轻工造纸行业周报：年报业绩前瞻：家居龙头业绩兑现度高，关注年报行情

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 2321 沪深 300 指数 4727 上证指数 3521 深证成指 14151 中小板综指 13982 相关报告 1.《市场风格切换，关注估值性价比品牌标的-珠宝周报 22W1》，2022.1.11 2.《家居预期边际改善，继续看好估值修复-轻工行业周报》，2022.1.9 3.《从天然钻石长短周期看培育钻石-培育钻石行业深度系列报告》，2022.1.3 4.《周度专题：乖宝何以成为国产粮品牌领军者？-轻工行业周报》，2022.1.3 5.《家居龙头进军“整家定制”，头部效应凸显-轻工行业周报》，2021.12.26 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 张杨桓 联系人 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 联系人 yinxinyue＠gjzq.com.cn 年报业绩前瞻：家居龙头业绩兑现度高，关注年报行情 行业观点更新： ◼ 家居：本周软体家居龙头顾家率先发布 2021 年业绩预告，整体业绩较为优异，龙头盈利韧性显现。我们整体判断多数头部家居企业 2021 年四季度收入端依然实现较为理想增长，软体家居企业利润端也将兑现此前预期，定制家居方面除部分企业或有工程业务应收款计提减值外，整体来看经营利润也将符合此前预期（详见后文业绩前瞻）。在地产政策底已基本探明，整体家居需求预期正迎来边际扭转，并且此前板块与主流个股的估值均已降至低位的情况下，板块整体行情的持续性值得期待。弹性策略角度，继续重点关注索菲亚自身改善行情，我们认为索菲亚已从战略到终端执行层面均出现积极变化，业绩增长有望重回正轨，估值具备大幅上修空间。长期稳健策略角度，继续重点推荐欧派、顾家。 ◼ 新型烟草：雾化板块方面，思摩尔官方宣布将于 1 月 18 日在伦敦正式发布新一代雾化技术，我们认为新一代技术一方面将可让公司在海外市场进一步依托技术迭代提升自身份额与议价权，保证自身盈利水平稳定，另一方面新一代技术或许将可让雾化电子烟在烟油符合国内标准的情况下，整体抽吸感仍能进一步提升，行业发展空间有望打开，格局也有望进一步优化。HNB板块方面，整体国内 HNB 行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。 ◼ 造纸：检修&海运加剧原料供给压力推升浆价，需求偏弱导致提价不顺，静待旺季催化。1）开工角度：铜版纸、双胶纸开工率环比+1.24%、+1.28%，白卡纸行业开工负荷率较上周-0.70%，箱板瓦楞纸开工率分别环比-0.92%、+4.31%。2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+0.10%、-0.56%，白卡纸库存+0.12%，箱板瓦楞纸库存分别+5.76%、+4.31%；3）成本端：检修&海运加剧供给端压力，木浆期货带动现货价格上行，当前针叶浆价格较 21年以来最低点升高 1100 元/吨。成本面支撑较强，需求偏弱导致提价不顺，短期纸企或盈利持续承压。 ◼ 宠物板块：外销 Q4 受汇率、海运、东南亚产能疫情停工影响，收入&业绩承压，预计 22 年起外销不利因素逐步解除，新产能投放贡献业绩增量；国内自主品牌受电商大盘增影响增速放缓，中宠、佩蒂调整期进行品牌梳理，已形成清晰的品牌矩阵，22 年重整待发，看好拥有自主产能优势的国产宠物品牌崛起。 投资建议 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 电子烟：推荐华宝国际（国内传统烟用香精行业第一，在 HNB 香精和薄片领域布局领先，明年海外业务有望率先放量，国内业务也将在国内市场放开后，具备巨大空间）。 ◼ 造纸：建议关注中期成长逻辑顺畅的仙鹤股份（近期公布广西项目进展，新增浆纸项目通过能评，林地流转顺利推进，签订莱州项目预计增厚 22 年业绩，预计主业 2022-2024 年复合增速 25%+）。 风险因素 ◼ 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。 203721272218230823982488210118210418210718211018国金行业沪深300 轻工造纸行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 2022 年 01 月 16 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、2021 年轻工各板块业绩前瞻 1.1 家居板块业绩前瞻 家居板块年报前瞻：4Q 家居企业中预计除部分企业（索菲亚、尚品宅配）因自身业务调整而收入波动较大外，其余定制、软体企业收入在基数较高的情况下，增速整体符合预期，盈利方面，由于多数品牌在下半年均有对产品作不同程度提价以转嫁成本压力，预计 4Q 利润率同比下行并不明显，多数企业利润将可兑现，尤其软体家居企业盈利改善趋势将显现。 家居板块 2022Q1 展望：从收入端来看，国内方面，由于 2021 年整体竣工数据依然实现正增长，预计 2022Q1 家具终端需求并不会出现明显压力，并且目前集中度提升趋势较为明显，虽基数不低，但头部品牌依然有望延续 21 年 4Q增长态势，出口方面，由于 2021 年下半年美国地产景气度开始边际放缓并且东南亚疫情逐步缓解的情况下，订单回流中国的逻辑边际减弱，因此预计2022Q1 出口增长将逐步回归稳健状态；从利润端来看，由于国内聚醚价格从12 月开始下降较为明显，成本端压力开始缓解，2022Q1 有望迎来外销利润弹性。 图表 1：家居板块业绩前瞻 来源：wind，国金证券研究所；注：顾家家居剔除 2020 年商誉减值影响，索菲亚考虑 2021 年进行工程业务坏账计提 1.2 造纸&宠物板块业绩前瞻 造纸板块年报前瞻：4Q 能源成本压力缓解，吨盈利环比 3Q 触底回升，但由于下游需求疲软，整体盈利修复趋势较缓。 造纸板块 2022Q1 展望：下游需求疲软旺季不旺，成本端短期受检修等影响浆价呈上行趋势，预计短期纸企吨盈利承压，静待下游需求边际好转带来的催化，以及中小企业出清带来的供应压力减弱。中长期关注具有上游产业链布局优势、持续扩产的头部纸企太阳纸业。 宠物板块：外销 Q4 受汇率、海运、东南亚产能疫情停工影响，收入&业绩承压，预计 22 年起外销不利因素逐步解除，新产能投放贡献业绩增量；国内自主品牌受电商大盘增影响增速放缓，中宠、佩蒂调整期进行品牌梳理，已形成清晰的品牌矩阵，22 年重整待发，看好拥有自主产能优势的国产宠物品牌崛起。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 2：造纸&家居板块业绩前瞻 来源：wind，国金证券研究所 二、本周重点行业&公司基本面更新 2.1、家居板块 本周软体家居龙头顾家率先发布 2021 年业绩预告，整体业绩较为优异，龙头盈利韧性显现。我们整体判断多数头部家居企业 2021 年四季度收入端