2022年光伏设备投资策略：全面拥抱新技术

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2 0 2 2 . 0 1 . 1 0 全面拥抱新技术 ——2022年光伏设备投资策略 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号： S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业｜领先｜深度｜诚信 中泰证券研究所 1 光伏设备投资框架分析 3 1、光伏设备分类 光伏设备投资框架分析  光伏设备包括四大类：硅料设备、硅片设备、电池设备、组件设备。 图表1：光伏产业链及对应设备 来源：wind、中泰证券研究所 注：此处按照1千克硅料=60片硅片=300W组件进行测算 硅料 硅片 电池 组件 电站 产业链 设备构成 还原炉 流化床 换热器 …… 单晶炉 铸锭炉 切片机 …… 清洗设备 扩散炉 PECVD 激光设备 丝网印刷 …… 串焊机 层压机 装框机 测试仪 …… 投资 1亿/万吨 = 0.33亿/GW 1.93亿/GW PERC:1.6亿/GW HJT：4亿/GW 0.63亿/GW 4 2、光伏设备投资框架 光伏设备投资框架分析  光伏设备投资逻辑①：终端需求的二阶导。光伏设备需求与全球光伏装机容量密切相关。这种关系为：t年全球光伏装机容量与t-1年全球光伏装机容量的差值为t年的全球光伏新增装机容量，而t年全球光伏新增装机容量与t-1年全球新增装机容量的差值才是光伏增量产能的需求。  基于这种二阶导关系，单纯从下游光伏装机容量角度来看，光伏设备的需求更为平滑，前者主要为后者提供了长期发展空间。 图表2：全球光伏新增装机容量及差值 来源：CPIA、中泰证券研究所 注：全球光伏新增装机容量差值 = 第t+1年的全球光伏新增装机容量 - 第t年的全球光伏新增装机容量 0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020全球光伏新增装机容量差值（GW） 全球光伏新增装机容量（GW） 新增装机容量同比 5 2、光伏设备投资框架 光伏设备投资框架分析  光伏设备投资逻辑②：技术迭代带来的更新需求。技术迭代对光伏设备需求的拉动主要体现在存量产能的更新替换，结合其对设备需求的影响程度，分为三个层次：一是部分设备替换；二是全部设备替换；三是全部设备替换且设备单GW投资额呈现增长。 图表3：光伏产业链各环节技术迭代 来源：CPIA、中泰证券研究所 硅料 产业链 改良西门子法 主流技术 部分设备替换 硅片 电池 组件 流化床法（颗粒硅） 全部设备替换 全部设备替换+投资额增长 P型单晶 N型单晶、大尺寸硅片、高效切片 PERC电池 5BB半片 大尺寸电池 HJT、IBC等 TOPCon MBB、0BB 大尺寸组件 叠瓦 N型硅料 铸锭单晶 6 2、光伏设备投资框架 光伏设备投资框架分析  光伏设备投资逻辑③：下游客户的竞争格局亦对设备需求产生影响。 下游客户的市场集中度不仅影响设备公司在客户的议价能力，同时相对分散的格局也导致客户对新技术追逐力度更强，从而导致新技术到来时，设备需求更具爆发力。 图表4：光伏设备投资框架 来源：Wind、中泰证券研究所 注：此处下游集中度统计口径为产量而非产能，时间为2020年。 光伏设备投资框架 硅料 硅片 电池 组件 产业链环节 终端需求 技术迭代 单GW投资额 下游集中度 刺激 二阶导模型，新增装机容量的差值为设备需求 颗粒硅 大尺寸技术 N型硅片及电池 TOPCon HJT IBC MBB 0BB 叠瓦 SWCT 0.33亿/GW 1.93亿/GW PERC:1.6亿/GW HJT：4亿/GW 0.63亿/GW CR5=87.5% CR5=88.1% CR5=53.2% CR5=55.1% 7 3、2020-2021：光伏设备市场回顾及展望 光伏设备投资框架分析 图表5：光伏设备投资逻辑及市场表现 来源：wind、中泰证券研究所 （注：股价2021年涨幅统计区间为2021.1.1-2021.12.31，2021年不考虑IPO首日波动）  2020-2021年是光伏设备大年。复盘2020年以来的光伏设备行情，2020年是电池环节需求二阶导放量（通威、隆基电池扩产）、2021年是硅片环节需求二阶导放量（硅片新势力扩产），从而带动光伏设备企业业绩提升，同时伴随大尺寸、HJT、TOPCon等新技术落地带动光伏设备企业估值提升。  由于上游原材料上涨，能源成本上升，光伏在2021各环节均开始出现新的技术变化，背后核心矛盾是现有的产业链降本已到瓶颈期。从光伏设备股的涨跌幅及背后的逻辑来看，硅片设备受益于终端需求二阶导，电池设备主要是技术迭代带动的更新需求预期。（双良节能主要是设备到硅片的逻辑） 股票名称 2020涨幅 2021涨幅 金辰股份 112% 171% 奥特维 29% 209% 双良节能 17% 159% 高测股份 -43% 142% 晶盛机电 91% 131% 迈为股份 379% -5% 捷佳伟创 284% -21% 8 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专业｜领先｜深度｜诚信 中泰证券研究所 2 下游需求二阶导影响趋弱 9 1、需求端：2022年光伏新增装机容量有望达210GW 下游需求二阶导影响趋弱  光伏需求：2022年供给释放+新技术资本开支奠定需求大年。硅料：531后第一次大规模供给释放，供给瓶颈将打破；硅片：2021年是产能释放年，2022年是产量释放年；电池：2021年全行业亏损，2022年N型资本开支有望大规模释放，效率预计将从23%提升至24%。集邦咨询预计2022年全球光伏新增装机容量将超过210GW。  政策保障：组件价格最高达到2.2元/w，当前价格集中在2-2.05元/w。从指标端看，风光基地一期100GW有望于2023年前并网，未来2年年均规模有望超过50GW，后续还有二期规划。此外根据各省保障性规划，光伏规模超65GW，大部分需要2022年底前并网。 图表6：组件价格回落将刺激需求增长 图表7：21-25年全球需求增长（GW） 来源：中泰证券研究所 来源：IRENA，CPIA，BNEF、中泰证券研究所 需求与价格三角 价格下降，需求提升 新增需求 组件2.0元/W 组件1.8元/W 融资成本等其他成本下降拓宽需求边界 17 34 53 45 30 49 51 82 125 140 150 2 4 9 15 10 5 14 18 20 24 29 8 15 11 11 14 17 22 25 30 36 43 9 7 6 10 22 21 24 34 35