升，原油价格再创新高。 风险提示：国际疫情发展超预期 全球疫情明显改善 内需收缩政策力挺 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2022 年 01 月 21 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 动力煤（元/吨）40060080010001200140016001800200023-Jan-1723-May-1723-Sep-1723-Jan-1823-May-1823-Sep-1823-Jan-1923-May-1923-Sep-1923-Jan-2023-May-2023-Sep-2023-Jan-2123-May-2123-Sep-21 8001300180023002800330038004300480023-Jan-1723-May-1723-Sep-1723-Jan-1823-May-1823-Sep-1823-Jan-1923-May-1923-Sep-1923-Jan-2023-May-2023-Sep-2023-Jan-2123-May-2123-Sep-21焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：煤炭库存 图 4：焦炭库存 05001000150020002500300004-Jan-1904-Mar-1904-May-1904-Jul-1904-Sep-1904-Nov-1904-Jan-2004-Mar-2004-May-2004-Jul-2004-Sep-2004-Nov-2004-Jan-2104-Mar-2104-May-2104-Jul-2104-Sep-2104-Nov-2104-Jan-22煤炭库存:长江口合计煤炭库存:北方港合计万吨 02040608010012014016018004-Jan-1901-Mar-1926-Apr-1921-Jun-1916-Aug-1911-Oct-1906-Dec-1931-Jan-2027-Mar-2022-May-2017-Jul-2011-Sep-2006-Nov-2001-Jan-2105-Mar-2130-Apr-2125-Jun-2120-Aug-2115-Oct-2110-Dec-21024681012天津港日照港连云港（右轴）万吨万吨 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 5：全国水泥平均价格 图 6：主要地区水泥平均价格 全国平均4004505005506006502-Jan-192-Mar-192-May-192-Jul-192-Sep-192-Nov-192-Jan-202-Mar-202-May-202-Jul-202-Sep-202-Nov-202-Jan-212-Mar-212-May-212-Jul-212-Sep-212-Nov-21元/吨 2503003504004505005506006507007502-Jan-192-Mar-192-May-192-Jul-192-Sep-192-Nov-192-Jan-202-Mar-202-May-202-Jul-202-Sep-202-Nov-202-J