非银金融行业：科创板拟引入做市制度，低估值有望持续占优

科创板拟引入做市制度，低估值有望持续占优 非银金融行业 2022 年 1 月 9 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 非银金融 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031科创板拟引入做市制度，低估值有望持续占优2022 年 1 月 9 日 本期内容提要: 核心观点：当前市场的主要矛盾在于国内稳增长的流动性宽松预期和地产基本面尚未见底。伴随着部分房企开始出现兑付压力，未来政策层面将会更加具体清晰。“保竣工”成为首要任务，稳增长成为阶段性主旋律。1 月 7 日证监会发布科创板拟引入做市机制，参考海外经验将有助于提升流动性和稳定性。我们认为春节前低估值、稳增长板块有望持续占忧，券商板块作为直接受益标的未来或出现超额收益。投行和财富管理带来的业绩支撑，减值准备充分计提后的资产质量夯实，都为板块上涨奠定基础。建议投资者重点配置。保险行业变革正在进行，我们发布的深度报告《代理人之忧何解？参考经纪与银保——保险长期空间专题报告（三）》中明确描述了行业现状和未来发展趋势，供需错配仍是当前保费增长主要矛盾，险企负债端仍然承压，弹性仍在投资端。利率上行将抬升保险估值并通过影响调整后净资产来正面影响EV。我们预计上市险企 2022E EV 有望实现 12%-16%的增长。当前股价对应的国寿、平安、太保、新华、友邦 2022E PEV 分别为 0.63x、 0.59x、0.44x、0.40x、1.6x。核心标的：广发证券、浙商证券、东方财富、长城证券、中国太保、中国平安等。市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报 3579.54 点，-1.65%；深证指数报 14343.65 点，-3.46%；沪深 300 指数报 4822.37，-2.39%；创业板报 3096.88，-6.80%；中证综合债（净价）指数报 99.81，-2bp。沪深两市 A 股日均成交额 12288.28 亿元，环比+21.60%，两融余额18309.56 亿元，较上周-0.07%。个股方面，券商：国联证券+4.87%，方正证券+1.79%，长江证券+0.93%；保险：中国平安+5.02%，中国太保+2.95%，新华保险+2.57%；多元金融：九鼎投资++8.90%，仁东控股+5.59%，鲁信创投+4.33%。证券业观点：1 月 7 日证监会发布拟在科创板引入做市商机制，就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》公开征求意见，对做市券源安排、准入条件、准入程序、风险检测监控、监管执法等内容做出安排。做市券源安排方面，《做市规定》明确允许买入股票作为券源，可使用自有股票，也可从中证金接入的股票或其他有处分权的股票，有利于丰富券源和避免对个股价格产生扰动。内部管控要求方面，要求证券公司完善业务隔离制度、防止敏感信息不当流动，严防利益冲突；要求建立健全做市交易业务内部控制、决策流程，确保业务有序开展；要求加强做市交易管理，健全廉洁从业风险防控和反洗钱要求，防止利益输送、内幕交易等违法违规行为。风险监测监控方面，要求券商将做市交易业务纳入全面风险管理体系、完善风险检测指标，参照自营持有股票标准计算和填报风控指标，原则上科创板做市持股不超过5%。海外实行做市商制度后，流动性大幅提升。1998 年 12 月日本 JASDAQ请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 在连续竞价交易制度的基础上，引入做市商制度（与当前我国科创板类似），选出部分股票以报价驱动方式进行交易，实施做市商制度之后，交易量大幅提高，最高达 20 倍。此后，JASDAQ 将做市商交易股票范围逐步扩大，占市场总体的 18%，做市成交数量占市场整体的26.5%，交易额占 23.9%。科创板引入做市商制度，市场流动性和稳定性将提升。当前科创板总市值占 A 股的 5.87%，但日均成交额在 430亿元波动，占 A 股成交金额仅 4.08%低于市值占比，流动性欠佳。引入做市商制度，有利于增加市场流动性，活跃市场，从而增加经纪、自营等业务收入。此外，科创板流动性较差的公司股票，在交易量放大时可能出现暴涨暴跌现象，做市商参与将有效遏制市场投机，增加市场稳定性。准入条件标准高，资本实力雄厚、风控严格的券商将充分收益。试点资格准入条件方面，在具备完善的业务方案、专业人员、技术系统等条件基础上，还有连续三年分类评级在 A 类以上、最近 12 个月净资本超过百亿两项硬性标准，目前有 26 家券商符合此标准，资本实力雄厚、研究能力突出、合规风控能力强的头部券商有望获得首批科创板做市商试点资格。表 1：26 家符合科创板做市商准入条件 编号简称2021 2020 2019 最新净资本（亿元）1 中信证券AA AA AA 893 2 国泰君安AA AA AA 877 3 中国银河AA AA A 746 4 华泰证券AA AA AA 740 5 国信证券AA AA AA 725 6 申万宏源AA AA A 722 7 招商证券AA AA AA 676 8 中信建投AA AA AA 633 9 中金公司AA AA AA 480 10 光大证券AA AA A 436 11 东方证券AA A A 361 12 平安证券AA AA AA 284 13 东方财富证券A A A 277 14 中泰证券A A A 272 15 兴业证券AA A A 246 16 方正证券A A A 229 17 浙商证券A A A 201 18 国金证券A AA A 191 19 华西证券A A A 183 20 东吴证券A A A 180 21 天风证券A A AA 172 22 东兴证券A A A 163 23 财通证券A A A 155 24 国开证券A A A 148 25 中银证券A A A 133 26 华创证券A A A 109 资料来源：Wind，中证协，信达证券研发中心 北交所转板制度落地，打通多层次资本市场建设重要一环，流动性有望提升。1 月 7 日，证监会发布《关于北京证券交易所上市公司转板请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 的指导意见》，明确北交所上市满一年可申请转板至上交所科创板或深交所创业板，转板条件与科创板、创业板首次公开发行的条件保持一致，其在原精选层挂牌时间和北交所上市时间可合并计算。转板机制的落地意味着从新三板到北交所再到沪深交易所的转板机制的完全打通，对拟 IPO 公司的吸引力进一步提升，同时也给北交所市场带来赚钱效应，北交所流动性有望进一步提升。全市场注册制、财富管理大发展背景下，投行能力卓越与财富管理业务突出的券商有望获得价值重估机会。投行条线建议关注：资产定价能力、销售能力、风控能力强的中金公司、中信建投、中信证券等。财富管理条