宏观观察2025年第29期(总第601期)：消费品以旧换新政策效果评估与改进方向

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《国际金融评论》 ● 《国别/地区观察》 作 者：周景彤 中国银行研究院 范若滢 中国银行研究院 电 话：010 - 6659 2780 签发人：陈卫东 联系人：程栖云 刘佩忠 电 话：010 – 6659 4016 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2025 年 8 月 12 日 2025 年第 29 期（总第 601 期） 消费品以旧换新政策 效果评估与改进方向＊ 本轮消费品以旧换新政策取得了积极效果，显著提振了家电与通讯器材等重点消费品的销售，助力家电等相关行业企业盈利改善、绩效提升，起到了较好的促进消费、稳定就业的作用。但部分地区出现补贴资金断档的现象，影响了市场预期与政策效果。同时，一定程度上加剧税收向制造业强省集聚以及政策支持力度向大型企业倾斜的“马太效应”。目前，政策已持续 1 年多，后续面临效果减弱以及政策退出后的“政策悬崖”问题，需引起关注。建议：加快补贴资金的拨付与调配，及时稳定市场预期；通过进一步扩大补贴商品范围、延长补贴时间等措施避免“政策悬崖”的出现；谋划新一轮旧房装修补贴政策作为消费品以旧换新政策的接续储备政策；打破税收与税源背离的困境堵点，推动省际税收公平化；适度放宽企业参与门槛，减轻企业垫资压力。 研究院 宏观观察 2025 年第 29 期（总第 601 期） 1 消费品以旧换新政策效果评估与改进方向 本轮消费品以旧换新政策取得了积极效果，显著提振了家电与通讯器材等重点消费品的销售，助力家电等相关行业企业盈利改善、绩效提升，起到了较好的促进消费、稳定就业的作用。但部分地区出现补贴资金断档的现象，影响了市场预期与政策效果。同时，一定程度上加剧税收向制造业强省集聚以及政策支持力度向大型企业倾斜的“马太效应”。目前，政策已持续 1 年多，后续面临效果减弱以及政策退出后的“政策悬崖”问题，需引起关注。建议：加快补贴资金的拨付与调配，及时稳定市场预期；通过进一步扩大补贴商品范围、延长补贴时间等措施避免“政策悬崖”的出现；谋划新一轮旧房装修补贴政策作为消费品以旧换新政策的接续储备政策；打破税收与税源背离的困境堵点，推动省际税收公平化；适度放宽企业参与门槛，减轻企业垫资压力。 一、本轮消费品以旧换新政策取得较好效果 本轮消费品以旧换新政策补贴范围主要包括家电、汽车、电动车以及通讯器材（2025 年新增）等品类。其中，针对家电和通讯器材的政策效果更为明显。 （一）显著提振了家电与通讯器材等重点消费品的销售，成为拉动整体社零增长的重要动力 在以旧换新政策推动下，居民购买家电、手机等商品的热情得到有效激发，消费潜力明显释放。根据商务部数据，截至 2025 年 5 月底，消费品以旧换新政策已带动销售额达 1.1 万亿元。在 2025 年 1 月开启的加力扩围政策的影响下，共有 4986.3 万名消费者购买了 12 大类家电产品共 7761.8 万台，5352.9 万名消费者购买了手机等数码产品共 5662.9 万件。根据测算，今年上半年家电消费累计增长 30.7%，增速较去年同期提高 27.6 个百分点，对整体消费的贡献度为 25.1%；通讯器材累计增长 24.1%，增速较去年同期提高 12.8 个百分点，对整体消费的贡献度为 16.6%。受政策加力扩围的影响，相比去年下半年政策刚出台时，今年上半年家电消费对整体消费的贡献度再次提高 0.3 个百分点，与通讯器材消费合力拉动整体消费增长约 2.5 个百分点（图 1）， 2 2025 年第 29 期（总第 601 期） 体现补贴政策促进短期消费支出向补贴品类转移；其中，5 月二者对整体消费的拉动作用最为明显，创单月拉动力新高（图 2），这可能受“618”消费节提前的影响。 图 1：2025 年上半年家电和通讯器材对整体消费贡献度提升 资料来源：国家统计局，经作者计算整理，中国银行研究院 图 2：今年上半年家电和通讯器材对整体消费拉动作用显著 资料来源：国家统计局，中国银行研究院 -2.00.02.04.06.08.010.012.0-0.500.511.522.532023年上半年2023年下半年2024年上半年2024年下半年2025年上半年2025年下半年（预测）通讯器材消费贡献度家电消费贡献度整体消费累计增速（右轴）%%-2024681012通讯器材消费贡献度家电消费贡献度整体消费当月增速%宏观观察 2025 年第 29 期（总第 601 期） 3 进一步地，我们可估算出政策对于GDP的拉动作用。通过年度社会消费品零售总额与最终消费量的比例关系，可推算得出季度最终消费量的变化。根据估算结果，2024 年第四季度，家电消费拉动最终消费增长约 0.4 个百分点（图 3），进而拉动GDP增长约 0.28 个百分点（图 4）。2025 年第一季度，受加力扩围政策影响，通讯器材对最终消费的贡献达到近两年来的新高，而家电的拉动作用有所回落，两者合计拉动最终消费增长约 0.46 个百分点，进而拉动GDP增长约 0.35 个百分点。今年第二季度，家电对最终消费的拉动作用进一步增强，而通讯器材则相比第一季度有所回落，两者分别合力拉动最终消费增长和GDP增长约 0.77 和 0.59 个百分点，持续成为稳定消费、扩大内需的关键抓手。 值得关注的是，本轮以旧换新政策实施期间，汽车销售的增速并未出现明显波动，没有出现上一轮以旧换新政策期间那样的大幅增长情况（图 5），上半年汽车类商品零售额增速仅为 0.8%。这可能是由于近两年汽车市场出现较大面积“降价潮”，车企的降价导致居民观望情绪较强，也一定程度上冲淡了补贴政策的效果。同时，上一轮以旧换新政策同步推进了“汽车下乡”覆盖农村增量市场，而本轮汽车以旧换新政策对首购车群体支持力度更弱。 图 3：2024 年四季度后家电和通讯器材对最终消费贡献度提升 资料来源：国家统计局，中国银行研究院 -20246810-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.912023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2通讯器材消费贡献度家电消费贡献度最终消费当季增速（估算，右轴）%% 4 2025