债市聚焦系列：债基久期还会继续拉长吗？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 债基久期还会继续拉长吗？ 债市聚焦系列｜2022.01.04 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 FICC 分析师 S1010514110002 据我们跟踪测算，中长期纯债型基金在 11 月以来普遍选择拉长久期策略，久期中位数从 2.63 年左右拉长至 12 月下旬的 2.74 年，标准差也有所升高，反映出市场对利率水平虽有下行预期，但分歧也逐步加大，预计后续机构加久期会更偏谨慎，上行空间有限，可能触顶回落。债券基金久期下行拐点或将到来，或推动债市利率，尤其是长端利率触底反弹。 ▍11 月以来中长期纯债型基金久期有所拉长，但尚未触及 9 月高点。中长期纯债型基金在 11 月以来普遍选择拉长久期策略，久期中位数从 2.63 年左右拉长至 12 月下旬的 2.74 年。基金普遍拉升久期，传达市场对于利率预期乐观信号。此外，久期的标准差处于较高水平，反映机构对利率走向分歧较大。 ▍2017 年以来中长期纯债型基金加权平均久期总体以 [1.64，3.12]为走廊通道，和利率变动长期呈负向关系，但久期拐点往往先于利率拐点出现。2017 年以来中长期纯债型基金加权平均久期总体上围绕 2.41 年波动，并以上下十分位数区间[3.12，1.64]为走廊通道，超过该区间通道则面临较大调整动力。久期调整和利率变动互为因果，利率升高过程中会相应地缩短久期以应对利率风险，而债券组合久期的缩短，也意味着长期限债券的配置削弱，进一步推动长端利率的上行。总体而言，久期拐点往往先于利率拐点出现，体现市场对利率走向有所预期后往往提前布局。 ▍此次拉长久期原因何在？第一，四季度以来，央行维稳资金面的态度较为明确，通过各类货币政策工具释放流动性，投资者在流动性充裕的背景下倾向于拉长久期提高收益。第二，中央经济工作会议对明年经济发展做出“稳字当头、稳中求进”的总体要求，但许多投资者仍担忧地产销售投资恢复困难，基建难有起色，金融市场信号进一步强化了市场认为经济难以快速反弹的预期，因此开始押注央行降息，推动债基拉长久期以增厚收益。第三，受此前个别风险事件的冲击，市场对于信用风险仍较敏感，投资者对资质下沉策略的态度偏向谨慎，更倾向于拉长久期以获取收益。 ▍后市展望：短期内债基久期可能继续拉升，但由于久期目前已接近走廊上界，预计机构加久期会更偏谨慎，边际力量可能有所减弱，且久期标准差处于历史相对高位，显示目前机构对于未来降息预期分歧较大，因此预计债基久期后续上行空间有限，可能触顶回落。考虑到久期拐点往往先于利率拐点出现，如果债基久期如我们预测开始回落，那么也意味着组合中降低了长期限债券的配置，后续长端利率可能触底反弹，建议投资者防范利率上行风险。 债市聚焦系列｜2022.01.04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 11 月以来中长期纯债基金拉长久期 .................................................................................. 1 债基久期与利率的互动机制 .............................................................................................. 2 债基久期历史表现 ............................................................................................................. 2 债基久期与利率互动机制 .................................................................................................. 3 此次拉长久期原因何在？ .................................................................................................. 4 后市展望 ........................................................................................................................... 6 附录：债基久期测算方法 .................................................................................................. 6 国内宏观 ........................................................................................................................... 7 总量数据............................................................................................................................ 7 高频数据............................................................................................................................ 7 通货膨胀：猪肉价格维稳、鸡蛋价格下跌，工业品价格大体下行 ..................................... 9 重大事件回顾 .................................................................................................................. 10 国际宏观：日本央行维持超宽松货币政策不变 ............................................................... 11 流动性监测：银质押涨跌互现，SHIBOR 全线上涨........................................................ 12 公开市场操作：流动性净投放 5300 亿元 ........................................................................ 12 国际金融市场：美股涨跌不一，欧股全线上涨 ............................................................... 13 美国市场：美股涨跌不