银行业流动性周报：房地产开发贷“浮出水面”尚待时日

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 9 日 行业研究 房地产开发贷“浮出水面”尚待时日 ——流动性周报（2022.01.04-2022.01.09） 银行业 估算 2021 年 11 月房地产开发贷新增-1100 亿左右，延续负增长。1 月 6 日，银保监会在新闻发布会上披露，截至 2021 年 11 月末，房地产贷款同比增长8.4%，较 10 月份提升 0.2 个百分点。结合前期人民银行披露每月住房按揭贷款增量、货币政策执行报告等数据估算，2021 年 10 和 11 月，房地产开发贷新增规模分别为-400、-1100 亿左右，自 4 月份以来延续负增长态势，截至 11 月末开发贷增速已降至 0 附近，按揭贷款增速为 11.5%。2021 年 11 月涉房类贷款增速回升主要由按揭贷款贡献，开发贷增长依然疲软。 近期监管层对房地产融资态度“日趋友好”，鼓励开发贷款投放，2021 年 11月份，市场传闻监管要求开发贷“浮出水面”，我们理解“浮出水面”应为余额增量≥0，但这一目标尚未实现。目前，开发贷面临“冷热不均和需求不足”双重挤压。一方面，优质房企资金可得性高、融资成本低，但银行体系风险偏好下降，经营行为体现出明显的亲周期性，弱资质房企资金可得性明显下降，近期开发贷负增长的态势从中小银行扩展到大型银行。另一方面，随着开工率的下降，房开项目较少，整体资金需求也相对较弱。 2021 年 12 月中，央行、银保监会发文鼓励银行投放并购贷款，发放并购贷不纳入涉房类贷款管理，并购贷使用、承债式收购不纳入“三道红线”管理，交易商协会鼓励发行并购类债券。目前部分地方政府积极协调推动辖区内企业“肥瘦搭配”项目端并购，但并购仍是偶发性事件，更具象征性意义。 目前房企端融资恢复的不确定性明显高于按揭贷款，短期内“浮出水面”难度依然较大。下一阶段稳定房地产销售是当务之急，中期看仍需在“一揽子”政策安排下重塑房企现金流，防范风险传染，实现“保交楼”政策顺利实施。 估算 2021 年 12 月信贷投放 1.2 万亿左右。2021 年 12 月，央行加大了稳定信贷投放要求。在项目储备偏弱情况下，受央行月初窗口指导影响，银行开始通过票据冲量。这导致跨年期票据利率大幅下行，其中 1M 利率降至 0 附近，并带动长端利率出现同步下行。月末银行转为通过对公短贷满足狭义信贷指标要求，对票据资产则通过“高抛低吸”方式获得利差收益，对公中长期贷款预计依然偏弱，部分银行在 12 月份推动同业应收类投资回表，投放了部分对公贷款。 央行在 MPA 考核中要求金融机构 Q4 每月新增人民币贷款实现同比多增，并根据多增幅度给予相应的激励性举措，旨在引导加大信贷投放力度。但这一要求并非“一票否决”，银行也有自身经济性诉求。加之实体经济有效需求不足导致项目储备不及往年水平，银行对公贷款景气度明显走弱。21 年 12 月，按揭贷款可能呈现“环比走弱、同比多增”态势，新增规模估计维持在 3000 亿。虽然政策进一步鼓励开发贷投放，但增长“浮出水面”尚需时间；零售非按揭贷款景气度受到长尾客群风险上升影响，估计中小银行投放态度不确定性增加。 整体看，估计 2021 年 12 月份新增信贷数据“总量不差，结构欠佳”、“月初回落、月末冲高”，新增规模维持在 1.2 万亿左右，与上年同期大体相当，且呈现以下三个特点：①结构上，对公弱、零售稳；②机构上，大行多、小行少；③时序上，月初落、月末冲。从 12 月份的数据看，有效需求不足的问题可能延续，进而可能导致 2022 年初信贷投放从整体“开门红”向分部“差异化”演变，后期“宽信用”需要政策端进一步发力。 风险分析：2022 年年初信贷投放未能实现“开门红”，经济下行压力不减。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 如何看待 12 月末票据利率“V 型”反转——流动性周报（2021.12.27-2022.01.03） 如 何 看 待 “ 零 利 率 ” 票 据 —— 流 动 性 周 报（2021.12.20-2021.12.26） 低波动的 DR001 与高企的回购杠杆——流动性周报（2021.11.22-2021.11.28） 碳减排支持工具适宜“小火慢炖”——流动性周报（2021.11.15-2021.11.21） 当 R001 成交量突破 4.5 万亿——流动性周报（2021.11.08-2021.11.14） 银行配债的 EVA 临界点在哪？——流动性周报（2021.11.01-2021.11.07） NCD 净融资：一个观测“宽信用”的有效指标——流动性周报（2021.10.25-2021.10.31） “长钱”与“短钱”的信号意义——流动性周报（2021.10.18-2021.10.24） 9 月 社 融 增 速 有 望 触 底 —— 流 动 性 周 报（2021.09.27-2021.10.10） 如何理解“推动 SLF 操作方式改革”——流动性周报（2021.9.20-2021.9.26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 资金市场 央行回归每日百亿逆回购投放模式。年初银行体系资金面转松，加之 2021年末财政集中拨付释放流动性，央行 OMO 回归每日 100 亿操作模式。本周逆回购累计投放 400 亿，到期 7000 亿，净回笼 6600 亿。截至 1 月 7 日，银行体系内 OMO 存量降至 400 亿。 图 1：央行回归每日百亿逆回购投放模式 图 2：月初短端资金利率录得较大幅度下行 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 7 月 8 日-2022 年 1 月 7 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2022 年 1 月 4 日 -2022 年 1 月 7 日 下周影响资金面的主要因素包括： （1）7D OMO 到期 400 亿，受元旦假期影响，1 月缴税截止日延后至 19日，下周税期因素影响尚未体现。 （2）同业存单预计到期 2149 亿，较本周到期规模多增 1053 亿，对资金面影响相对可控。 （3）预计 1 月份继续进行一次碳减排支持工具投放。 年初短端资金利率大幅度下行。月初银行流动性相对充裕，资金融出意愿回升，Shibor、DR、GC 等短期利率均有下行，幅度不一。截至 1 月 7 日：（1）Shibor1D 和 Shibor7D 分别录得 1.84%和 2.10%，较上周分别下行 29pb、17bp。（2）DR001 和 DR007 录得 1.83%和 2.0