建材行业2018年中期策略：莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 34 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建材行业 2018-7-17 建材行业 2018 年中期策略： 莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 水泥：走向成熟，周期蕴藏的价值中期景气有望持续。年初以来水泥股价在周期股中表现较强，核心源于水泥区域性、不可库存性和协同性。复盘发现，地产高位回落往往预示景气拐点到来。但对于华东，本轮和此前周期相比有所不同，其需求更稳且供给锐减。一方面，华东人口持续流入预示着中期需求稳定，另一方面，供给冲击较以往大幅减少。 环保约束推动竞争格局优化。景气之外，随着产业不断发展，竞争格局也在优化，从竞争逐渐向竞合演绎，行业盈利基石也更稳，如行业自律最为出色的华东，其盈利韧性也更强。环保是当下格局演变的一个重要变量，矿山整治使得产业链利润分配更多流向具备充足资源储备的熟料企业，从而进一步优化格局。 如何看待周期股的价值属性。分析海外钢铁股发现，唯有具备成本优势的钢铁股持续创新高，可享受“盈利稳定性”溢价。进一步类比，海螺水泥因执行不可复制的 T 型战略，其成本稳定低于其他企业，同样应享受估值溢价。家装建材：成长逻辑切换下的阵痛与契机地产集中度及精装房占比提升趋势下，B 端会成为阶段内行业增长的核心市场；但集采占比提升至一定程度后，存量房市场蕴育的纯零售需求将会主导市场：从伟星新材看 C 端企业发展路径。作为较为纯正 C 端家装建材企业，伟星新材在近二十年的发展过程中，从三个方面走差异化竞争之路：品牌高举高打，渠道扁平化改造，服务解决客户痛点。实现了业绩的稳定增长及良好的经营质量。 寻找 B 端建筑材料企业的护城河。地产行业变革带来行业中期增长逻辑切换，深耕工程端的企业更为受益。石膏板（北新建材）、建筑涂料（三棵树）、建筑陶瓷（帝欧家居）及防水材料（东方雨虹）龙头均具备护城河，有望充分受益B 端放量。此外，集采占比提升也使得 B 端企业的一体化品类外延更易实现。材料革命：从结构线索寻找成长性寻找成长的线索。转型升级是中国面临外需萎缩下的根本性的增长动力，一是原有主导部门的创新升级，二是新主导产业的兴起，但这都并非必然发生，因此从结构线索寻找成长性尤其重要。对于非建筑产业链的材料端，需求升级、海外攫取、进口替代等变化正在或即将发生，也是中期行业变革的准备或前奏。 从材料端看结构升级，基于企业竞争力和下游变革角度筛选：一是需求升级和海外攫取的成长逻辑，代表性企业为中国巨石、坤彩科技；二是需求升级和进口替代的成长逻辑，代表性企业为再升科技。[Table_Author]分析师 范超 （8621）61118709 fanchao@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513080001 分析师 孙明新 （8610）57065357 sunmx1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070001 分析师 李金宝 （8621）61118709 lijb2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516040002 联系人 张佩 （8621）61118709 zhangpei1@cjsc.com.cn 联系人 李浩 （8621）61118709 lihao4@cjsc.com.cn [Table_Company] [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2017/72017/102018/12018/4建材沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《如何看待海螺水泥的 AH 股折价？》2018-7-15 《目前时点看建材，关注中报行情》2018-7-8 《《打赢蓝天保卫战三年行动计划》出台，对建材行业影响如何？》2018-7-7 风险提示： 1. 地产出现大幅度下滑； 2.贸易摩擦进一步升级。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 行业研究┃深度报告 目录 水泥：走向成熟，周期蕴藏的价值 ............................................................................................... 5 三因素促水泥成最强周期品 .................................................................................................................................... 5 中期水泥行业景气有望持续 .................................................................................................................................... 5 环保约束推动竞争格局优化 .................................................................................................................................... 8 如何看待周期股的价值属性 .................................................................................................................................. 13 家装建材：成长逻辑切换下的阵痛与契机 ................................................................................... 17 从集采提升到零售主导的过渡期 ........................................................................................................................... 17 从伟星新材看 C 端企业发展路径 .......................................................................................................................... 18 寻找 B 端建筑材料企业的护城河 ........................................................................................................................... 20 B 端企业易实现一体化品类外延 ...............................................................