房地产开发家用电器行业专题研究：2022地产产业链关键判断及讨论

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 房地产/可选消费 2022 地产产业链关键判断及讨论 华泰研究 房地产开发 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +86021 38476038 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86(755)83213674 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员 周鑫 SAC No. S0570520090001 SFC No. BQQ697 zhou.xin@htsc.com +86-21-28972050 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com 联系人 朱沁宜 SAC No. S0570121070127 zhuqinyi@htsc.com 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 zhangshiyu@htsc.com +86-755-23993346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 1 月 03 日│中国内地 专题研究 投资策略：积极应对地产变化，重视产业链机会 2021 年房地产基本面急转直下，过度放任风险并不利于行业平稳健康发展。同时我们结合固收对于地产债的观点，以及地产、建材、轻工、家电、商贸零售等后周期产业链变化，为投资者梳理了相关投资机会。地产维度我们看到政策已经边际宽松，并且还有望持续进行，近期可能是最好的投资时点。建材维度，我们认为需求改善有望延续，渠道重塑供给格局。轻工维度，我们认为地产政策边际回暖，带来需求三重支撑。家电维度，重视结构性厨电机会。商贸零售维度，“下乡政策”东风有望带来连锁集中度优化。 房地产：先扬后抑，凛冬来临 综合考虑基本面下行斜率及政策托底的可能，我们预计 21/22 年全国销售面积 同 比 +1.9%/-9.0% ， 销 售 金 额 同 比 +5.7%/-8.1% ， 新 开 工 面 积 同 比-8.0%/-15.0% ， 竣 工 面 积 同 比 +20.0%/+5.0% ， 土 地 购 置 费 同 比-1.0%/-10.0%，开发投资同比+5.3/-6.3%。我们建议从终局思维选择头部房企，享受短期估值修复和长期格局优化、多元业务带来的稳健成长，且可以关注头部物管公司和彻底转型的部分房企。 固收：地产债分化加剧 21 年 11 月以来地产债融资与估值边际修复，但主要惠及央国企。民企地产债 2022 年暴露信用风险概率较高，重点关注房企到期压力，以及政策、基本面和舆情影响下的预期变化，最近的风险节点是 2022 年 1 月美元债到期高峰，警惕违约共振。我们认为，地产债融资进一步回暖与估值企稳，还有待货币政策和需求端放松，以恢复市场与购房者信心、改善房企现金流，下一个重要的政策时点在春节前、两会到一季度经济数据披露时，关注 5 年期LPR 下调、降息、需求端放松的政策动向。对于地产债投资，根据发债主体状况的不同，分别采取剩者为王策略、逆境反转策略、秃鹫策略加以应对。 建筑建材：需求改善有望延续，渠道重塑供给格局 当前我们认为21H2的三大约束均有望延续改善，仍看好消费建材板块22Q1行情。但随着 2022 年渠道重塑继续深化，我们认为消费建材企业或加速分化，小 B/C 端渠道管理、毛利率以及现金流实力将提供优选α的筛选维度。 轻工制造：地产政策边际回暖，关注家居行业投资机遇 展望未来，我们认为无需对家居行业需求过度担忧。从行业层面看，需求仍存“三重支撑”。1）增量支撑，2021-2022 年竣工韧性下增量需求并不悲观。2）存量支撑，存量翻新需求逐步释放，接棒新房驱动增长。3）下沉市场支撑，家具下乡提振消费，拉动下沉市场新需求。 家电：地产筑底，重视结构性机会 随着上游房地产“政策底-行业底”的传导，厨电需求有望触底。我们优先看好集成灶品类，逻辑是品牌营销推动渗透率提升，地产竣工改善释放需求弹性；其次是新兴厨电成为抬升烟灶企业中长期营收增长中枢的核心，关注头部企业的业绩修复。至于传统白电，我们认为行业主基调仍是需求释放、盈利修复，地产竣工的改善将加快需求拐点的出现。 商贸零售：乘“下乡政策”东风，坚定下沉与数字化 我们看好存量房支撑家居零售需求，连锁卖场集中度提升有较大空间。且家具家装下乡，连锁家居卖场龙头借 “品牌、招商、运营”下沉，有望充分享受本轮政策红利。龙头坚定数字化，成效显著。 风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、部分房企经营风险。 (27)(18)(8)211Jan-21May-21Aug-21Dec-21(%)房地产开发家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 房地产/可选消费 正文目录 地产行业全年预判：销售、投资额同比负增长，景气度全面下行 ................................................................................ 5 施工：新开工面积同比下行 15%，施工面积微降 0.7% ........................................................................................ 5 销售：景气度下行叠加供应缩量，预计销售额同比降 8.1%.................................................................................. 5 投资：预计 2022 年房地产投资增速约-6.3% ........................................................................................................ 6 2022 年地产核心判断：基本面拐点大概率出现在 22 年 Q3-Q4 .................................................................................. 7 固收：地产债的风险节点 ..............................................................................................................