月酝知风之银行业：股息仍具吸引力，关注长期资金入市

月酝知风之银行业——股息仍具吸引力，关注长期资金入市证券研究报告2025年7月9日袁喆奇 投资咨询资格编号：S1060520080003许淼投资咨询资格编号：S1060525020001 李灵琇 一般从业资格编号：S1060124070021证券分析师研究助理请务必阅读正文后免责条款银行行业 强于大市（维持）2核心摘要行业核心观点：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，目前板块平均股息率达到3.86%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、北京、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。行业热点跟踪：中长期资金趋势性流入，高股息价值投资持续。险资持续增配银行板块。24年以来险资增配速度略有提升，新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的影响，更倾向于投资高股息权益资产并计入FVOCI，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力， A股上市银行中前十大股东中出现险资身影的总共有23家，持股比例超过5%的共有11家，24年以来险资增持银行总共有11家。从险企规模上，中小险企大多数投资区域性银行为主，大型险企则更多关注大中型银行。从陆股通持仓份额来看，截至2025年3月31日，陆股通持股规模占沪股通总规模较年初上升0.30个百分点至10.18%，若以个股角度来看，增配比例最高的分别是瑞丰银行、杭州银行和上海银行，陆股通持股比例占全部A股增幅分别达到1.04%/0.92%/0.87%。公募低配有望改善，被动指数持续扩容。从1季度数据来看，银行主动基金重仓持股比例仍处于低位，1季度末持股比例仅为2.33%，相对沪深300低配银行板块11.2%，低配情况有望在政策持续推动下有所改善。此外，24年以来宽基的持续流入是抬升板块估值的重要因素，以24年全年数据来看，沪深300全年资金流入额达到5496亿元，其中银行板块权重达到15.7%。特别是1季度末被动基金规模已超过主动基金规模，被动基金扩容仍将成为持续推动资金流入银行板块的重要力量。市场走势：2025年6月，银行板块上涨6.13%，跑赢沪深300指数3.63个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第11位。宏观与流动性跟踪：1）6月制造业PMI为49.70%，环比+0.20个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为51.20%/48.60%/47.30%，较上月分别变化+0.50pct/+1.10pct/-2.00pct；2）政策利率方面，6月份1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%。6月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+22BP/-6BP/+14BP至1.81%/1.67%/1.91%。6月1年期国债收益率较上月下行11.50BP至1.34%，10年期国债收益率较上月下行2.43BP至1.65%；3）25年5月新增人民币贷款增加6200亿元，同比少增3300亿元，余额同比增速7.10%。分部门看，住户贷款增加540亿元，其中，短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元；企(事)业单位贷款增加5300亿元，其中，短期贷款增加1100亿元，中长期贷款增加3300亿元，票据融资增加746亿元。25年5月社会融资规模增量增加2.29万亿元，同比多增2247亿元，社融余额同比增速为8.70%。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加5923亿元，同比少增2274亿元；企业债券净融资增加1496亿元，同比多增1211亿元；政府债券净融资增加14585亿元，同比多增2319亿元。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；非特别说明外截止日为2025年7月7日资料来源：公司公告，平安证券研究所注：通过前十大股东以及港交所公告等内容测算，或存在偏差；红色底色代表持股比例增加； 险资持续增配银行板块。24年以来险资增配速度略有提升，新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的影响，更倾向于投资高股息权益资产并计入FVOCI，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力， A股上市银行中前十大股东中出现险资身影的总共有23家，持股比例超过5%的共有11家，24年以来险资增持银行总共有11家。从险企规模上，中小险企大多数投资区域性银行为主，大型险企则更多关注大中型银行。A股上市银行保险持仓情况25年以来港股保险机构举牌情况时间举牌机构涉及银行内容2025/1/15平安人寿邮储银行（H股）港股持股首次达到5%持股比例2025/1/17平安人寿招商银行（H股）港股持股首次达到5%持股比例2025/2/24平安人寿农业银行（H股）港股持股首次达到5%持股比例2025/3/18瑞众人寿中信银行（H股）港股持股首次达到5%持股比例2025/3/19平安人寿招商银行（H股）港股持股达到10%持股比例2025/5/16平安人寿邮储银行（H股）港股持股达到10%持股比例2025/5/19平安人寿农业银行（H股）港股持股达到10%持股比例23年 末险资持股（%）最 新险资持股（%）险资名单国有大行工行3.2%4.4%平安人寿（H股）中行0.1%0.1%太平洋人寿农行1.0%1.3%平安人寿（H股）建行0.1%4.9%新华人寿/平安人寿（H股）交行邮储2.1%3.5%平安人寿（H股）/中国人寿股份行招行4.5%7.5%和谐健康保险/平安人寿（H股）中信-2.3%中国人寿/瑞众人寿民生17.8%17.8%大家人寿兴业15.6%18.8%中国人保/瑞众人寿/大家人寿浦发20.7%20.7%富德生命人寿光大3.9%3.9%人寿再保险华夏16.1%16.1%中国人保财险平安57.9%57.9%平安集团浙商7.5%12.5%信泰人寿/太平人寿/民生人寿城商行北京5.5%4.7%信泰人寿南京3.9%3.7%幸福人寿宁波上海江苏杭州-5.9%新华人寿长沙成都贵阳2.4%2.4%中融人寿郑州青岛西安苏州2.4%中国人寿重庆6.3%6.3%富德生命人寿齐鲁厦门兰州农商行渝农商青农商紫金常熟-2.4%利安人寿/国华人寿无锡5.0%7.2%长城人寿江阴苏农张家港瑞丰沪农商10.1%10.1%太平洋人寿/太平人寿行业热点跟踪：中长期资金趋势性流入，高股息价值投资持续3资料来源：wind，平安证券研究所注：持股数量及规模截至2025年3月31日；持股数量及规模采用wind估算值 从陆股通持仓份额来看，截至2025年3月31日，陆股通持股规模占沪股通总规模较年初上升0.30个百分点至10.18%，若以个股角度 来看 ，增 配比 例最 高的 分别 是瑞 丰银 行、杭州 银行 和上 海银 行， 陆股通持股比例占全部 A股 增幅 分别达到1.04%/0.92%/0.87%。陆股通持仓变化个股