基金投顾系列研究（五）：基金投顾和FOF底层持仓对比分析

2022 年 1 月 4 日 基金投顾系列研究（五） 基金投顾和 FOF 底层持仓对比分析 基金深度报告 基金报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 《基金投顾业务专题：基金投顾落地，财富管理行业的一个重要里程碑 20200427》 《四方逐鹿，扬帆风起：基金投顾一周年思考 20210105》 《基金投顾序列研究（三）：扩容在即，基金投顾再思辨 20210508》 《基金投顾序列研究（四）：投顾策略的分析与优选 20210707》 证券分析师 徐勉 投资咨询资格编号 S1060520030001 XUMIAN102@PINGAN.CM.CN 贾志 投资咨询资格编号 S1060520010002 JIAZHI718@pingan.com.cn 研究助理 赵悦 一般证券从业资格编号 S1060120120029 ZHAOYUE569@PINGAN.COM.CN 本报告仅对基金行业进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  国内基金投顾&FOF概况：截至 21 年 12 月 13 日，国内共有 61 家机构获得基金投顾试点资格。其中券商的数量最多，共 30 家，基金公司 25 家，第三方 3 家，银行 3 家。银行系投顾业务受到监管要求，暂缓/暂停推进相关业务。截至 21 年 10 月，国内基金投顾试点已两周年，合计服务资产规模超 500亿元，服务投资者约 250 万户。目前开展 FOF 的公募共 63 家（如果包括正在申请中的，共 80 家），同基金投顾相近。FOF 在初期发展较慢，19 年开始规模才逐步提升。截止到 2021Q3，总规模达 1511.46 亿，共计 195 只。同时随着市场的发展，FOF 产也在不断推陈出新，21 年推出了 FOF-LOF，ETF-FOF-LOF 等新创新产品。  投顾和 FOF 的分类：根据策略组合的资产投资范围，共划分 4 个类别：稳健型、均衡型、进取型和激进型。对 FOF 产品，我们进行了相同的划分。与投顾组合不同的是，从数量上来看，FOF 整体更偏向于风险相对较低的稳健和均衡型，规模最大的也为稳健型。  底层持仓分析：1）投顾组合和 FOF 在主动权益和权益指数类基金的选择上，都更倾向于选择更贴合当前市场的成长或平衡风格的基金。但是更细来看，投顾组合会相对保守，更多投资于覆盖多行业、全市场选股的基金；而 FOF则会更多投资于近期表现突出的行业主题基金。2）固收+基金方面，在风险等级低时，投顾和 FOF 组合均更倾向于选择中高股票仓位、适当持有转债、以权益收益为主的产品。随着风险的提升，投顾组合逐渐偏好投资于中低股票仓位的产品；而 FOF 依然会看重固收+基金的股票收益能力，股票仓位偏中高。风格上同样为更贴合市场风格的成长或平衡型基金。3）纯债基金方面，均以投资高等级信用债为主，同时适度配合信用下沉策略。但是随着风险的提升，FOF 对纯债基金的打底求稳需求提升，因此信用下沉策略则应用较少。4）在基金经理的选择上，均更倾向于选择管理年限长、穿越多个牛熊的老牌明星基金经理，整体上风格偏稳健。而 FOF 组合还会选择风格特征明显、业绩较好的新秀明星基金经理。5）主动权益基金风格方面，投顾组合自成立以来，便基本上一直维持着成长、平衡风格；相比较而言，FOF组合在 2019 年末时，价值、成长和平衡型均有涉及，分布较为均匀，而 2020年开始，风格更多的转向了成长和平衡型。  偏好基金的业绩分析：投顾组合和 FOF 所选择的主动权益基金，更多的是因为基金本身优秀被选出，并非出于是否考虑自家旗下基金的原因。  风险提示：1）数据均来源于各家机构的 app，部分数据未公开，或存在因数据不全从而影响结果的情况；2）FOF 数据基于重仓基金，而投顾组合数据基于全部持仓，因此结果或存在误差；3）不同的组合分类方法，或得到不同的结论； 4）本篇仅分析历史数据，不代表未来业绩。 证券研究报告 基金·基金深度报告 2 / 31 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 国内基金投顾&FOF 概况 ..................................................................................5 二、 投顾和 FOF 产品的分类 ...................................................................................6 2.1 投顾策略分类 ...................................................................................................... 6 2.2 FOF 分类 ............................................................................................................ 7 三、 底层持仓分析 ...................................................................................................8 3.1 稳健型组合 ......................................................................................................... 8 3.2 均衡型组合 ....................................................................................................... 12 3.3 进取型组合 ....................................................................................................... 17 3.4 激进型组合 ....................................................................................................... 21 3.5 整体情况 .......................................................................