仙乐健康深度报告：营养健康食品CDMO龙头，扩产提效服务全球品牌

http://research.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 仙乐健康(300791) 报告日期：2022 年 01 月 09 日 营养健康食品 CDMO 龙头，扩产提效服务全球品牌 ──仙乐健康深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜食品饮料｜ ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：分析师：孙天一 执业证书编号：S1230521070002 ：suntianyi@stocke.com.cn 报告导读 营养健康食品领域 B 端龙头，扩产提效有望充分收益行业高增长。 投资要点  公司：营养健康食品 CDMO 龙头。 （1）公司产品涵盖多剂型、多个功能平台，满足从婴童到中老年人等全生命周期的不同人群。在中国区，公司实现了广泛的客户覆盖，同时积极支持一些成长迅速的新锐品牌。公司在欧洲地区的业务拓展由欧洲营销团队负责，由德国 Ayanda 以及中国生产基地共同供应产品。在北美地区则通过北美营销团队开拓市场，由中国生产基地供应产品。（2）股权结构稳定，员工激励充分。（3）产能逐步提升，营收稳健增长，近五年营收 cagr约 20%。传统剂型稳定，创新剂型发力。总体盈利能力稳中有升，片剂和营养软糖毛利率较高。  行业：C 端市场空间广阔，B 端企业充分受益。 （1）从规模上看，保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔。（2）行业两大趋势明确，老龄化提升需求，消费结构年轻化。（3）从格局上看，下游格局分散，B 端企业有望充分受益。  核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化。 （1）良好的行业影响力：合同生产模式共赢，知名客户品牌背书。（2）卓越的应用创新力：内外双修提升研发，技术转化通道顺畅。（3）高效的运营组织力：多剂型规模化供应，全球化供应链布局。（4）专业的 B 端营销力：组织架构革新，效率提升可期。  盈利预测及估值：公司作为营养健康食品 CDMO 龙头企业，预计 2021-2023实现归母净利润 2.60/3.55/4.64 亿元，增速分别为 1.04%、36.45%、30.88%，EPS 1.44/1.97/2.58。考虑到公司 2022-2023 年业绩成长性高，给予公司 2022年 30X PE，对应目标市值 107 亿元，首次覆盖给予买入评级。  风险提示：原材料价格波动风险；客户流失风险；行业竞争加剧风险；创新剂型需求不及预期风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2066.82 2452.26 2943.65 3612.46 (+/-) 30.9% 18.7% 20.0% 22.7% 归母净利润 257.37 260.05 354.83 464.40 (+/-) 77.4% 1.0% 36.5% 30.9% 每股收益（元） 1.43 1.44 1.97 2.58 P/E 30.52 30.21 22.14 16.92 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥43.60 [table_stktrend] 公司简介 公司深耕营养健康食品领域，以合同研发生产模式（CDMO），以“强大制造平台 + 领先新产品布局 + 高效服务”的业务模式为客户提供有科学依据的健康食品一站式解决方案。 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 邮箱：mali@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn [table_page] 仙乐健康(300791)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司：营养健康食品 CDMO 龙头 ............................................................................................ 5 1.1. 多剂型产品线，一站式服务商 .................................................................................................................................... 5 1.2. 股权结构稳定，员工激励充分 .................................................................................................................................... 6 1.3. 产能逐步提升，营收稳健增长 .................................................................................................................................... 7 2. 行业：C 端市场空间广阔，B 端企业充分受益 ....................................................................... 10 2.1. 规模：保健食品稳定增长，功能性食品空间广阔 .................................................................................................. 10 2.2. 趋势：老龄化提升需求，消费结构年轻化 .............................................................................................................. 12 2.3. 格局：下游格局分散，B 端企业受益 ...................................................................................................................... 14 3. 核心竞争力：四大优势，行业领先，迭代强化 ...................................................................... 16 3.1. 良好的行业影响力：合同生产模式共赢，知名客户品牌背书 ...................................................................