2022年证券行业回顾与展望：行业分化加剧，财富管理仍是成长驱动力

核心观点：  2021 年证券板块涨幅靠后。截至 2021 年 12 月 31 日，证券板块累计市值 3.46 万亿元，在申万二级行业中排名第 6，证券板块市值占比1.83%，较上年末下降 0.3 个百分点。证券板块表现弱于沪深 300 指数,在二级行业指数中排名居后。截至 2021 年 12 月 31 日收盘，证券Ⅱ（中信）指数年初以来累计涨幅为-10.62%，在 109 个中信二级行业指数中排名第 94 位。  2022 年，财富管理仍是券商基本面增长的主要驱动力，机构业务也将迎来成长和转型机遇，有望与财富业务板块形成协同。券商财富管理业务转型与自营客需业务转型均有利于降低收入波动，提升业绩确定性，ROE 的稳健增长有利于长期估值中枢的提升。  行业仍处低估区间，具备较大上升空间。当前 A 股券商市净率 1.61倍，仅处于 10 年 20%分位数附近，使得低估值与高景气度产生背离，估值上升空间大。2022 年货币预计政策稳健偏松，股票市场、基金市场流动性较充裕，券商行业利好创新政策频发，有望催化板块行情。  重点标的： 1、华泰证券：综合行业靠前，当前估值过低，性价比较高，各项业务排名靠前，在金融科技的助力财富管理转型加速推进，看好公司未来业绩成长与估值修复，给予公司 2021 年 1.3 倍 PB，目标股价 21.17 元，维持“买入”评级。 2、广发证券：主动管理能力领先，投资银行业务风险逐步出清，业务渐入常态化。给予公司 2022 年 2 倍 PB，目标股价 29.49 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：货币政策因素，行业监管因素，疫情因素。 证券研究报告 行业分化加剧，财富管理仍是成长驱动力 ——2022 年证券行业回顾与展望 华龙证券研究所 研究员：杨晓天 执业证书编号：S0230521030002 邮 箱：hlzqyxt@163.com 研究员：陈 霁 执业证书编号：S0230521030003 邮 箱：hlzqytcj@hlzq.com 请认真阅读文后免责条款 报告日期：2022 年 1 月 6 日 行业研究报告 目录 1.券商行业回顾 ...................................................................... 1 1.1 行情表现 ........................................................................ 1 1.2 业绩表现 ........................................................................ 2 2.重资产业务情况 .................................................................... 3 2.1 自营业务 ........................................................................ 3 2.2 信用业务 ........................................................................ 4 3.轻资产业务情况 .................................................................... 5 3.1 经纪业务 ........................................................................ 5 3.2 资管业务 ........................................................................ 6 3.3 投行业务 ........................................................................ 7 4 政策红利催化延续 .................................................................. 8 4.1 北交所将拓宽投研-保荐-协作（退出）的空间 ........................................ 8 4.2 监管推动行业集中化趋势延续 ...................................................... 9 5.ROE 提升基于行业基本面持续向好 ..................................................... 9 5.1 行业基本面持续向好 .............................................................. 9 5.2 资本市场机构化趋势下，机构业务成长空间广阔 ..................................... 10 6.投资建议 ......................................................................... 12 6.1 华泰证券 ....................................................................... 12 6.2 广发证券 ....................................................................... 14 7.风险提示 ......................................................................... 15 行业研究报告 1 正文： 1.券商行业回顾 1.1 行情表现 截至 2021 年 12 月 31 日，证券板块累计市值 3.46 万亿元，在申万二级行业中排名第 6。证券板块 A 股市值占比下降，截至 2021 年 12 月 31 日，证券板块市值占比 1.83%，较上年末下降 0.3 个百分点。证券板块表现弱于沪深 300 指数,在二级行业指数中排名居后。截至 2021 年 12 月 31 日收盘，证券Ⅱ（中信）指数年初以来累计涨幅为-10.62%，在 109 个中信二级行业指数中排名第 94 位，表现较差。 财富投资主线的行情源于财富管理业务的增长贡献在业绩披露中得到兑现。受益于股票市场和基金市场投资热度的提升，2021 年前三季度，经纪、资管、利息净收入同比增幅在主营业务中最高，合计收入占比也高达 39%，是 2021 年业绩增长的