收购远丰森泰公告点评：收购优质内陆气源，加码LNG主业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 18 日 公司研究 收购优质内陆气源，加码 LNG 主业 ——九丰能源（605090.SH）收购远丰森泰公告点评 买入（维持） 当前价：35.17 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.43 总市值(亿元)： 155.79 一年最低/最高(元)： 26.34/49.49 近 3 月换手率： 93.84% 股价相对走势 -38%-26%-14%-2%10%05/2107/2109/2111/2101/22九丰能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.57 15.18 -4.69 绝对 -15.35 13.65 -17.82 资料来源：Wind 相关研报 与巨正源展开氢能合作，展现氢能领域布局雄心——九丰能源（605090.SH)公告点评（2021-12-05） LNG 一体化优势显著，在建 LNG 接收站有望打开公司成长空间——九丰能源（605090.SH）投资价值分析报告（2021-10-19） 事件：公司发布《发行股份、可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟向远丰森泰全体股东发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的远丰森泰的 100%股份。同时，公司拟向不超过 35 名特定投资者发行可转换公司债券募集配套资金。 点评： 收购远丰森泰，公司发展未来可期：公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金方式收购森泰能源 100%股份，交易价格暂定不高于 18 亿元。公司以现金支付不超过（含）6 亿元，以发行的股份及可转换公司债券支付不低于（含）12 亿元（暂定以发行股份的方式支付 10%，以发行可转换公司债券的方式支付 90%）。其中股票发行价格为 32.2 元/股，可转换公司债券初始转股价格参照发行股份的发行价格定价。远丰森泰主要从事 LNG 和高纯度氦气的生产、物流配送、销售和 LNG 加气站、LNG/L-CNG 加气站零售业务。2020 年远丰森泰实现营收 13.9 亿元；实现归母净利润 0.3 亿元。2021 年远丰森泰实现营收 23.4 亿元，同比+68%；实现归母净利润 3.3 亿元，同比+958%。此次收购可增强公司产业链协同性和抗风险能力，推动公司持续健康发展，打开未来成长空间。 打造“海气+陆气”双气源格局，加码 LNG 主业：远丰森泰 LNG 全产业链布局完整，拥有稳定的 LNG“陆气”资源供应和规模化采购成本优势，在内蒙古、四川拥有 4家 LNG 液化工厂，具备年产近 60 万吨 LNG 的规模化液化生产能力。远丰森泰主要向中石油西南油气田、长庆油田及浙江油田采购天然气原料气。中石油西南油气田2021 年生产天然气 354.1 亿方，较 2020 年同比增长 36 亿方，远丰森泰位于四川的 LNG 液化工厂与其长期供应关系稳定，原料气资源保障程度较强，并具有规模化采购成本优势。中石油长庆油田作为国内最大的天然气主产区，生产的天然气占国内总产量的 1/4，可长期满足内蒙古森泰 125 万方/天的用气需求。公司有望借助远丰森泰的内陆气源，对冲海气价格上涨风险，实现海气和陆气的协同互补，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域。远丰森泰的目标市场以LNG 汽车加气为主，公司将快速切入 LNG 汽车加气市场，拓宽终端应用领域。通过本次收购，公司推进了“上陆地、到终端、出华南”的战略实施，提升了公司的核心竞争力。 实现业务创新，提前布局 BOG 提氦项目：氦气具有低密度、低沸点、导热性好、化学性质稳定等特性，主要存在于天然气中。目前，国内高纯度氦气依赖进口，资源安全形势严峻。远丰森泰是国内少数具备 LNG 项目 BOG 提氦技术的企业之一，目前已申请了提氦相关的两项发明专利，3 项实用新型专利。2021 年 5 月，内蒙古森泰 BOG 提氦项目顺利投产，提取氦气纯度高达 99.999%。目前，远丰森泰已规划投资建设内蒙古森泰天然气液氦生产项目，包括 100m3/h 氦气装置、50m3/h 氦气液化装置及储存、充装系统，进一步扩大氦气产业优势。公司可借助远丰森泰的BOG 提氦技术优势，提前布局 BOG 提氦，实现业务创新。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九丰能源（605090.SH） 积极开展氢能产业布局，实现协同发展：公司参与氢能产业先天优势明显，未来将加大在氢能领域的布局。随着“成渝氢走廊”的正式启动，西南地区氢能产业发展有望迎来快速发展期。远丰森泰在西南地区拥有 3 家 LNG 液化工厂，该区域具有丰富的低成本水电资源，在利用自身原料气开展天然气重整制氢方面具有较强的资源优势；同时，远丰森泰经营多个 LNG 汽车加气站，为公司未来氢能业务全产业链闭环发展提供重要的终端支持。公司借助远丰森泰在原料气、加气站等方面的优势，跨区域布局氢能产业，实现协同发展。 碳中和目标加速能源消费结构转型，公司 LNG 业务有望充分受益：“双碳”目标下，天然气作为清洁一次化石能源，将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具，天然气需求有望持续上涨。此外，随着我国碳交易市场逐渐成熟，未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国 2021-2025 年天然气需求量 CAGR 有望达到 5.8%，公司 LNG 业务增量可期。 表 1：远丰森泰未经审计的资产负债表（亿元） 项目 2021 年 12 月 31 日 2020 年 12 月 31 日 总资产 14.59 12.00 总负债 7.55 5.13 归属于母公司所有者权益合计 6.74 6.64 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：远丰森泰未经审计的利润表主要数据（亿元） 项目 2021 年度 2020 年度 营业总收入 23.43 13.93 营业利润 4.09 0.52 利润总额 4.06 0.51 归属于母公司所有者的净利润 3.34 0.32 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 3.33 0.77 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 盈利预测、估值与评级：考虑到此次收购尚未完成，因此暂不考虑收购远丰森泰对公司的业绩影响。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润分别为 10.38、14.03、18.18 亿元，对应 EPS 分别为 2.34、3.17、4.10 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，人民币兑美元汇率风险，上游采购价格波动风险，次新股股价波动风险，收购进度未达预期风险。 公司盈利预测与估值简表： 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,021 8,914 11,627 13,914 16,813 营业收入增长率 -12.82%