经济金融热点快评2022年第8期（总第671期）：美联储货币政策正常化进程加快 全球市场波动风险上升

1美联储货币政策正常化进程加快 全球市场波动风险上升近日，美国参议院银行、住房及城镇事务委员会就提名鲍威尔连任美联储主席举行听证会。鲍威尔分析了疫情前后的美国经济形势，强调当前需要收紧货币政策以对抗高通胀，并就加息、缩表、金融监管等问题进行了阐述。主要关注以下三点。第一，通胀压力迫使美联储加息步伐临近。尽管疫情仍在持续，但经济动能快速复苏，引发持续的供需失衡和瓶颈，导致通胀上升。根据美国劳工部数据，2021 年 12月美国 CPI 同比上涨 7%，已连续三个月超过 6%，达到 40 年内的最高水平。供给端，生产运输和劳动力短缺影响了制造业商品生产，供应链短期无法匹配消费者对实物商品的需求，导致汽车和其他耐用品价格的通胀持续攀升。需求端，疫情以来，超宽松货币政策叠加财政刺激，促使居民消费需求强劲增长，导致 2021 年 12 月核心个人消费支出（PCE）同比增速达到 5.5%。当前，美国就业市场强劲复苏，失业率降至 3.9%，与美联储充分就业目标相比，鲍威尔认为，“需要关注通胀和保持物价稳定稍微多一点”，货币政策必须有广泛性和前瞻性的视角，与不断变化的经济保持同步，避免将高通胀变得根深蒂固。同时，鲍威尔给出了美国货币政策正常化的具体路线图，即 2022年 3 月结束资产购买计划，年内启动加息（表 1）。第二，缩减资产负债表计划将会更早、更快地进行。2020 年 3 月疫情暴发以来，美联储开启大规模资产购买的超宽松货币政策，促使央行资产规模扩大 1 倍多，达到8.77 万亿美元的历史高峰。鲍威尔认为，接近 9 万亿美元的资产负债表“远高于实际所需水平”，美联储将通过召开 2 至 4 次 FOMC 会议提供“更明晰的前瞻指引”，并公布明确的缩表细节。从短期看，与 2018 年缩表前情形相比，当前美联储资产负债表大幅扩张，导致缩表将以更早、更快地速度进行。从长期看，随着疫情后经济逐步复苏，大幅收缩资产负债表规模对美联储将是一个至关重要的工具，缩表将给美联储提研究院经济金融热点快评2022 年 1 月 14 日2022 年第 8 期（总第 671 期）宏观快评2022 年第 8 期（总第 671 期）2供更多手段来减少宽松力度，同时又不会令收益率曲线倒挂。表 1：鲍威尔连任听证会对主要议题的政策回应主题具体内容经济形势经济增长经济动能强劲，需要紧缩的货币政策。就业情况接近或达到最大就业水平，工资上涨相对积极，特别是中低收入人群工资大幅改善。通货膨胀持续供给瓶颈导致高通胀，物价上涨是阻碍充分就业的严重威胁。预计通胀压力持续至 2022 年年中。货币政策缩减购债货币政策必须有广泛性和前瞻性的视角，与不断变化的经济保持同步。如果缩债规模从 150 亿美元上调至 300 亿美元，将在 3 月底结束资产购买计划。加息年内启动加息。缩表将在 1 月 FOMC 会议明确讨论，缩表将会更早、更快。目前，接近 9 万亿美元的资产规模已远远经济高于实际所需水平。金融监管数字货币美联储将对数字货币技术表明立场，关于数字货币的报告已准备就绪，预计未来几周发布，公开征求意见。气候风险美联储正在研究气候压力情景测试，将把气候情景测试作为一个非常重要的优先事项。市场监管美联储已于去年 10 月针对官员实施股票交易禁令，并将实施新的道德规则。资料来源：作者根据公开资料整理第三，货币政策转向导致美国金融市场与新兴市场风险上升。随着美联储加快收紧货币政策，美国股票市场和债券市场短期波动性增大，新兴市场也将面临更大的风险。从美国金融市场看，在美联储加快缩减购债规模、加息、并可能缩表的预期下，金融市场波动率上升。债券市场，各期限国债收益率持续走高，十年期国债收益率一度升至 1.8%（图 1），创疫情以来的新高。股票市场，以科技股为典型代表的成长型股票对于利率变动的敏感性更强，受加息预期影响，科技股融资成本将上升，导致面临估值调整。从新兴市场看，美联储加息促使全球资本大规模回流美国，导致新兴市场国家面临货币贬值和债务风险。疫情期间，在超美联储宽松货币政策背景下，资金大量流入新兴市场，促使企业大举借贷低息美元。一方面，利率上升将推动之前流入新兴市场的资本外逃，新兴市场国家将面临短期资本外流、本币贬值、资产价格下降以及快速去杠杆的困境。另一方面，拉美等新兴市场国家债务规模高企，在美联储货宏观快评2022 年第 8 期（总第 671 期）3币政策转向、美元升值背景下，经济基本面相对脆弱的新兴市场融资环境恶化，其政府和企业债务风险攀升。图 1：美国十年期国债收益率波动趋势（%）资料来源：Wind（点评人：中国银行研究院吕昊旻）审稿：边卫红单位：中国银行研究院联系方式：010 – 6659 2776联系人：邹子昂单位：中国银行研究院联系方式：010 – 6659 2964