2021年业绩快报详解：业绩拾级而上，ROE恢复上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 招商银行（600036）2021 年业绩快报详解 业绩拾级而上，ROE 恢复上行 2022 年 01 月 15 日 [Table_Summary]  事件：1 月 14 日，招商银行发布 2021 年业绩快报，营收 3312 亿，YoY+14.0%(+0.5 pct)；归母净利润 1199 亿，YoY+23.2%（+1.0 pct）；ROE为 16.94%(+121BP)；不良率 0.91%(-2BP)。  2021 年营收增速环比+0.5 pct，归母净利润增速环比+1.0 pct，21Q4 单季增速也有显著提升。贷款增速触底回升，环比+0.9 pct 到 10.8%，净息差或亦有改善，共同支撑净利息收入环比+1.5 pct 到 10.2%。  跳过 2020 年不看，2021 年 ROE 较 2019 年提升 10BP，延续了自“轻型银行”转型以来 ROE 的长期上行态势，走出独立于银行业的趋势，估值相对优势或继续保持。  不良率环比下行 2BP，拨备覆盖率保持相对稳定，虽然拨备计提力度减小，但因不良率持续改善，拨备覆盖率依然稳定较高，后续进一步反哺利润的潜力也较大。  投资建议：转型红利驱动 ROE 延续回升之势，领先的客户基础带来宽信用政策下的扩张优势，拨备反哺利润的潜力较大。预计 22/23 年 EPS 分别为 5.51元和 6.40 元，2022 年 1 月 14 日收盘价对应 1.7 倍 21 年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：宽信用效果不达预期；房企信用风险暴露；经济托底效果不佳。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 290,482 331,233 372,764 415,774 增长率（%） 7.70 14.03 12.54 11.54 归属母公司股东净利润（百万元） 97,342 119,922 138,903 161,393 增长率（%） 4.82 23.20 15.83 16.19 每股收益（元） 3.86 4.76 5.51 6.40 PE 12 10 9 8 PB 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2021 年 1 月 14 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 48.02 元 [Table_Author] 分析师： 余金鑫 执业证号： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1 业绩拾级而上 营收增速、利润增速双双环比提升。业绩快报显示，招商银行 2021 年营业收入增速环比+0.5 pct到 14.0%，归母净利润增速环比+1.0 pct 到 23.2%，在 2020 年同期基数抬高的情况下，保持住了业绩上行态势。 图 1：招商银行截至 2021 年业绩同比增速（累计） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：21 年数据为快报值（下同） 单季度来看更为显著，基数抬高下实现环比增长。20Q4 单季归母净利润增速高达 32.7%，单季营收增速为 11.4%，均较 20Q3 有大幅跳升。在该基数条件下，21Q4 单季归母净利润增速高达26.8%，单季营收增速为 15.6%，环比 21Q3 大幅上行。顶住了这一波基数上行的压力，22Q1继续环比增长，会更容易实现。 净利息收入增速提升，支撑了业绩的较好表现。21Q4 累计净利息收入增速 YoY+10.2%，环比+1.5 pct，支撑住营收的基本盘，预计 22Q1 该态势仍可能延续。 图 2： 招商银行截至 2021 年业绩同比增速（单季） 图 3：招商银行截至 2021 年净利息收入及中收 YoY 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -5%5%15%25%35%45%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入营业收入归母净利润拨备前利润-20%-10%0%10%20%30%40%50%16Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q3营业收入：单季归母净利润：单季税前利润：单季-10%0%10%20%30%40%1Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21非利息收入净利息收入招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2 ROE 恢复上行 转型红利缓缓释放，ROE 不改上行态势。跳过 2020 年这个特殊年份，我们看到，2021 年招商银行 ROE 为 16.94%，较 2019 年提升 10BP，延续了自“轻型银行”转型以来 ROE 的长期上行态势，从 2016 年的 16.27%一路向上，每年都有一些提升，已经走出了独立于整体银行业的趋势，估值相对优势很合理。 图 4：招商银行截至 2021 年 ROE 资料来源：wind，民生证券研究院 3 扩张支撑营收 为什么净利息收入表现较好？规模扩张出现逆转。在 2021 年前三季度，疫情以来的宽信用政策逐渐退坡，促使贷款增速在 21Q3 触底。而招商银行凭借着较好的客户基础（尤其是大中型企业客户），容易在宽信用前期起量，具备先发优势。因此看到，当 21Q4 全社会人民币贷款增速仍在下行，招商银行贷款增速已经逆势回升。 图 5：招商银行截至 2021 年资产负债同比增速 资料来源：wind，民生证券研究院 24.78% 23.12%19.28%17.09%16.27% 16.54% 16.57% 16.84%15.73%16.94%8%10%12%14%16%18%20%22%24%20122013201420152016201720182019202020210%5%10%15%20%25%1Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q212021总资产贷款总额存款总额招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 4 资产质量向好 不良率下行，拨备覆盖率稳定。2021 年底不良率为 0.91%，环比下行 2BP，较年初下行 16BP，资产质量优中更优；拨备覆盖率为 441.3%，环比下行 1.8 pct，较年初上行 3